Фінансування злиття Paramount (PSKY.US) на 110 мільярдів доларів затримується: випуск облігацій затримується на три місяці, щорічно може виникнути додаткові витрати у розмірі 500 мільйонів доларів на відсотки.

Відомо з додатку Zhìtōng Caijing APP, Paramount (PSKY.US) протягом кількох місяців безперервно пропонує інвесторам облігації для фінансування придбання Warner Bros Discovery (WBD.US), проте переговорний процес затягується, а вартість фінансування невпинно зростає.

Ця угода щодо поглинання на 110 мільярдів доларів після судових перешкод, нарешті, просувається вперед. Однак зростаюча глобальна інфляція підвищила ставки за кредитами, і випуск облігацій цього тижня, а не три місяці тому, призведе до додаткових сотень мільйонів доларів витрат на проценти щороку. За різними оцінками, додатковий щорічний процентний тягар складе від 250 до понад 500 мільйонів доларів.

Для компанії, яка врешті-решт матиме значне боргове навантаження, це безумовно серйозна проблема. За даними CreditSights, Paramount випустить близько 42 мільярдів доларів облігацій і 9,5 мільярда доларів кредитів для фінансування поглинання. Після завершення угоди компанія матиме понад 87 мільярдів доларів інвестиційних і високодоходних боргових зобов'язань, ставши одним із найбільших позичальників у сфері "сміттєвих" облігацій за даними Bloomberg.

Для стримування боргового навантаження об'єднана компанія мусить генерувати достатній прибуток, знаходити можливості для економії витрат, а можливо ще й продавати активи для погашення боргів. Генеральний директор Девід Еллісон планує щорічно скорочувати витрати на 6 мільярдів доларів, Paramount сподівається досягти цієї мети протягом трьох років. Однак компанія сильно залежить від традиційного телевізійного бізнесу, що значно ускладнює суттєве збільшення доходів.

“Якщо загальні боргові витрати зростуть, це може знизити грошовий потік,” зазначає галузевий аналітик Стівен Флінн, “це проблема, і є й інші питання, які можуть ускладнити заплановане зниження левереджу.”

Представник Paramount відмовився коментувати ситуацію. Bank of America і Apollo Global Management також відмовилися від коментарів, а представник Citi не відповів на запит оперативно. Ці три компанії є головними організаторами поточної боргової угоди.

Не всі інвестори впевнені, що Paramount зможе досягти поставлених цілей. За словами обізнаних осіб, частина інвесторів відмовилася брати участь у цій борговій угоді через ризики виконання. Warner під час придбання Discovery у 2022 році також застосувала схожу схему — в результаті її кредитний рейтинг минулого року був знижений до “сміттєвого” рівня, а компанія ще й розглядає розділення бізнесу, що лише ускладнює ситуацію.

Невдалі приклади злиттів і поглинань

“Історичний досвід великих медіа-злиттів просто жахливий,” пишуть аналітики CreditSights Хант Мартін і Браян МакКенна. На їхню думку, об’єднання стратегічно логічне, “але ми стурбовані загальним борговим тягарем та ризиками виконання”, особливо “надзвичайно агресивними” цілями Paramount щодо скорочення витрат і отримання синергії.

У вівторок Paramount розпочала розміщення старших облігацій, які мають першочергове право на майно компанії у разі її труднощів. Компанія планує випустити близько 30 мільярдів доларів таких облігацій. Також буде випущено близько 12 мільярдів доларів субординованих “сміттєвих” облігацій та 9,5 мільярда доларів кредитних коштів.

За даними обізнаних осіб, остаточна вартість фінансування залежатиме від результатів розміщення, і, порівняно з очікуваннями у травні, коли угода була майже завершена, щорічні витрати на проценти можуть зрости до 500 мільйонів доларів. Вони оцінюють, що премія складе близько 0,5–1 пункту, вище ставки, яку Paramount мала б сплатити за розміщення облігацій у середині року. Флінн говорить, що додатковий процентний тягар від випуску може бути ще вищий — на 100–150 базисних пунктів більше, тобто близько 450 мільйонів до понад 600 мільйонів доларів щороку.

Якби фінансування вдалося завершити раніше, кошти на проценти могли б бути меншими, але початкові плани були порушені юридичними та профспілковими претензіями щодо даної угоди. Відповідні суперечки наразі вирішено.

У той же час прибутковість 10-річних американських держоблігацій за останні три місяці зросла до найвищого рівня з 2007 року. Кредитні спреди — показник додаткової прибутковості, яку інвестори вимагають при купівлі корпоративних облігацій порівняно з держоблігаціями — також розширились, особливо для “сміттєвих” цінних паперів. Moody’s прогнозує, що облігації Paramount будуть розміщені у цьому рейтинговому діапазоні, включаючи нові старші заставні нотиси. При цьому останні мають інвестиційні рейтинги від Fitch Ratings і S&P Global Ratings.

На цьому фоні Еллісон з Paramount у понеділок провів телефонну конференцію з інвесторами. За даними обізнаних осіб, керівництво отримало численні запити щодо плану синергії витрат.

Джерела повідомили, що деякі інвестори ставляться скептично до можливості досягнення цілей і вирішили не брати участь у розміщенні облігацій, але поточна цінова пропозиція по цим паперам для інших є достатньо привабливою, щоб перекрити ці сумніви.

Moody’s у понеділок оцінила нові старші заставні нотиси та субординовані нотиси як спекулятивні. Логіка рейтингу Moody’s базується на виконанні Paramount плану синергії витрат, погашенні боргу та продажу активів, і вважає, що ці заходи дозволять компанії протягом перших років значно скоротити левередж. Окремо згадується “значне фінансове забезпечення родини Еллісонів і їхня публічна обіцянка скоротити боргове навантаження” як підтримуючий фактор.

“Високий левередж, велика концентрація капіталу, план зменшити права чинних власників старших незабезпечених облігацій і неоднозначна історія управління у досягненні фінансових цілей відображають значні ризики корпоративного управління,” заявляє Moody’s.