Напередодні фінансового звіту Bank of America підвищив цільову ціну TSMC: зростання виробничих потужностей 2nm підвищує очікування щодо продажів і рентабельності

TSMC оголосить фінансовий звіт за третій квартал у четвер, Bank of America Merrill Lynch очікує, що виручка TSMC за третій квартал перевищить очікування, а швидке нарощування потужностей 2nm стане ключовим драйвером, і напередодні звіту підвищує цільову ціну акцій, зберігаючи рекомендацію на купівлю.

За даними "Торгового майданчика Zhuaifeng", у дослідженнях Bank of America Merrill Lynch від 12 жовтня аналітик Haas Liu підвищив цільову ціну акцій TSMC на американському ринку (TSM) з 590$ до 620$, а цільову ціну на тайванському ринку з 3100 до 3260 тайванських доларів, і підвищив прогноз прибутку на акцію за 2026-2028 роки на 2%-9%.

Основна логіка цьго підвищення полягає у тому, що прискорене зростання 2nm технології сприяє перевищенню очікуваного попиту на Apple mobile SoC та AMD серверні CPU, а також міграція багатьох GPU та ASIC продуктів до 3nm, що підштовхує виручку за третій квартал до верхньої межі діапазону прогнозів і формує основу для зростання продажів у четвертому кварталі.

Bank of America очікує, що у четвертому кварталі виручка TSMC збільшиться на 10-15% у порівнянні з попереднім кварталом, причому річне зростання перевищить 40% у порівнянні з минулим роком, що відповідає попереднім прогнозам компанії. Тим часом, незважаючи на тиск на витрати, спричинений розширенням виробничих потужностей 2nm і закордонних фабрик, Bank of America очікує, що валова прибутковість у третьому та четвертому кварталах становитиме відповідно 67,0% та 67,8%, що нижче оптимістичних очікувань ринку (67%-69%), але загальна маржа залишається стійкою. Акції TSMC у США за рік зросли більш ніж на 48%, а остання цільова ціна Bank of America містить близько 37% потенціалу до зростання від поточного рівня.

Очікується, що виручка за третій квартал перевищить очікування, ключовим драйвером стане 2nm

За даними дослідження Bank of America Merrill Lynch, виручка TSMC за третій квартал (в тайванських доларах) повинна вирости на 18% квартал до кварталу, що вище прогнозів Bank of America (14%) і ринку (13%). За середнім курсом 31,99 тайванських доларів за 1 долар США, доларова виручка за третій квартал може скласти 46,67 млрд доларів США, перевищуючи компанію прогнозований діапазон 44,6-45,8 млрд доларів США.

Bank of America вважає, що основним драйвером цього перевищення прогнозів є швидке збільшення частки 2nm технології. У третьому кварталі частка 2nm у виручці зросла з 3% у другому кварталі до близько 11%, головним чином завдяки циклу випуску нових продуктів Apple (mobile SoC) і сильному зростанню попиту на серверні CPU AMD Venice. Крім того, Mediatek і Qualcomm збільшили запаси SoC для флагманських смартфонів, що також підтримало виручку, хоча через слабкий попит на Android обсяги запасів були нижче сезонних рівнів.

На вузлах 5nm і 3nm Bank of America очікує, що завантаження потужностей залишиться на рівні понад 100%, головним чином завдяки високопродуктивним обчисленням і AI, включаючи сильний попит на такі пристрої, як Nvidia Rubin GPU, AMD MI400, AWS Trainium3, а також стійке зростання серверних CPU та мережевих комутаторів.

Прогноз на четвертий квартал: підвищення середньої ціни сприяє продажам, валова прибутковість нижча за очікування ринку

Bank of America прогнозує, що у четвертому кварталі виручка TSMC збільшиться приблизно на 11% квартал до кварталу, що краще середнього сезонного показника за останнє десятиріччя (7%). Драйверами є подальша міграція продуктового портфеля до більш просунутих технологій: як очікується, частка виручки від технології 5nm та нижче підніметься з 71% у третьому кварталі до 75% у четвертому, а внесок 2nm зросте до 18%, при цьому ціна на пластини 2nm перевищує ціну 3nm більш ніж на 15%.

Втім, прогноз Bank of America щодо валової прибутковості у четвертому кварталі більш обережний, ніж у ринку. Банк очікує приблизно 67,8% валової прибутковості, що нижче ринкових прогнозів 68%-69%. Основними стримуючими факторами є: розширення закордонних заводів і потужностей 2nm у другій половині 2026 року призведе до щоквартального збільшення амортизації на 25%-30%; з розширенням частки виручки від 2nm, ефект амортизації валової прибутковості від покращення виходу продукції стає більш відчутним у четвертому кварталі - оцінюється, що це вплине на маржу на 3-4 процентні пункти.

Bank of America прогнозує прибуток за 2026-2028 роки, що на 5%—15% вище ринкового консенсусу, здебільшого завдяки припущенню про вищі темпи зростання продажів. Очікується, що прибуток на акцію TSMC складатиме 112, 161 і 203 тайванських доларів відповідно за 2026, 2027 і 2028 роки.

Капітальні витрати продовжують збільшуватись, у 2027 році можуть перевищити 83 млрд доларів США

На фоні стабільних перспектив попиту Bank of America прогнозує, що капітальні витрати TSMC у 2026 році досягнуть близько 63 млрд доларів США, що на верхній межі діапазону компанії (60—64 млрд доларів США). Основна частина витрат спрямована на передове виробництво: розширення потужностей 3nm до 55—60 тис. пластин на місяць, нарощування потужностей 2nm до 60 тис. пластин на місяць, початкове встановлення потужностей A16 до 3—5 тис. пластин на місяць.

У 2027 році Bank of America прогнозує подальше збільшення капітальних витрат до близько 83 млрд доларів США, спрямованих на безперервне розширення по N3, N2, A16 та CoWoS-L, а також підготовку до масового виробництва нових технологій CoPoS і CPO. Банк розраховує, що середньорічний темп зростання капітальних витрат TSMC у 2026—2028 роках складе близько 20%.

Варто відзначити, що постачальники обладнання планують з 2027 року підвищити ціни на обробне обладнання на 10%-15%, а на обладнання для кінцевого пакування — на 5%-10%, що може підштовхнути TSMC до додаткового 10% збільшення капітальних витрат. Bank of America вважає, що завдяки сильній переговорній позиції TSMC щодо ланцюга поставок, відповідні витрати можуть бути перекладені на клієнтів через встановлення цін на пластини під час запуску обладнання у другій половині 2027 року та очікує підвищення цін на пластини з передовими технологіями на 5%-10% у першому кварталі 2027 року.

Незважаючи на суттєве збільшення капітальних витрат, Bank of America оцінює, що темп зростання амортизації (21%) буде нижчим за темп зростання виручки (32%), що дозволить розширити валову прибутковість до рівня 68%-69% у 2028 році.

Перевага у технологіях стабільно збільшується, конкурентний ландшафт залишається стійким

Bank of America вважає, що технологічне лідерство TSMC у передових технологіях лише зміцнюється. Якщо порівнювати швидкість транзисторів, TSMC N3/N3E випереджає Intel 3/18A приблизно на 30%; у майбутньому Bank of America очікує, що перевага TSMC на вузлах A16/A12 над Intel 18A-P/14A за щільністю транзисторів збільшиться до 50%-60%.

У сфері кінцевого пакування TSMC просуває модернізацію технології CoWoS; версія з розміром маски 5,5 рази вже перейшла у масове виробництво у 2026 році з виходом понад 98%, і компанія планує у 2027-2028 роках розширити технологію до межі 9,5-14 разів розміру маски. Bank of America очікує, що пропозиція CoWoS-R/L має розширюватись із середнім річним темпом зростання 52% для задоволення попиту у 2026-2028 роках, а TSMC продовжить домінувати на ринку пакування складних GPU та ASIC.

Щодо потенційної конкуренції з Terafab (компанія Ілона Маска), Bank of America вважає, що ризик переоцінений. За даними аналізу, при десятирічному інвестиційному плані на 119 млрд доларів США Terafab максимум до 2036 року зможе створити лише приблизно 96 тис. пластин на місяць з передовими технологіями, що набагато менше, ніж у TSMC, і наразі стикається із затримками у сертифікації клієнтів для Intel 18A. Bank of America прогнозує, що SpaceX, навпаки, може стати важливим клієнтом TSMC і у 2029 році споживатиме близько 20% виробничих потужностей передових технологій TSMC.

Bank of America зберігає рекомендацію "купувати" для TSMC, цільова ціна розрахована на основі прогнозного P/E за 2027 рік у 20 разів. Haas Liu зазначає, що поточна ціна акцій TSMC відповідає прогнозному P/E за 2027 рік приблизно у 16 разів, що знаходиться у середньому діапазоні історичного значення (11-21 раз), і враховуючи лідерські позиції компанії у передових технологіях, поточна оцінка "не є завищеною".

Аналіз Bank of America показує, що основні клієнти TSMC мають P/E на 45% вище, ніж у TSMC, що перевищує довгостроковий середній преміум у 22%; преміум HPC-клієнтів досягає 100%-150%, значно перевищуючи історичний середній рівень у 53%. Bank of America вважає, що зростання ціни акцій TSMC за останні два роки в основному визначалося підвищенням прибутку, а розширення мультиплікатора оцінки було обмежене, і у майбутньому, із подальшим зміцненням технологічного лідерства, у ціни акцій є потенціал для переоцінки до принаймні 20-кратного прогнозного P/E.