Хедж-фонд мільярдер Daivd Einhorn: у наступні 3–5 років "золото значно перевершить Nasdaq"

Засновник Greenlight Capital Девід Ейнхорн прогнозує, що протягом наступних трьох-п’яти років золото значно перевершить Nasdaq, причому розрив може бути вкрай значним.

У нещодавньому інтерв'ю з Morgan Stanley Девід Ейнхорн попередив: великі технологічні компанії Nasdaq знаходяться на порозі фундаментального переходу від "легкоактивної монополії" бізнес-моделі до капіталомісткого конкурентного бізнесу, тоді як довгострокова логіка зростання золота лише зміцнюється.

Ейнхорн охарактеризував це як "сміливий прогноз" і зазначив: фінансовий стан США залишається неконтрольованим, статус резервної валюти долара піддається ерозії, плюс глобальна тенденція "дедоларизації" — стратегічна цінність золота системно зростає.

Водночас він вважає, що хвиля капітальних витрат на AI створює довгострокові ризики для прибутків технологічних гігантів.

Ця оцінка відображена у структурі портфеля Greenlight Capital. Ейнхорн повідомив, що золото зараз є найбільшою макро довгою позицією фонду і з 2008 року залишається довгостроковим активом. Він підкреслив:

Поки федеральний бюджет неконтрольований — золото мій друг.

Єйнхорн обґрунтовує оптимізм щодо золота тривалими побоюваннями щодо глобальної фінансової та монетарної системи.

Він вважає, що проблема бюджетних дефіцитів основних економік, особливо США, залишилася без вирішення. Він прямо назвав ціль Міністерства фінансів США — дефіцит у 3 відсотки до ВВП, і зазначив:

Я не знаю, як вони планують досягти цієї мети — поки що прогресу майже немає.

На рівні монетарної системи Ейнхорн наголосив: замороження західними країнами російських валютних резервів стало знаковим сигналом і змусило багато країн переоцінити безпеку зберігання активів у доларах. Він підкреслив:

Суть резервів у тому, що їх можна використати за потреби. Якщо це неможливо — то це вже не резерви.

Він додав, що після параболічного стрибка золота у січні-лютому цього року короткостроково може настати фаза консолідації, Ейнхорн зазначив:

Навіть якщо золото залишиться без змін протягом року чи навіть півтора, я не буду здивований.

Він підкреслив: це багаторічний довгостроковий прогноз, протягом п’яти років золото має відновити зростання після поглинання спекулятивного піку.

Єйнхорн очікує песимістичні перспективи для Nasdaq, ключовим чинником яких розглядає прагматичний аналіз капітальних витрат AI.

Він зазначає, що нинішній прибуток технологічного сектору має серйозну "фіктивну" складову, ефект затримки амортизації поступово буде підривати прибутковість у майбутньому.

Він проілюстрував цю логіку на прикладі пам’яті: якщо ціна на пам’ять зростає в п’ять разів, постачальники отримують сплеск прибутку, але гіперскейлери-клауд-провайдери капіталізують куплене обладнання — фактичні витрати зараз нульові, амортизація переходить у майбутнє.

Ейнхорн сказав:

Я бачив оцінку, що на нинішньому рівні інвестицій в AI до 2033 року амортизація зрівняється із діючим прибутком гіперскейлерів, при умові, що бізнес зростатиме історичними темпами.

Це означає, що прибутковість компаній повністю залежатиме від додаткової рентабельності AI-бізнесу, яка піддається високій конкуренції.

Основний висновок: великі технологічні компанії втрачають фундамент бізнес-моделі для високих оцінок. Ейнхорн підкреслив:

Вони переходять від "легкоактивної монополії" до капіталомісткої конкурентної сфери. У капіталомістких галузях капітал женеться за прибутком, але надприбуток зрештою знищується конкуренцією. Як тільки це станеться — оцінка Nasdaq буде переглянута.

Щодо довгострокової структурної перспективи AI, Ейнхорн має погляд, що суперечить основному наративу ринку: створена AI цінність переважно дістанеться користувачам, а не постачальникам.

Він зазначає: у сфері AI бракує "моатів" для побудови довгострокового монопольного прибутку. На відміну від мережевого ефекту Facebook чи інших соцмереж, досвід користування AI є індивідуальним, користувачі не формують взаємозміцнюючу цінність мережі.

На відміну від традиційного програмного забезпечення із економією масштабу, AI — капіталомісткий бізнес, граничні витрати не прагнуть до нуля. Ейнхорн підкреслив:

Якщо десять AI-постачальників пропонують схожі послуги, користувачі можуть легко і дешево змінювати сервіс — постачальник не отримає значних прибутків, ціноутворення наближатиметься до граничних витрат.

У стратегії інвестування Ейнхорн не робить прямих ставок на визнані AI-тематичні акції. Він зазначає, що ці акції "не дешеві — всі за ними спостерігають".

Практика Greenlight Capital — володіти компаніями, що мають інвестиційну цінність і здатні стійко вигравати від AI зниження витрат та підвищення ефективності.

Він навів приклад: гігант медичного страхування Centene (CNC) має суттєвий простір для AI-інтеграції в обробці даних та автоматизації документообігу. Ейнхорн зазначив:

Навіть якщо AI-переваги не реалізуються, мені ця акція подобається з інших причин.