BlackRock: ми перебуваємо на «світанку 1870 року», хапайте «м’ясо епохи AI»

Зіткнувшись із зростаючим занепокоєнням щодо того, чи не стане багатомільярдний AI-капітал просто мильною бульбашкою, президент Blackstone Джон Грей пропонує вражаючі дані про реальні прибутки: ефективність реальної економіки здійснює стрибок, що запускає експоненціальний попит, а "жорсткий реальний дефіцит" обчислювальної потужності, електроенергії та дата-центрів створює найцентральніші інвестиційні можливості сьогодення.

20 вересня президент і головний операційний директор Blackstone Джон Грей вперше повністю розкрив власні дані та ключову логіку компанії щодо інвестицій в штучний інтелект (AI) під час закритого виступу перед понад 100 провідними світовими інвесторами.

Зіткнувшись із глибокими сумнівами ринку щодо того, "чи зможуть масові AI-капітальні витрати принести реальну вигоду інвесторам", Джон Грей використав класичну фразу з реклами Super Bowl—"Where’s the Beef?"—та влучно окреслив центральну проблему AI-інвестування сьогодні. Він чітко підкреслив, що впровадження AI вже призвело до реального підвищення продуктивності та доходів підприємств, і виниклий попит наразі стикається з жорсткими обмеженнями інфраструктури реального світу.

“Світанок 1870-го року”: схожості й відмінності з минулими промисловими революціями

Джон Грей порівнює поточний макроекономічний контекст із США наприкінці XIX століття.

“Я вважаю, що наша сьогоднішня ситуація більше схожа на 1870 рік — на порозі великої промислової революції.” Грей зазначає, що за 30 років із 1870 по 1900 рік, разом із поширенням сталі, залізниць і електроенергії, річна продуктивність праці в США подвоїлася, ВВП зріс у чотири рази, а фондовий ринок піднявся у сім разів. “Я не кажу, що сьогодні станеться те саме, але це яскраво демонструє силу технологічних трансформацій і інновацій.”

Проте на відміну від сумного досвіду залізничних компаній, коли понад 200 підприємств збанкрутували через "високий рівень кредитування і випереджаюче будівництво", сьогоднішнє будівництво AI-інфраструктури демонструє абсолютно протилежний баланс попиту й пропозиції. “Сьогодні ситуація радикально відрізняється — попит значно перевищує пропозицію, і більшість укладених контрактів — це компанії з дуже низьким кредитним навантаженням.”

Доходи в сотні мільярдів і оцінки в триліони: “Beef” — це очевидна інвестиційна віддача

Відповідаючи на головну стурбованість ринку щодо того, чи "капітальні витрати — лише фінансовий кругообіг", Грей наводить серію вражаючих даних, що доводять реальність “beef”:

• Вибух доходів великих моделей: Anthropic та OpenAI, за лічені роки їхні доходи зросли у 100 разів. Станом на липень 2025 року їхній річний дохід досяг приголомшливих 105 млрд доларів. Під впливом цього оцінка двох компаній піднялася з 683 млрд до понад 2,3 трлн доларів.
• Стрімка монетизація корпоративного сегменту: 14 AI-компаній із інвестиційного портфеля Blackstone, річний дохід зріс з 25 млн доларів у вересні минулого року до 525 млн доларів (в 21 раз).
• Стрибок макро-продуктивності: За останнє десятиріччя середній темп зростання продуктивності в США становив 1,5%, за останніх два з половиною роки — вже 2,6%. EBITDA-маржа компаній S&P 500 та Blackstone підвищилася за чотири роки на 500–700 базисних пунктів.

Грей прямо заявляє: “За останні 12 місяців (S&P) середній прибутковий приріст склав 15%, навіть без урахування одноразових вигод — 32%. Немає сумнівів, що зі зростанням цієї технології її вплив на економіку буде потужним.”

“Жорсткий реальний дефіцит”: надцикли потужностей, чипів та електроенергії

Коли технології покидають офіс і виходять на ринок робототехніки, автономного руху й матеріального світу — справжній виклик стає очевидним. Грей підкреслює: “Справжня перешкода — це реальний світ, чипи, електроенергія та дата-центри.”

Щоб задовольнити стрімко зростаючий попит на обчислення, глобальні гіперскейлери дата-центрів розгортають безпрецедентні капітальні інвестиції. За даними, капітальні витрати п’яти гіперскейлерів цього року подвоїлися до 820 млрд доларів, що дорівнює 2,5% ВВП США. Обсяги оренди дата-центрів Blackstone зросли з 1 ГВт у 2024 до очікуваних 6 ГВт цього року, що відповідає майже 100 млрд доларів капітальних витрат.

Стикаючись із такими масштабними інвестиціями, ринок невідворотно переживає занепокоєння щодо "бульбашки". Але Грей наводить приклад SK Hynix — гіганта виробництва чипів: “Сьогодні SK Hynix має P/E тільки 4х — це зовсім не як Cisco у 2000-му з P/E 150х. Люди все ще мають великі сумніви щодо поточного стану справ.”

Окрім дата-центрів та чипів, вузьким місцем залишається електроенергія. Для побудови кожного ГВт потужності потрібні до 55 млрд доларів, а щоб замовити турбіну General Electric, доведеться чекати до 2031 року. Саме ця капіталомісткість та високі бар’єри для входу лежать в основі логіки Blackstone щодо значного інвестування в базову інфраструктуру.

“Справжня ‘core’ — це чипи, дата-центри та електроенергія. Але найголовніше над цим — інвестиційна віддача.” — підсумував Грей.

Несприятливі ризики та дефіцитні активи, “не бояться AI”

Висвітлюючи хвилю AI, Грей зберігає об’єктивний підхід до ризиків. Він застерігає: завищена оцінка — реальна проблема, “компанії тільки починають, ще не мають доходів, а їхня оцінка — вже $10 млрд; деякі оборонно-технологічні компанії також мають дивовижно завищені оцінки; це слід уважно моніторити”. Окрім цього, кібербезпека, регуляторні ризики та геополітична напруга — основні загрози для ринку.

Цікаво те, що Blackstone не обмежує погляд лише технологічною сферою. Грей особливо відзначає інвестиційну цінність “дефіцитних активів” — від індійських крикетних команд на ринку в 1,4 млрд населення, до мереж роздрібної кави, курортної нерухомості й римських аеропортів. “AI не може замінити крикет, ці враження не зникнуть — ці активи незамінні.”

Нижче текстова стенограма виступу

Jon Gray00:02

Мені подобається ця пісня. Це святкове відео Blackstone Group за 2024 рік, незабаром буде й відео за 2026-й. Я радий бачити вас тут з усього світу, щиро дякую. Без вашої підтримки ми не змогли б досягти наших результатів, ми завжди вдячні вам. Дякую.

Jon Gray00:27

Зараз ми хочемо поговорити про кілька основних питань, які вас хвилюють при розгляді інвестицій великих коштів. Я думаю, найкраще почати з найважливішого — як стати лідером думки у глобальному фінансуванні та фітнесі.

Jon Gray00:49

Для мене це дуже важливо. Ось п’ять рекомендацій.

Перша — треба багато потіти. На щастя, я природно це роблю, і це робить вас дуже справжнім.

Друга — потрібно піднімати ракурс камери. Мої дочки нагадують мені про це, інакше буде видно жахливий подвійний підборіддя.

Третя — демонструйте свій бренд без сорому. Хочете відчувати себе гонщиком NASCAR? Ось вам логотип — ви важливі!

Четверта — має бути трохи батьківської незручності. Ідеально! Додайте п’ять емодзі — показати справжній ентузіазм та внести радість у зйомку.

Ось, коли це зроблено, переходимо до теми.

Jon Gray01:38

Сьогодні зранку ми намагатимемося відповісти на чотири питання.

Перше — що сталося з моменту, коли ми всі зібралися рік тому?

Друге — що ми можемо взяти з минулого, особливо з далекого минулого?

Третє — де ми зараз перебуваємо?

Четверте — куди ми прямуємо та що буде в майбутньому?

Jon Gray02:02

Ми, звісно, розглядатимемо ці питання з точки зору двох літер — AI. Це не означає, що ми ігноруємо геополітику — Україну чи Близький Схід — ці події сприяли зростанню цін на сировинні товари, інфляції та короткострокових ставок, як ми бачили вчора. Всіх турбує дефіцит, довгострокові ставки — і це важливо для інвесторів. Але коли ми думаємо про те, що рухає вартість портфеля, про те, що відбувається в економіці та що буде далі — треба думати про дві літери.

Тому я повернуся на рік назад — 17 вересня 2025-го, коли ми були тут, у цій залі. Про що ми тоді думали?

Jon Gray02:53

Що стало основним джерелом наших ентузіазму? Головна — штучний інтелект. Наш стиль майже не змінився за рік.

Jon Gray03:12

Озираючись на розвиток AI за останні рік-два, наприклад, Google token: у 2024 році майже нуль обігу, сьогодні — 4,8 квадрильйона токенів за місяць, у травні 2026 року вже 32 квадрильйони. Для цієї презентації я вивчив ці терміни. У вересні ці цифри будуть ще більшими.

Jon Gray03:41

Anthropic та OpenAI, кілька років тому майже не мали доходу, а до липня 2025 року доходи зросли у 100 разів — до 105 млрд доларів на рік. Це безпрецедентно в історії людства.

Jon Gray04:03

Blackstone має чудову перспективу через портфельні компанії. Ці дані — від наших компаній, партнерських вкладень та боржників. У вересні минулого року 14 AI-компаній мали сукупний дохід 25 млн доларів, тепер — 525 млн (в 21 раз більше). Це реальні цифри, бо компанії отримують надзвичайно високу інвестиційну віддачу.

Це впливає й на оцінки. Ми щасливі, що інвестували в ці дві компанії: у вересні минулого року їхня оцінка становила 683 млрд доларів, нині разом понад 2,3 трлн. З ростом доходу під час виходу на біржу оцінки швидко зростають.

Jon Gray05:05

Минулого року ми багато обговорювали не лише моделі й технології, а й інфраструктуру для їх реалізації. Світові капітальні витрати зросли у 6 разів, наступного року цифри будуть ще більшими. Минулого року п’ять гіперскейлерів дата-центрів витратили 415 млрд доларів, цього року — 820 млрд доларів, або 2,5% ВВП США.

Не тільки гіперскейлери, ми також активно займаємося орендою дата-центрів. У нас найбільша платформа: у 2024 — 1 ГВт, у 2025 — 2 ГВт, цього року очікуємо мінімум 6 ГВт, що дорівнює майже 100 млрд доларів капітальних вкладень, а орендарі вкладають сотні мільярдів у чипи.

На жаль, ми не інвестували у виробників чипів пам’яті. Micron, SK Hynix — лідери ринку, акції зросли на 600% і 500% відповідно. Побачивши такі графіки, інвестор спершу думає: це схоже на бульбашку. Але сьогодні P/E SK Hynix — лише 4х, це зовсім не Cisco з 2000-го й P/E 150х. Люди ще дуже сумніваються у нинішній ситуації.

Минулого року ми вклали значні кошти у фінансування GPU та TPU, співпрацювали з Nvidia і Broadcom, активно інвестували в нові хмарні технології та створили спільне підприємство з Google. Через Crux ми інвестували із Firmus в Австралії, NASA і India та багатьох глобальних компаніях дата-центрів. Ми віримо, що високий попит на обчислення принесе добрі прибутки.

Електроенергія також стає все важливішою. Минулого року ми говорили про її ключову роль у майбутньому. За останні п’ять років капітальні витрати комунальних підприємств склали 800 млрд доларів, в наступних п’ять років сума майже подвоїться. Я цього тижня був у Канаді — вони планують вкласти сотні мільярдів у збільшення та модернізацію електромереж. Це стане глобальним трендом.

Тут акції реагують не так активно, як у випадку з чипами пам’яті, але енергетика колись була нудною сферою, а зараз — виробники турбін, охолоджувального обладнання й електротехніки за рік подорожчали на 44–81%. Ми й тут вклали значні кошти — надали кредит Sempra Infrastructure для LNG-проекту; інвестували у Enverus (енергетична аналітика); вкладали у Williams для побудови електростанцій та дата-центрів (McLane-project); інвестували в європейське електрообладнання, вітрову та сонячну енергетику й відновлювану енергетику. В енергетичній трансформації та інфраструктурних проектах ми вкладаємо значні кошти.

Який інвестиційний прибуток від усіх AI-пов’язаних вкладень? Ми проаналізували десять найуспішніших інвестицій другого кварталу цього року — дев’ять з них пов’язані з AI, тільки індійський госпіталь Aster Care був винятком. Імовірно, у третьому кварталі буде схожа ситуація.

Jon Gray07:30

Що ми можемо взяти з минулого, особливо далекого? Повернемося до 17 вересня 1870 року. Більшість американців тоді жили на фермах після громадянської війни, майже всі будинки були дерев'яними. В сусідній містечко їхали верхи, ввечері читали при свічках.

Через 30 років — геть інша реальність: у 1900 році будинки стали із сталі; можна відвідати родичів поїздом чи на авто; завдяки Томасу Едісону можна читати під електричним світлом.

Я вважаю, що наша сьогоднішня ситуація близька до 1870—на порозі великої промислової революції. За ці 30 років — продуктивність праці подвоїлася, ВВП зріс у чотири рази, промисловий сектор — у шість, фондовий ринок — у сім разів. Я не кажу, що зараз буде так само, але це демонструє силу технологій і інновацій та їх фінальний вплив на економіку й інвестиції.

Проте навіть у часи процвітання бували спади. Ключова інфраструктура тоді — залізниці; на той час збанкрутували або були неплатоспроможні 200 компаній залізниць: це важливе застереження. Вони будували за випереджаючим, висококредитним принципом, що значно перевищувало попит — схоже на телеком-інфраструктуру у майбутньому. Сьогодні ситуація принципово інша — попит значно перевищує пропозицію, більшість контрактів укладено з компаніями з дуже низькими кредитами. Це не означає, що не буде проблем, але структура змінилася.

Jon Gray13:00

Тепер перенесемося через 84 роки вперед — 22 січня 1984-го. Я готуюся до 14-го дня народження у Ельмс Сквер, Гайленд Парк, Іллінойс, дивлюся матч Washington Redskins (Joe Theismann) проти Oakland Raiders (Marcus Allen). Гра не надто цікава — рахунок 38:9. Але особливої уваги заслуговують дві реклами.

Jon Gray14:10

Перша — легендарна реклама Стіва Джобса 1984 року: "24 січня Apple представить Macintosh, і ви зрозумієте, чому 1984 рік вже не буде як «1984»."

Реклама була пророчою — йдеться про те, що комп’ютери мають бути масовими. Не повинні користуватися Cobalt OS чи MS-DOS із складними командами — достатньо клацнути мишкою, щоб отримати потужну обчислювальну силу.

Jon Gray14:50

Якщо сьогодні провести аналогію — ми говоримо про те, що кожна людина у світі зможе отримати доступ до знань — навіть у найменшому селі, можна звернутися до найвидатніших умів, не обов’язково бути у Кембриджі, UK чи Кембриджі, Massachusetts. Це дуже потужна ідея.

Jon Gray15:09

Але найактуальніше з тієї Super Bowl — питання від Клари Пеллер: 81-річна жінка дивиться на величезну булку й запитує: де м'ясо?

Це і є наша ситуація — ми вкладаємо мільярди в капітальні витрати, що відбувається насправді? Чи це має сенс, чи просто фінансове коло, і люди програють ці гроші?

Jon Gray15:49

Це і є питання, яке ми намагаємося вирішити. Повертаючись до нинішньої ситуації — чому я впевнений у цих інвестиціях? Все починається з того, що відбувається усередині компанії: застосування AI стрімко розширюється і вже проникло всюди.

Наприклад, у сфері процесного вдосконалення — IGI у Індії (діамантова оцінка), Phoenix Tower (мобільна інфраструктура): швидкість обробки оренди зросла у 5 разів, інвестували 4 млн у новий AI-процес — щороку отримують 4,5 млн доларів, річна віддача — більше 100%. Майже всі партнери отримують вигоду. Enverus — новий процес виправлення коду — витрати у демонстраційній компанії окупилися у 18 разів. Ось чому інвестиції постійно зростають.

У сфері обслуговування клієнтів: Tricon (оренда житла), швидкість обробки заявок зросла на 90%. Контент, реклама, дизайн, production — всюди бачимо ефективність.

Jon Gray17:06

Але питання не лише в продуктивності. Chamberlain (обладнання для гаражних воріт) випустила Myq Secure View з розпізнаванням обличчя. Кілька років тому використали AI-візуалізацію — бізнес розширився на передні двері та амазонські пакети. Тепер річний дохід досяг 40,5 млн доларів, директор прогнозує 500 млн у наступні п’ять років. Схожих випадків буде дедалі більше.

Юридичні й комплаєнс-процеси — ефективність маркетингових перевірок зросла на 50%. Розробка ПЗ — моє улюблене — CIO та portfolio agents — час скорочено на 99%.

Тепер це вже видно у даних: за останнє десятиліття середній річний приріст продуктивності в США становив 1,5%; за останні два з половиною роки — 2,6%. Гіперскейлери є лідерами, за 3,5 роки доходи на одного працівника зросли на 65%, маржа підвищилась. S&P 500 та інвестпортфель Blackstone — EBITDA-маржа за чотири роки зросла на 500–700 б.п.

Це приносить сильне зростання прибутків: останні 12 місяців — середній приріст 15%, навіть без одноразових доходів — 32%. Безсумнівно, поширення нової технології справить великий вплив на економіку.

Jon Gray19:42

Тепер все зміниться. Досі більшість технологій використовуються за офісним столом. Але з їх впровадженням у робототехніку, авто, нацбезпеку та інші матеріальні сфери — потреба у обчисленнях зростає, продуктивність — теж.

Наприклад, Waymo (беспілотні авто): за два з половиною роки пробіг зріс у 250 разів, серйозні аварії — на 94% менше. Тренд триватиме і матиме глибокі наслідки.

Jon Gray20:32

Вплив AI на життя неминуче породить виклики, суспільство змінюватиметься. Але важливо обговорити і позитивні моменти.

Серед них — зростання зайнятості. У дата-центрі QTS робітничі місця зросли удвічі за менше як два роки. Хоч AI підвищує продуктивність, загальна кількість працівників зростає, за десятиріччя кількість нових бізнесів подвоїлася. Створювати компанії стало простіше.

Jon Gray21:10

Найбільш захоплюючий аспект — наука. Дослідження в Nature показують, що завдяки AI-розробленим лікам пробність успішного проходження 1-го етапу клінічних досліджень суттєво вища. У хімії искусственный интеллект вже кращий; у біології є куди рости. McKinsey показує: оптимізація через AI скорочує тривалість дослідження на 40%. Vara — портфельна компанія — робить те саме. Для нас, мабуть, найцікавіше — довгостроковий вплив AI на здоров’я.

Jon Gray22:02

Враховуючи ці зміни, що робити далі? У нас три основні переконання.

Перше — кількість застосувань буде збільшуватися, що різко підвищить продуктивність — не тільки у медицині й праві, а й у реальному світі. З підвищенням продуктивності активніше використовуватимуть AI, що призведе до експоненційного росту попиту на розум. Ми вважаємо, що це продовжиться. Справжня перешкода — реальний світ, чипи, електроенергія, дата-центри.

Jon Gray22:45

Чому такі складності? Я стою на будівництві дата-центру, AI-фабрики — тут цілий ряд реальних викликів.

Перше — питання власності: місцева громада непокоїться. Є багато непорозумінь — будівництво дата-центру майже не потребує води, можна приносити користь громаді, використовувати нову енергію для зниження витрат. Але ці страхи сповільнюють проекти — наприклад, зупинка у штаті Нью-Йорк.

Друге — складність побудови електроенергії: щоб отримати турбіну Vernova від GE потрібно чекати до 2031 року.

У постачанні чипів, гіперскейлери за п’ять років збільшили верхню межу потужності у дев'ять разів, а виробники чипів майже не подвоїли потужність. Сектор циклічний, тож вагаються розширюватися, — гострий дефіцит чипів.

Ще одна гостра проблема — AI-фабрики, включаючи електроенергію, дата-центри й самі чипи, потребують гігантських коштів — 55 млрд доларів на 1 ГВт. Blackstone має унікальний масштаб і доступ до всіх ресурсів.

Тепер повернемося до того, що минулого року не давало нам спати: недооцінка ризику технологічної деструкції.

Торік це видно на фондовому ринку — професійні послуги, програмне забезпечення, інформаційні послуги падали. Часто головний бізнес залишався сильним, але страх за майбутнє сильно збільшив невизначеність, мультиплікатори оцінки знизилися. Також на приватному ринку—програмні угоди впали на 66%, великі угоди — ще більш.

Але не всі компанії однаково постраждають. Приклад шести рітейлерів, яких “вдарив” Amazon 25 років тому: Kmart, Sears, Toys R Us — збанкрутували; Walmart, Costco, TJ Maxx — вижили. Ті, що мають особливу цінність, пережили бурю.

Та й у білих комірцях — схожий розподіл. Деякі мають критичні системи запису, керівництво націлює операції на результати — отримують кращі результати. Але невизначеність сприяє нижчим мультиплікаторам оцінки для частини компаній.

Jon Gray26:23

У світі є гравці поза технологічною сферою — дефіцитні активи. Ми інвестували в індійську крикетну команду: Індія — 1,4 млрд населення, крикет — улюблений спорт, але лише 10 команд, AI не замінить крикет. Також — мережа кав’ярень 7 Brew із популярним блонд-кава — люди і далі користуватимуться продуктом.

Jon Gray26:55

Приморська нерухомість — одне з найкращих інвестиційних напрямків. Хоча ніхто не любить нерухомість, мультиплікатори низькі, але ці враження не зникнуть — активи незамінні. Або інфраструктура типу аеропорту в Римі — також критична.

Які найбільші ризики?

Перше — кібербезпека. Якщо ключова фінансова інфраструктура постраждає, це може спричинити політичну нестабільність — не тільки в США, а по всьому світу.

Друге — якщо регулятори обмежать розвиток передових технологій, це не змінить загальної експансії технічного прогресу, бо технології вже надпотужні. Прогрес технологій — важливий ризик: наприклад, космічні дата-центри чи edge computing на мобільному — це може статися. Але з огляду на криву попиту — це як енергетика: потрібні одночасно атомна, газова, зелена енергія. Земні дата-центри наразі дуже важливі.

Третє — геополітична напруга. Четверте — завищені оцінки. Ті, хто тільки стартують, без доходу, мають оцінку $10 млрд; деякі оборонні технологічні компанії також — потрібно ретельно моніторити.

Це питання, які ми обговорюємо щодня, інвестуючи, і одна з причин фокусування на “нижньому технорівні” — обчисленнях — у яких ми найбільш впевнені.

То що ж справжній "core"? Чипи, дата-центри та електроенергія; а над цим — віддача. Ми й надалі побачимо збільшення застосувань, стійке зростання попиту — і це робить інвестиції великого масштабу обґрунтованими.

На завершення — “Північна зірка” на слайді — "все залежить від віддачі". Від дня заснування Pete і Steve 40 років тому ми прагнемо створювати цінність для клієнтів. Steve щодня нагадує нам про це. Ось чому ми пишемо записки, читаємо їх у вихідні, витрачаємо час на аналіз майбутнього.

Вдячність — вічна цінність. Ми щиро вдячні вам всім. Бажаю добре провести залишок дня, дякую ще раз.