ETF повертається, а CTA розпродає активи: хто встановлює ціну на золото?

Ukrainian Financial News, 23 вересня—— 23 вересня, середа, спотове золото під час американської торгової сесії відкотилося до близько 4300 доларів, з денним падінням приблизно на 1,2%. Минулого тижня Федеральна резервна система США підвищила цільовий діапазон ставок федеральних фондів на 25 базисних пунктів, до 3,75%-4,00%, що стало першим підвищенням від початку 2023 року. "Dot plot" показує, що більшість членів схиляються до ще одного підвищення цього року. Президент Richmond Fed Баркін у вівторок зазначив, що економічна ситуація "якщо й змінюється, то саме стала", і попередив, що тарифні та енергетичні шоки не зникли, як очікувалось.

23 вересня, середа, спотове золото під час торгів у США відкотилося до близько 4300 доларів, з денним падінням приблизно на 1,2%. Минулого тижня Федеральна резервна система США підвищила цільовий діапазон ставки федеральних фондів на 25 базисних пунктів, до 3,75%-4,00%, що стало першим підвищенням від початку 2023 року. "Dot plot" показує, що більшість членів схиляються до ще одного підвищення цього року. Президент Richmond Fed Баркін у вівторок зазначив, що економічна ситуація "якщо й змінюється, то саме стала", і попередив, що тарифні та енергетичні шоки не зникли, як очікувалось.

Індекс долара перебуває біля позначки 100,9, прибутковість дворічних держоблігацій США близько 4,79%. West Texas Intermediate коливається біля 90 доларів, дипломатичні контакти щодо Ормузької протоки ще не дали відновлення перевіреного каналу. Золото одночасно стикається з підвищенням вартості володіння та двома силами — офіційною та портфельною репатріацією коштів, цінова волатильність повертається до перехрестя ставок, потоків коштів та геополітичної премії.

Як переоцінка політичної ставки змінює вартість володіння

Ціноутворення безпроцентних активів, перш за все залежить від реальної ставки та умов доларової ліквідності. Fed у заяві від 16 вересня залишила інфляцію "вищою за норму" і зазначила, що це підвищення ставки допоможе швидше повернутися до цілі 2%. У "dot plot", 16 з 18 членів прогнозують ще одне підвищення на 25 базисних пунктів цього року, 4 окреслили ймовірність двох підвищень. За ф’ючерсами на федеральні фонди, ймовірність підвищення ставки в жовтні складає 53%-54%, розбіжності ринку полягають у виборі часу для "ще одного підвищення", а не в тому, чи курс вже повернувся до пом’якшення.


Баркін 22 вересня висловив цю тезу більш прямо. Він зазначив, що інфляція перевищує ціль вже понад п’ять років: у липні індекс цін споживчих витрат ріс на 3,7% р/р, базовий — на 3,3%, і понад 60% компонентів мають зростання вище 3%. Він підкреслив: "Так звані шоки, що зникають, не були короткочасними чи одиничними. Нові тарифи з’являються, конфлікт на Близькому Сході триває". Він також попередив, що теперішня висока інфляція може впливати на очікування майбутньої інфляції. Дворічна прибутковість держоблігацій США зросла до близько 4,79%, що наближається до діапазону 2024 року. Для золота це не емоційний лозунг, а перегляд вартості володіння: зростання реальних короткострокових ставок підвищує альтернативну вартість володіння безпроцентними металами, роблячи короткострокову ціну більш чутливою до індексу долара та очікувань ставок.


Варто також зазначити, що частина політичного курсу вже закладена у ціни. Стратег TD Securities Раян Маккей пише: "Ринок вже заклав більше підвищень ставок. Якщо цього високого порогу не досягти, це лише підвищить еластичність зростання золота". Суть цієї тези: ціна вже містить жорсткий шлях, якщо надалі дані будуть нижчими за цей сценарій — дисконтна ставка зміниться у зворотному напрямку.

Часова різниця між довгостроковими коштами, офіційними покупками золота та системними позиціями

Підняття нижньої межі по золоту останні два роки пов’язане з довгостроковим попитом, а не з денними спекуляціями. За дослідженням World Gold Council 2026 року, 89% опитаних центробанків вважають, що протягом наступних 12 місяців світові офіційні золотові резерви зростуть, 45% планують підвищити свою частку, що є рекордом для опитування. 74% респондентів передбачають, що доларова частка глобальних резервів у наступні 5 років зменшиться. У другому кварталі 2026 року офіційна чиста купівля золота становила 289 тонн, що є явним зростанням у порівнянні з 57 тоннами у першому кварталі, сумарно за перше півріччя — 345 тонн.


Маккей характеризує нещодавні зміни як: інвестори з довшим горизонтом знову розпочали активний приплив, і золото зберігає стійкість при вищих ставках. Він також зазначає, що системні трендові фонди, такі як CTA, в останній час чисто виходили з золота, перед вересневим рішенням Fed скоротили невелику кількість довгих позицій, наразі імпульсний портфель досить очищений. Ці дві групи коштів не дотримуються одних правил стоп-лосс: офіційні й ETF дивляться на структуру резервів, центральні реальні ставки та кредит держави, системні фонди — на нахил ковзаючої середньої та тригер волатильності. Типово перед і після рішень Fed: трендові фонди вирівнюють нахил, портфельні позиції визначають глибину корекції. Підсумовуючи дві категорії потоків, можна зрозуміти, чому при підвищенні ставок золото коригується, але не повертається до більш низької, маловолатильної зони.


Корисніше дивитися, чи потік можна незалежно верифікувати: зміни долі ETF на золоті в Північній Америці й Європі, запаси в лондонських сховищах, чисті позиції менеджерських фондів по ф’ючерсах. Потік перевіряється раніше, ніж наратив. Будь-яке пряме перенесення середньострокових досліджень у поточні позиції — неправильне використання часових масштабів.

Структура волатильності на чотиригодинному графіку

На 240-хвилинному графіку спотового золота середня лінія Bollinger Band близько 4348 доларів, верхня межа — 4392 долара, нижня межа — 4305 доларів. Ціна перебуває нижче середньої лінії, ближче до нижньої межі. В межах видно локальний мінімум 4235 доларів, після відскоку фіксовано максимум 4399 доларів та ще один рух донизу близько 4291 долара.

Права верхня межа Bollinger Band вирівнюється і трохи знижується, нижня межа піднімається, ширина стрічки згужується порівняно з фазою розширення, що свідчить про зниження волатильності на цьому таймфреймі. MACD показує DIFF близько -4,79, DEA — близько -0,18, гістограма — близько -9,22, швидка й повільна лінії знаходяться нижче нульового рівня, гістограма у негативній зоні.

Перехрестя енергетичного каналу, інфляційних очікувань та металевої премії

West Texas Intermediate перебуває біля 90 доларів, Brent — близько 100 доларів. Обидві ціни істотно вищі за базову 72 долари (до конфлікту лютого 2026), але вже відкотилися від локальних максимумів понад 100 доларів. Під час ГА ООН у Нью-Йорку американські чиновники й представники Ірану провели близько трьох годин консультацій. Іранський міністр закордонних справ Арагхі передав американському спецпредставнику умови для повторного відкриття Ормузької протоки: зняття морської блокади, розмороження заблокованих активів і перемир’я на всіх "лініях опору". Оголошення умов не означає відновлення каналу. За даними судноплавного моніторингу, рух торгових кораблів досі значно нижчий за довоєнний рівень — близько 100 суден на день.


Падіння цін на енергоносії зменшує граничний тиск імпортної інфляції, але Баркін вже переніс проблему з "окремого пункту нафти" на ширший спектр цін. Якщо базові компоненти значно перевищують 3%, короткострокові ставки важко швидко знизити просто через падіння цін на нафту. Золото в цій ланці одночасно закладає три фактори: чи підтверджується шлях ставок, чи триває попит резервів, чи переоцінюється ризик блокування енергетичного каналу.