Morgan Stanley ще більш оптимістичний після новини про розширення виробництва HDD Toshiba, а не песимістичний

Компанія Toshiba оголосила про інвестиції у розмірі 60 мільярдів єн для розширення фабрики жорстких дисків на Філіппінах, після чого акції Seagate (STX) та Western Digital (WDC) за один день впали більш ніж на 10%. Та після ґрунтовного вивчення каналів галузі, Morgan Stanley дійшла до діаметрально протилежного висновку: це не кінець теми, а можливість для покупки.

Перевірка каналів аналітиків Erik W. Woodring з Morgan Stanley показала, що масштаби розширення Toshiba значно переоцінені на ринку — подвоєння потужності фабрики на Філіппінах протягом двох років у перерахунку на річний темп становить близько 30%, що відповідає загальному зростанню пропозиції на ринку і суттєво нижче темпу зростання попиту. Ще важливіше те, що перевірка каналів підтвердила, що Seagate та Western Digital не мають наміру наслідувати розширення виробництва, і не спостерігається жодних ознак зміни ціноутворення в галузі. Morgan Stanley негайно підтвердив рекомендацію "купувати" для обох акцій і продовжує вважати Seagate пріоритетною акцією, встановлюючи цільові ціни на рівні 1187 і 676 доларів США відповідно, що приблизно на 40% і 64% вище за ціну закриття в п’ятницю.

Крім того, Morgan Stanley виявила два додаткові сигнали для позитивного прогнозу: попит на HDD помітно прискорився за останній місяць-два, а число нових клієнтів (включаючи новітніх хмарних провайдерів та фізичних AI-компаній) продовжує зростати; ціна на спотові nearline-накопичувачі, які не підлягають довгостроковому контракту, досягла вже 3-5 центів за GB, а в деяких випадках навіть більше, що значно перевищує поточну середню ціну контрактів у 1,5 цента і підтверджує реальні основи для оптимістичного прогнозу прибутковості Morgan Stanley.

Перевірка каналів Morgan Stanley насамперед роз’яснила ринкову неправильно оцінку масштабів розширення Toshiba.

За даними компанії, подвоєння потужність стосується лише однієї фабрики Toshiba у технопарку Laguna Technopark на Філіппінах, яка до цього переважно виробляла не nearline HDD і становить лише дві третини загальної потужності Toshiba. Якщо взяти 2025 фінансовий рік за основу, подвоєння за два роки дорівнює річному зростанню близько 30%, що відповідає темпу зростання галузі, але суттєво відстає від зростаючого попиту.

Morgan Stanley оцінює, що навіть якщо Toshiba досягне поставленої мети, додана потужність nearline HDD за два роки не перевищить 150EB, що дуже мало у порівнянні з тим, як тільки Seagate за допомогою HAMR-технології досягає близько 25% щорічного зростання nearline-обсягів EB.

Варто зазначити, що план розширення давно відомий у галузі та не є новим напрямком, а лише був згаданий на заході з нагоди 30-річчя дочірньої компанії Toshiba на Філіппінах, після чого Nikkei уточнила хронологію у своєму матеріалі.

Джерела каналів прямо говорять: "Ця новина нічого не змінює." Крім того, основні компоненти — головки й магнітні диски — Toshiba закуповує у сторонніх постачальників TDK і Resonac, тому співпраця в ланцюжку постачань буде головним вузьким місцем для реального збільшення потужності.

Згадана у матеріалі Nikkei мета Toshiba "досягти 30% частки ринку найближчим часом" також викликала занепокоєння на ринку. Morgan Stanley зазначає, що цю мету було озвучено ще у 2022 році, вона не є новою, а Nikkei лише повторила старе формулювання.

З математичної точки зору, річний темп зростання потужності Toshiba у 30% відповідає середньому темпу зростання пропозиції галузі, тобто компанія не має можливості суттєво відвоювати значну частку ринку.

Morgan Stanley підрахувала, якщо Toshiba хоче досягти 30% частки ринку у 2028 році, їй треба за три роки до кінця 2027 року збільшити виробничу потужність у 5 разів, що в реальному житті майже нереально досягти. Джерела каналів схиляються до цілі у 12-13% частки, а 30% — швидше просто амбіція.

Технічний розрив також істотний. Toshiba як і раніше використовує переважно MAMR-технологію, новий 40TB-варіант (12 пластин) вже відстав, а масове впровадження HAMR-технології відстає від конкурентів на кілька років. Оскільки великі хмарні провайдери прагнуть збільшити об'єм в одному диску і зменшити кількість накопичувачів, продукція Toshiba з невеликим об'ємом і великою кількістю пристроїв підвищує витрати клієнтів щодо простору, енергоспоживання та охолодження.

Ключовий висновок перевірки каналів Morgan Stanley: Seagate та Western Digital не змінюють свої виробничі плани, Toshiba також не використовує цінової війни для захоплення частки ринку, баланс ціноутворення залишається незмінним.

Джерела каналів зазначають, що власна потужність Toshiba зараз також повністю розпродана, компанія разом із Seagate та Western Digital також користується зростанням цін на nearline HDD.

За даними Morgan Stanley, Seagate вже розпродала весь обсяг nearline HDD до 2026 року, Western Digital веде переговори про довгостроковий контракт до 2031 року. 60 мільярдів єн інвестицій спрямовано переважно на повторний запуск зупинених виробничих ліній, тестове обладнання та оснащення, без нових будівельних планів, а частина капітальних витрат вже врахована. Джерела каналів зазначають, що максимально допустима реальна частка ринку для Toshiba — "низькі до середніх двозначні числа", що не впливає значно на ціноутворення в галузі.

На додачу до уточнення сумнівів навколо Toshiba, перевірка каналів Morgan Stanley виявила дві додаткові тенденції, що підтримують сектор HDD.

По-перше, попит на HDD за останній місяць-два помітно зріс.

Morgan Stanley вважає, що agentic AI — це новий драйвер додаткового попиту: порівняно з традиційними chatbot-навантаженнями, AI-агенти повинні постійно зберігати більше даних і контексту між багатьма взаємодіями, що суттєво збільшує вимогу до щільності HDD. Одночасно зростає кількість покупців: оскільки обсяг сховища у CSP обмежений, а ціна NAND флеш-пам'яті у 17-20 разів вище, ніж у HDD, нові хмарні провайдери та компанії з фізичним AI стають новими покупцями HDD, але через дефіцит пропозиції (цього року близько 300EB, у 2027/2028 році буде до 400EB) їхній доступ до продукту досить складний.

По-друге, спотові ціни стабільно перевищують очікування.

У попередньому дослідженні у червні Morgan Stanley зафіксував, що цільова ціна nearline HDD має досягти 2,5-3 центів за GB до 2027/2028 року (зараз близько 1,5 цента). Останні дані з каналів показують, що спотові угоди з nearline не за контрактом вже завершуються за ціною 3-5 центів за GB, тобто 30-50 доларів за 1TB, а деякі угоди навіть дорожчі. Morgan Stanley зазначає, що хоча ці спотові ціни не можна автоматично перенести на весь ринок, фактичні дані підтверджують, що припущення про ціни в бичачому сценарії поступово стають реалістичними.

На основі описаних факторів Morgan Stanley вважає, що суттєве падіння акцій у п’ятницю сформувало значну можливість для покупки, а не кінець теми.

За поточною ціною Seagate має P/E 10x на основі прогнозу прибутку за базовим сценарієм на CY28, у бичачому сценарії лише близько 6,8x; Western Digital має P/E 8,5x за базовим сценарієм, приблизно 5,8x за бичачим. Morgan Stanley зазначає, що їхня прогнозована прибутковість на акцію все ще на 20-25% перевищує консенсус ринку.

Компанія встановила цільову ціну для Seagate на рівні 1187 доларів США, на основі прибутку на акцію у CY27 59.33 долара і мультиплікатора 20x; для Western Digital цільова ціна 676 доларів США, на основі прибутку на акцію у CY27 33.80 долара і мультиплікатора 20x. Обидві акції залишаються з рекомендацією "купувати", Seagate все ще вважається найкращим вибором. Morgan Stanley підсумовує: сектор HDD залишається найшвидше зростаючим у їхньому охопленні (річний CAGR понад 85%), з одним із найбільш значних розширень прибутковості, і поточна оцінка дає інвесторам можливість купити за дисконтною ціною.