США: базовий PCE за серпень не відповідає очікуванням — звіт про охолодження, створений шляхом "зміни методології". Чи прийме його Федеральний резерв?

Згідно з даними Ukrainian智通财经APP, обсяг витрат американських споживачів у серпні продемонстрував найшвидше зростання за більш ніж рік, тоді як індекс інфляції, який найважливіший для Федеральної резервної системи, суттєво знизився у річному вимірі. Згідно з даними Бюро економічного аналізу США (BEA), оприлюдненими у середу, сезонно скориговані особисті споживчі витрати в серпні виросли на 0,6% в місячному вимірі, що стало найбільшим приростом за один місяць з березня 2025 року; номінальні особисті споживчі витрати зросли на 0,9%, перевищивши прогнози ринку у 0,8%. Улюблений інфляційний індекс Федеральної резервної системи — індекс цін на особисті споживчі витрати (PCE) — піднявся на 0,3% в місячному вимірі, що узгоджується з очікуваннями; базовий індекс PCE (без урахування продовольчих товарів і енергії) виріс на 0,2%, нижче прогнозованого 0,3%. У річному вимірі спад ще помітніший: загальний PCE — 3,4% (очікувалось 3,7%), базовий PCE — 3,0% (очікувалось 3,3%).

Повна картина: доходи поступаються витратам, споживання на максимумі

Якщо розглянути окремі складові, номінальний PCE у серпні зріс на 190,8 млрд доларів, з них витрати на товари — на 114,1 млрд доларів, послуги — на 76,7 млрд доларів. Автомобілі, меблі та одяг стали основними драйверами зростання, а споживачі зберігають високий рівень витрат навіть на тлі високих цін на бензин і загального подорожчання.

Інша сторона доходів виглядає менш переконливо: особистий дохід у серпні зріс лише на 0,2% в місячному вимірі (очікувалось 0,4%), наявний особистий дохід зріс на 0,3%, а з урахуванням інфляції — залишився без змін (0,0%). Іншими словами, розширення споживання у серпні було не наслідком зростання доходів. Загальна сума особистих заощаджень становить 990,2 млрд доларів, а рівень заощаджень — 4,1%.

Згідно з даними кредитних карток Bank of America, у тижні до 19 вересня витрати американців виросли на 6,9% у річному вимірі, з них витрати на бензин — на 26,5%, а без урахування бензину — на 5,7%. Ознак ослаблення споживчої активності поки не спостерігається.

"Охолодження": внесок трьох методологічних коригувань

Найважливішим моментом у цьому звіті є одночасний спад річних показників і відскок місячних. У річному вимірі загальний PCE склав 3,4%, значно нижче очікуваних 3,7%; показник за липень також був переглянутий з 3,7% до 3,4%. Базовий PCE у річному виразі — 3,0% (проти 3,3% очікуваних), липневий показник переглянутий з 3,3% до 3,0% — за даними汇通财经, це найнижчий показник базового PCE з лютого.

У місячному вимірі темпи прискорюються: загальний PCE — з переглянутих 0,1% у липні до 0,3%, базовий PCE — з 0,1% до 0,2%. Перший показник відповідає прогнозу, другий нижче очікуваних 0,3%, але напрямок — вгору. Причина такого "річного охолодження, місячного нагрівання" полягає у двох одночасних методологічних змінах, оприлюднених у середу. По-перше, цей звіт містить річні перегляди національних рахунків за останні п'ять років (з січня 2021 року); по-друге, BEA скоригував метод розрахунку трьох складових індексу цін PCE — управління інвестиційними портфелями і консультаційні послуги, програмне забезпечення та аксесуари, юридичні послуги. Найбільший вплив має коригування розділу управління інвестиційними портфелями.

За старою методологією, для цієї галузі зростання цін на активи одразу враховувалось як "зростання цін на послуги", і за останні 12 місяців річне зростання цієї позиції сягало 21,6% — це другий найбільший внесок у базову PCE-інфляцію. Нова методика використовує дані про відпрацьовані годинники із опитувань про зайнятість для оцінки "реального обсягу послуг". Економіст UBS Alan Detmeister та інші оцінюють, що лише ця зміна знизила річний базовий PCE приблизно на 0,21 процентного пункту; економіст Goldman Sachs Manuel Abecasis та інші оцінюють, що коригування по програмному забезпеченню знизить базовий PCE у травні на 0,05–0,1 п.п., у грудні — на 0,1–0,2 п.п.; коригування юридичних послуг трохи підвищить показник на 0,04 п.п., частково компенсуючи попередні дві складові.

У підсумку ця серія методологічних змін знизила річний базовий PCE на 0,2–0,3 процентних пункти — майже рівно з спадом від 3,3% до 3,0%. Іншими словами, якщо не брати до уваги ефекти скоригованої методики, інфляційний показник приблизно відповідає прогнозу, й "несподіване охолодження", яке бачить ринок, значною мірою пояснюється статистичними коригуваннями. Автор статті для MarketWatch Jeffry Bartash висловився ще чіткіше: нова методика "здається, забрала кілька десятих від старої інфляції, але недостатньо, щоб говорити про зміну тренду"; інфляція, незалежно від методології, залишається надто високою.

Варто зазначити, що ще у грудні минулого року колишній член ради директорів Федеральної резервної системи Мілан зазначив, що чинна методика "фіксує те, що мало б бути приростом споживання послуг, як зростання цін"; у травні цього року він разом з економістами FRS Барбаріно і Дірксом консулідовано описав помилки у підрахунках для переносних накопичувачів, відеоігор та інших категорій. Але перегляд підсумків відбувається у чутливий момент — раніше Трамп звільнив директора бюро статистики праці через слабкі показники зайнятості, а президент і далі закликає до зниження ставок. Вікас Патель із ліберального мозкового центру Employ America закликав BEA "забезпечити прозорість щодо часу коригувань, ваг і перегляду історичних даних". Чи виправданий перегляд методики і чи довіряють громадяни статистичній незалежності — це вже дві окремі проблеми.

Перегляд з боку ВВП також важливий. Оцінку реального ВВП за другий квартал було переглянуто вгору на 0,7 п.п., до 2,2% (прогноз — 1,5%), а за перший квартал — до 2,5%. Індекс цін PCE за другий квартал знижено до 5,0% (попередній — 5,3%), базовий PCE — до 3,3% (попередній — 3,6%). Одночасно переглянуто зростання вверх і інфляцію вниз, що фактично послаблює наратив про "стагфляцію" — і це сталося саме тоді, коли Фед відновив підвищення ставок та має оцінити, чи витримає економіка подальшу жорсткість політики.

Реакція ринку: дохідність падає, золото зростає

Після публікації даних реакція облігаційного ринку була прямою: прибутковість дворічних держоблігацій США знизилася на 4,57 б. п. до 4,843%, десятирічних — приблизно на 5 б. п. до 5,205%. Початкова точка цього спаду важлива — напередодні, 30-річна прибутковість піднялася до 5,619%, максимального рівня з червня 2002; десятирічна — майже до 5,3%, максимум з 2007 року, у вересні цей рекорд був побитий вже 8-й раз. Зростання прибутковості у вівторок спричинило зниження трьох основних фондових індексів США (Dow −0,26%, S&P −0,17%, Nasdaq −0,09%).

Старший економіст Interactive Brokers Jose Torres вважає: ринок акцій "намагається утримати поточний рівень, але фінансові умови стають більш жорсткими, а впевненість ведмедів зростає, як і інтерес інвесторів до захисту від падіння".

Золото на короткому відрізку різко зросло більш ніж на 10 доларів до 4 205 доларів за унцію, спотове золото піднялося на 0,62% до 4 207,75 доларів; індекс долара у вівторок виріс на 0,17% до 101,366, за вересень — на 1,5% по кошику валют, євро до долара впав до мінімуму за 16 місяців, а після публікації даних долар ослаб. Щодо нафти: у вівторок WTI різко знизилася на 3,48% до 89,38 доларів, Brent — на 2,56% до 102,59 доларів (відновлення потоку нафти з Близького Сходу); у середу в азійській сесії ціни відскочили після того, як Трамп заперечив намір послабити санкції проти Ірану.

Ще один важливий показник: у вівторок індекс споживчої довіри Конференц-борду США у вересні був лише 81,9, нижче очікувань і найнижчий з 2014 року — це контрастує з гарячими даними споживання та ставить питання "на якому споживання триматиметься".

Політика: прогноз підвищення ставки в жовтні знижується

Оцінка CME FedWatch після публікації даних: ймовірність незмінної ставки Федеральної резервної системи на засіданні 28 жовтня — 65%, імовірність підвищення на 25 б.п. — 35%, зниження порівняно з до публікації; на останньому цьогорічному засіданні (9 грудня) — незмінною ставка у 12%, підвищення на 25 б.п. — 59,5%, на 50 б.п. — 28,4%. Трейдери вже знизили ставки на жовтневе підвищення.

Однак правильніше розглядати нову оцінку на тлі заяв попереднього дня: у вівторок голова Федерального резервного банку Нью-Йорка Williams заявив, що "немає необхідності поспішати, до жовтня ще є час для збору інформації", тож імовірність жовтневого підвищення ставки вже впала нижче 50%. Він також наголосив, що інфляція у 3,7% "безперечно надто висока" і ще одне підвищення цього року "можливо буде доцільним" — залишаються лише два засідання: 28 жовтня і 9 грудня. Evercore аналітик Krishna Guha прогнозує схильність Фед пропустити жовтень і підвищити ставку у грудні.

Яструбина сторона не пом'якшує риторику. Член Ради директорів Фед Barr заявляє, що базовий PCE лише двічі за останні 20 місяців досягав цілі у 2%, "додаткове коригування політики цілком можливо необхідне", і частину цінового тиску пов'язує з витратами на AI, що підвищують вартість чипів; член Cook також 28 вересня заявив, що в короткостроковій перспективі AI може додати економіці інфляційного тиску, затримавши повернення до 2% цілі. Президент Федерального резервного банку Cleveland Harker, президент Philadelphia Fed й інші вже висловлювали занепокоєння, що політика може стати більш жорсткою. Голосування FOMC 16 вересня: одностайно (+12) підвищити ставку на 25 б.п. до 3,75–4,00%; діаграма очікувань показує цільову ставку на кінець року — 3,6%, 16 з 18 планують ще як мінімум одне підвищення. Дивергенція між ринковим ціноутворенням і риторикою чиновників створює головну інтригу до 28 жовтня.

Як оцінюють це інституції

JP Morgan (Michael Feroli): очікує завершення жорсткості лише одним додатковим підвищенням ставки (у грудні): "інфляція й надалі переважно стимулюється шоками пропозиції, тому цикл підвищення ставок навряд затягнеться на наступний рік"; підстави для підвищення: "базова інфляція PCE щомісяця перевищує 3%, і незначний прогрес до цілі у 2%". Волш "неодноразово суворо попереджав, що не потерпить інфляції, і якщо не буде конкретних дій, може постраждати репутація". Він і Abiel Reinhart також зазначають: рівень заощаджень постійно падає цього року, частково через ефект багатства від зростання фондового ринку, але темпи падіння прискорилися за останні шість місяців, що може свідчити, що частина споживачів витрачають понад можливості через високі ціни — якщо ефект багатства ослабне, стійкість споживання буде під питанням.

Citigroup: раніше прогнозували базовий PCE у серпні — місячний приріст 0,29%, річний — 3,14%, очікують у IV кварталі 2026 року річний базовий PCE близько 3,1%, що нижче медіани прогнозу Фед на вересень у 3,4%.

Nomura: прогнозували місячний приріст 0,278%, річний — 3,30%; очікують ще одне підвищення у грудні, наразі не очікують підвищень у 2027 році.

Goldman Sachs: у найближчі місяці дані щодо інфляції можуть показати певні несприятливі зміни, після чого знову повернуться до помірного тренду.

Allianz Trade старший економіст Dan North: базова інфляція поки що не демонструє переконливого спаду, Фед все ще важко ігнорувати цей рівень.

RBC Wealth Management: прибутковість 30-річних держоблігацій США до 6% "це не зовсім неможливо".

Спільна думка така: інституції ще до публікації даних попереджали, що "методологічний перегляд знизить річний показник", тому більшість справжньою оцінкою вважають місячний приріст базового індексу — 0,2% якраз відповідає формулюванню "не надто гарячий, але й не холодний", недостатньо для згортання жорсткої риторики, але й недостатньо для повернення жовтневого підвищення ставки як консенсусу.

Що далі?

За хронологією: у п’ятницю (2 жовтня) буде оприлюднено вересневий звіт з ринку праці, очікується приріст приблизно 100 тис. робочих місць, рівень безробіття — 4,2%; потім дані щодо інфляції та споживання за кілька наступних тижнів; 28 жовтня — рішення FOMC; 29 жовтня — перша оцінка ВВП за III квартал (що більше вплине на грудневе засідання, оскільки публікується після рішення FOMC). Також Micron Technology оприлюднить квартальні результати після закриття торгів у середу — враховуючи, що акції AI підтримують Nasdaq, а ринок акцій звузився до історичних мінімумів (індекс наблизився до максимальних 52 тижнів, середній показник окремих акцій все ще значно нижчий), цей звіт стане свого роду випробуванням для "AI-торгів" на ринку.

Підсумовуючи одним реченням: ці дані демонструють не "охолодження інфляції", а те, що "інфляція не була гарячішою, ніж очікували, і економіка міцніша, ніж здається" — для Фед це означає привід чекати згідно з першим фактором, і підставу для подальшого підвищення ставки згідно з другим; "жовтнева монета" ще в повітрі.