Половина акцій увійшла в ведмежий ринок! Американський фондовий ринок на "перехресті", ключ до подальшого руху — волатильність державних облігацій США

Індекси акцій США перебувають біля історичних максимумів, але всередині ринку вже потайки розкол.

Головний стратег з акцій Morgan Stanley Mike Wilson у своїй останній доповіді попереджає: поточна ширина ринку акцій США має розрив з ціновими індексами близько 12%, ця дивергенція повинна бути якимось чином подолана — або шляхом корекції індексів вниз, щоб зійтися з шириною ринку, або завдяки зниженню волатильності облігацій та підйому окремих акцій, що буде сприяти подальшому зростанню індексів. Два шляхи — абсолютно протилежні, але остаточним арбітром виступає лише ринок держоблігацій США.

Наразі у Russell 3000 вже 51% компонентів знизились більш ніж на 20% з піків червня і офіційно увійшли в “ведмежу зону”; медіанна акція S&P 500 відстає від 52-тижневого максимуму на 16%, а ширина ринку впала до найнижчого рівня з часів краху інтернет-бульбашки. Тим часом прибутковість 10-річних держоблігацій США знову повернулась до 5,25%, індекс MOVE, який оцінює волатильність держоблігацій США, пробив бар’єр 100, тоді як “індекс страху” — VIX, індекс волатильності акцій, все ще нижче 15. Рідкісна дивергенція між волатильністю акцій та облігацій суттєво насторожує ринок.

Висновок Wilson такого: якщо волатильність облігацій не знизиться, то S&P 500 може протягом наступного місяця опуститися до діапазону 6800–7300 пунктів, після чого лише можна очікувати річний відскок; якщо ж волатильність облігацій знизиться першою, підйом окремих акцій спровокує одночасне зростання індексів і ширини ринку.

Половина акцій вже глибоко в “ведмежій зоні”, індекс “надміру високий” і приховує внутрішній крах

На перший погляд, S&P 500 все ще близько історичних максимумів, але внутрішні пошкодження ринку вже значні.

Wilson у новому випуску “Weekly Warm-up” відзначає, що 51% компонентів Russell 3000 знизилися більш ніж на 20% з піків червня, що ще більше погіршилося від “понад 40%” два тижні тому. Тим часом форвардна ціна/прибуток (P/E) S&P 500 вже відкотилася до близько 19, що відповідає найнижчому рівню під час конфлікту з Іраном в березні цього року.

По секторах розподіл збитків дуже нерівномірний. У секторі напівпровідників 96% акцій впали більш ніж на 20% з червневої вершини, а у 69% падіння перевищило 40%; у секторі автомобілів 71% акцій впали понад 20%, і кожна автокомпанія знизилася мінімум на 10%; у секторі софтверу цей показник — 75%. Виняток — сектор банків, лише 4% акцій зазнали аналогічних знижень.

Wilson окреслив ці сектори як “типових переможців раннього циклу” — напівпровідники і автомобільні акції значно випередили ринок від квітневого циклічного мінімуму 2025-го до червня 2026-го, але Morgan Stanley вже з червня сигналізував, що ширина по прибутку для переможців раннього циклу досягла максимуму, ринок швидко переходить у середній цикл, і починають домінувати якісні фактори. Поворот ФРС до більш агресивної політики — ще один класичний сигнал цієї циклічної зміни.

Дані Goldman Sachs додатково підтверджують цю оцінку. За словами TMT-стратега Goldman Sachs Peter Callahan, медіанна акція S&P 500 зараз на 16% нижча за 52-тижневий максимум, а ширина ринку впала до найнижчого рівня з часів краху технологічного бульбашки. Goldman Sachs ще 1 травня попередив, що стрімка деградація ширини зазвичай передує більш ніж середній корекції індексу S&P 500 протягом наступних 6–12 місяців, і навіть через п’ять місяців цей показник продовжує погіршуватись.

Іскра краху ширини: це Jackson Hole, а не ціни на нафту

Погіршення ширини ринку відбувалося не миттєво, і Wilson акцентує на часових вузлах.

Протягом усього літа частка компонентів S&P 500 над 200-денною середньою зросла з 59% наприкінці травня до близько 75%, навіть на фоні зростання цін на нафту та дохідності держоблігацій ширина ринку покращувалась. Та цей тренд різко змінився після кінця серпня і щорічної Jackson Hole, тепер ця частка впала до 49%.

Wilson чітко зазначає, що раптове скорочення ширини було викликане не зростанням цін на нафту, а реакцією на більш жорсткий прогноз ФРС після Jackson Hole.

“Та ж зміна очевидна й на ринку процентних ставок. Зростання номінального ВВП і цін на енергоносії сприяло підйому дохідності у першій половині року, але від кінця серпня подальше підвищення дохідності дедалі більше відображає поворот ФРС до більш жорсткої політики — і це відбувається на тлі сильного економічного зростання, що для ринку акцій не є негативом, але суттєво впливає на лідерство в ринку.”

Статистика стратега BTIG Jonathan Krinsky підтверджує цю тенденцію: Bloomberg наводить дані, що цього року було вже 57 торгових днів, коли ціни та ширина рухались у різних напрямках — і це повторює рекорд за останні 30 років, залишаючи ще чотири з половиною місяці до кінця року.

Wilson кількісно оцінює поточну дивергенцію між індексом і шириною як “приблизно 12% розрив для S&P 500, який мусить бути подоланий”.

Фундаментальні показники не втратили темпу, але вже йде стискання оцінок

Попри погіршення ширини ринку, Morgan Stanley і Goldman Sachs рідко сходяться у своїй фундаментальній оцінці: поточна слабкість на ринку викликана не погіршенням фундаментальних показників, а результатом стискання оцінки вартості.

Wilson відзначає, що ширина корекції EPS (прибутку на акцію) S&P 500 складає 25%, значно більше, ніж у “низькоякісного” Russell 2000 — лише 7%, а приріст медіанного EPS для акцій на середньому рівні, близько десяти відсотків. “З червня рух індексу по суті застиг, не через зупинку прибутку, а тому що оцінка поглинула шок.”

Goldman Sachs через Bloomberg розповідає, що EPS S&P 500 у другому кварталі зріс на 51% рік до року, а форвардне P/E впало з близько 23 до 19 разів. У 12-місячному прогнозі ціни на S&P 500 до 8700 майже не враховується зростання оцінки.

Варто відзначити, що прогноз Morgan Stanley по EPS на 2026 рік на рівні $339, що приблизно на 6% нижче за консенсусну оцінку $361, — навіть цей стратег, який наполягає що “прибутки виконують основну роль”, оцінює набагато нижче ринку.

Волатильність держоблігацій США: визначальний перемінний ринку

Wilson зводить поточну ситуацію до двох сценаріїв, а розподіл між ними повністю залежить від того, чи знизиться волатильність держоблігацій.

Сценарій 1: якщо волатильність облігацій залишається високою, ширина ринку та індекс протягом місяця “зійдуться десь посередині”, тобто S&P 500 матиме тиск до корекції на 6%, що дає рівень індексу близько 7300 пунктів, після чого можливий сильний річний відскок.

Сценарій 2: якщо волатильність облігацій знизиться першою, ширина ринку окремих акцій наздожене ціну індексу і обидва показники зростатимуть одночасно.

Wilson вважає 4,50% критичним рівнем прибутковості 10-річних держоблігацій для суттєвого тиску на оцінку акцій; після перевищення цієї межі у травні форвардний P/E S&P 500 стабільно падає. На кінець минулого тижня прибутковість 10-річних облігацій знову піднялася до 5,25%, перекривши весь приріст після звіту про зайнятість.

Індекс MOVE, що вимірює волатильність держоблігацій США, пробив 100, а VIX все ще нижче 15. Wilson зазначає, що "на тлі останнього краху ширини і оцінки спокій VIX помітний", і позначає цю аномалію червоним знаком питання. Він вважає що синхронність волатильності на ринку акцій та облігацій, і момент її настання, визначить як буде подолано розрив між шириною та індексом.

“Опціон на падіння від Waller”: існує, але ціну страйка ніхто не знає

Варто відзначити, що Wilson у доповіді окремо обговорює вплив нового голови ФРС Waller як змінну для ринкової оцінки.

З моменту Jackson Hole прибутковість 2-річних держоблігацій США зросла майже на 60 базисних пунктів, а ринок трактує сигнали від Waller так: інфляція має не просто знижуватися, а робити це “достатньо швидко”. Вересневе підвищення ставки додатково закріпило цю реакцію.

Однак Wilson вважає, що ринок облігацій може переоцінювати небезпеку. “На нашу думку, ринок облігацій наразі схиляється до надмірно жорсткої позиції.” Він також підкреслює, що премія до строку зараз непогано тримається, що певною мірою знижує побоювання щодо фіскальної стабільності або суттєвої відсталості ФРС від кривої.

Ще важливіше — Wilson робить унікальне трактування монетарної позиції голови ФРС Waller:

“Ринок, можливо, одночасно переоцінює ймовірність частих підвищень ставки протягом наступного року і недооцінює готовність Waller застосувати баланс ФРС для фінансування дефіциту або стабілізації фінансових умов у разі появи перших ознак проблем. На нашу думку, Waller врешті-решт забезпечить ліквідність за потреби, але ринок, здається, воліє спочатку випробувати його рішучість. Зростання прибутковості і волатильності облігацій останнім часом — початок такого тесту.”

Інакше кажучи, “опціон на падіння від Waller” фактично існує, але ціну страйка ще не визначено, а ринок, здається, активно шукає цю ціну.

Wilson радить тримати якісні великі акції та чекати на слушний момент

На поточному етапі Wilson радить тримати якісні великі акції, зокрема компанії з низькими активами, які мають постійний прогрес у корекції прибутку, і особливо звертати увагу на фактори якості та ефективності: висока дохідність вільного грошового потоку, низькі відкладені витрати та висока виручка на одного співробітника.

Якщо індекс справді скоректується і завершить “корекцію, що триває під водою кілька місяців”, Wilson вважає, що тоді час для збільшення частки акцій з підвищеним ризиком; вікно для цього з’явиться приблизно протягом найближчого місяця.

Щодо теми AI, аналітик Morgan Stanley Michelle Weaver у шостому глобальному аналізі тематичних AI-акцій щодо ~3600 компаній зазначає, що ринок переходить від “енаблерів AI” до “користувачів AI”. Ринок одностайно прогнозує, що високо-корельовані користувачі AI у 2025–2026 роках отримають розширення маржі EBIT на 4,6%, що перевищує рівень S&P 500, але ця перевага практично зникає у більш віддалених прогнозах, тобто аналітики вже врахували ранні бонуси від AI у оцінці, але ще не повністю врахували стійкість цього ефекту.

З точки зору оцінки, у високо-корельованих користувачів AI майбутній EPS за 12 місяців зріс приблизно на 70% за два роки (у “енаблерів” зростання перевищує 100%), але медіанний користувач AI зараз торгується з форвардним P/E лише 18 разів, що відповідає індексу MSCI World і значно нижче за “енаблерів” — 22 рази.

Крім того, компанії з “AI у серці інвесторської логіки” випереджають компанії з просто “значимістю AI” на 107%, тоді як ті, хто стикається з основною загрозою від AI, відстають від тих, хто зазнає лише помірного впливу AI на 161%, що свідчить про все більш деталізовану оцінку ринком впливу AI.