2018, 2022 роки: передвісники обвалу американського ринку акцій повертаються? Погіршення ринкової широти, Fed та постачання US Treasuries чинять тиск. Криза ліквідності може наближатися

Згідно з додатком фінансових новин Zhihong, тиск ліквідності, можливо, ще не проявився на поверхні ринку, але він постійно накопичується всередині, оскільки ширина ринку акцій і облігацій продовжує погіршуватися. Міністерство фінансів США планує до грудня здійснити додаткову чисту емісію казначейських векселів на 317 млрд доларів, а Федеральна резервна система також посилює монетарну політику, що може ще більше погіршити стан ліквідності.

Ширина ринку погіршується

Існує багато способів оцінити ліквідність та її вплив на ринок, але одним із найпростіших є спостереження за шириною ринку. Чи то акції Нью-Йоркської фондової біржі, чи то високодоходні облігації — сигнал однаковий: ширина ринку погіршується.

Лінія підйомів і спадів Нью-Йоркської фондової біржі (Advance-Decline Line) впала майже на 4% з моменту досягнення піку 14 серпня. За той же період однаковозважений ETF S&P 500 впав майже на 5%, тоді як спотовий індекс S&P 500 — лише приблизно на 2%. Це нагадує інвесторам, що сильні показники базового індексу не означають, що весь ринок є сильним.

Крім того, індекс McClellan Summation Index Нью-Йоркської фондової біржі — ще один показник ширини ринку — нещодавно впав до найнижчого рівня з весни 2025 року, навіть нижче мінімуму березня 2026 року. Тоді індекс S&P 500 становив близько 6350 пунктів, а зараз цей базовий індекс знаходиться на рівні приблизно 7600 пунктів.

За останні 6 місяців індекс McClellan Summation Index Нью-Йоркської фондової біржі двічі намагався подолати 500 пунктів, але обидва рази зазнав невдачі і знову впав нижче нуля. Це свідчить про те, що на ринку не вистачає ширини і ліквідності, необхідної для подальшого зростання S&P 500.

Ринок високодоходних облігацій також проявляє ознаки погіршення ширини ринку — його лінія підйомів і спадів за останні тижні перейшла у спад. Подібна руйнівна динаміка спостерігалася наприкінці 2018 року та перед падінням акцій у 2022 році. У обох випадках індекс S&P 500 падав приблизно на 20% чи більше.

Підвищення ставки ФРС і емісія Міністерства фінансів можуть збільшити тиск

Цього разу, можливо, буде виняток, але поточна ситуація дуже схожа на 2018-й і 2022-й роки. У 2018 році, під час циклу підвищення ставки ФРС, ширина ринку високодоходних облігацій погіршилася; у 2021 році погіршення ширини ринку високодоходних облігацій відбулось напередодні початку нового циклу підвищення ставки ФРС. ФРС вже розпочала новий цикл підвищення ставки, хоча наскільки ще буде піднята ставка — невідомо.

Це важливо, оскільки більш жорстка монетарна політика повинна, зрештою, посилити фінансові умови й потенційно знизити ліквідність. Під час посилення фінансових умов ширина ринку високодоходних облігацій завжди погіршується, тому, коли ФРС намагається проводити монетарну політику через фінансовий ринок та більш широкий економічний контекст, це важливий показник, який варто відстежувати.

Єдині хороші новини — Міністерство фінансів США планує до 31 грудня зменшити баланс основного рахунку на 100 млрд доларів, з 950 млрд доларів станом на 30 вересня до 850 млрд доларів. Це означає, що у першому фінансовому кварталі очікується, що обсяг емісії казначейських векселів знизиться з 409 млрд доларів у четвертому кварталі до 317 млрд доларів. Втім, це все одно означає, що за 6 місяців буде додатково емітовано понад 700 млрд доларів казначейських векселів, і їхній сукупний вплив має бути десь поглинений.

Одне з місць, де можна спостерігати ознаки цього тиску — обсяг торгівлі за забезпеченою ставокою овернайт SOFR. Обсяг цих торгів знизився з приблизно 3,5 трлн доларів на початку року до близько 3 трлн доларів. З огляду на те, що кошти у механізмі овернайт-репо Федеральної резервної системи майже вичерпано, на ринку вже немає вільних готівкових коштів для поглинання додаткової емісії казначейських векселів. Тому все більше коштів для купівлі цих векселів має надходити з ринку репо. Якщо Міністерство фінансів США й надалі буде постійно емітувати казначейські векселі у значно більших обсягах, ніж їх погашення, зниження обсягу фінансування може означати ще більший тиск на ринкову ліквідність.

Стійка масштабна емісія казначейських векселів у поєднанні з циклом підвищення ставки ФРС може посилити тиск на ліквідність після того, як ринок увійде в жовтень і листопад. Зважаючи на те, що ширина ринку акцій і високодоходних облігацій вже погіршилася, а обсяги забезпечених овернайт-фінансувань падають, ринок може бути більш вразливим, ніж це показують основні індекси. Якщо ці тенденції продовжаться, ризик значно більшої корекції індексу S&P 500 зросте.