Чи готується нова хвиля AI-інвестування? Після підвищення ставки Федеральної резервної системи з’явилися зворотні покупки під час “найболючішого моменту” американських облігацій

Ukrainian "Zhìtōng Financier APP" повідомляє, що на тлі нещодавнього зростання цін на нафту, що сприяло стрімкому підвищенню дохідності довгострокових держоблігацій США (строк понад 10 років), а також на тлі першого підвищення ставки Федеральною резервною системою з 2023 року, найбільший комерційний банк Wall Street - Morgan Stanley через свій підрозділ з управління активами, знову повертається до довгострокових державних облігацій США, Японії та Австралії.

Підйом ризику довгострокового володіння облігаціями (тобто премії за термін для довгострокових держоблігацій) на тлі того, що основні центральні банки світу (включно з Федеральною резервною системою) знову посилюють грошову політику та зростання фінансового дефіциту, створює спільні виклики для “глобального якоря оцінки активів” – тренду дохідності десятирічних держоблігацій США й приваблює контрциклічний капітал Wall Street, що може значно знизити панічні настрої щодо масового продажу довгострокових облігацій і зростання дохідності.

Якщо дохідність десятирічних і більше довгострокових держоблігацій США “стабільно досягне піку і піде на спад, як у 2023 році”, це може непрямо сприяти глобальному фондовому ринку продовжити сильний зростаючий тренд, зумовлений темою AI обчислювальних потужностей.

Для глобального бичачого ринку навколо AI обчислювальних потужностей та застосувань, пробиття 5% “глобального якоря оцінки активів” є суттєвим зустрічним фактором для оцінки та інвестиційних настроїв. Якщо Morgan Stanley у “найболючіший момент” на ринку очолює контрциклічну купівлю держоблігацій і сприяє зниженню кривої дохідності – це значно послаблює цей зустрічний фактор для AI бичачого ринку.

Інакше кажучи, якщо контрциклічні закупки великих інвестиційних організацій Wall Street на чолі з Morgan Stanley знизять довгострокову дохідність держоблігацій США, одночасно з тим, як прогноз прибутків AI-компаній зберігатиме стабільний зростаючий тренд, а премія за акційний ризик не зростатиме явно, це допоможе зменшити зустрічний ефект від процентних ставок для оцінки і інвестиційних настроїв та надасть підтримку продовженню AI бичачого ринку; проте це не означає, що зустрічний фактор повністю зник або фондовий ринок обов'язково значно зросте.

Головний інвестиційний директор зазначеного підрозділу з управління активами та керівник глобального напрямку фіксованого доходу Боб Мічел зазначає: його ключове судження не в тому, що “центральні банки ось-ось стануть більш м'якими”, а полягає у тому, що Європейський центральний банк, Федеральна резервна система та, згодом, Банку Японії своїми кроками щодо посилення грошової політики можуть відновити довіру до боротьби з інфляцією, що призведе до стабілізації довгострокових прогнозів інфляції та, відповідно, до стабілізації дохідності довгострокових держоблігацій; якщо додатково стабілізується ситуація на Близькому Сході, довгострокова дохідність може досягти піку і піти на спад.

Вирішальний крок у “найболючіший момент”! Morgan Stanley купує довгострокові держоблігації США після найболючішого періоду на ринку боргових цінних паперів

Боб Мічел, головний інвестиційний директор підрозділу з управління активами Morgan Stanley, повідомив, що його команда вже почала купувати довгострокові державні облігації США, Японії та Австралії, зазначивши, що поточна ціна “дуже вигідна”, і заявив, що ринок облігацій вже досяг “найболючішого моменту”.

“Доміно почало падати”, — зазначив Мічел в інтерв’ю для ЗМІ у середу за східноамериканським часом. Він підкреслив, що серія дій центральних банків — починаючи з підвищення ставки Європейським центральним банком минулого тижня, потім Федеральною резервною системою, а в п’ятницю, ймовірно, Банком Японії — ця низка підвищення ставок і відновлення довіри до боротьби з інфляцією є ключовим драйвером підтримки ринку боргових цінних паперів. Ще одним важливим фактором є те, що, наближаючись до виборів, ситуація на Близькому Сході може стабілізуватися.

Мічел, головний інвестиційний директор та керівник глобального напрямку фіксованого доходу управління активами Morgan Stanley, зазначає: якщо надійно поєднається посилення грошової політики і стабілізація геополітичної обстановки на Близькому Сході — це буде сигналом, що дохідність вже досягла піку.

Держоблігації США зазнали сильного продажу в останній період, ще до першого з 2023 року підвищення ставки Федеральною резервною системою в середу за місцевим часом, що вже підняло дохідність десятирічних і тридцятирічних облігацій до багаторічних максимумів. Після оголошення про підвищення ставки Мічел сказав, що продаж довгострокової частини кривої дохідності вже був надмірним.

Мічел відзначає, що програма з викупу більш довгострокових держоблігацій, яку запустив міністр фінансів США Скотт Бессент минулого місяця, є важливою стабілізуючою силою; він також додав, що Бессент “має достатньо ресурсів для подальших дій, якщо вважатиме за потрібне”.

Також він попереджає: швидке зростання дохідності 10-річних і більше довгострокових держоблігацій США “підкреслює відчуття, що ринок вважає Федеральну резервну систему такою, що втратила контроль”, і по суті підкреслює, що це повторне підвищення ставки повинно допомогти гравцям із Федеральної резервної системи “в черговий раз заявити, що вони все ще контролюють ситуацію”.

Буря цін на нафту сприяє зростанню дохідності, під 5% дохідності держоблігацій США приходить контрциклічна купівля – AI бичачий ринок готується до нового старту?

Тривалі проблеми з транспортом енергії на Близькому Сході і дедалі більш складна ситуація з експортом енергії є одним із ключових драйверів перегляду цін на довгострокові боргові цінні папери у світі: хуситські сили після захоплення порту Мокка і острова Перім додатково контролюють великі і малі острови Ханіш, розширюючи загрозу для судноплавства в протоці Баб-ель-Мандеб і Червоному морі; Саудівська Аравія продовжує авіаудари по Ємену, а трансарабські нафтопроводи, що дозволяють уникати транспортування через Ормузьку протоку, також зазнали атак і припинили роботу.

15 вересня у Ормузькій протоці спостерігалось лише 4 судна, а зупинка навантаження нафти в порту Янбу додатково скоротила канали експорту Саудівської Аравії. Однак повідомлення про збільшення поставок через Оман частково зняло побоювання щодо пропозиції: 16 вересня ф’ючерси на Brent і WTI знизилися на 2.7% та 3.2% відповідно, закрившись на рівні $105.83 і $102.43 за барель. Енергетичний шок все ще триває, але те, чи знизиться торгівля на інфляції, визначає не лише сила новин про конфлікт, а й реальне відновлення транспортування і постачання.

16 вересня Federal Reserve підвищила цільовий діапазон ставки федеральних фондів на 25 базисних пунктів до 3.75%—4.00%, здійснивши перше підвищення ставки з 2023 року. Напередодні, дохідність десятирічних держоблігацій США в середині торгової сесії досягла 5.041%, що є найвищим показником з 2007 року; дохідність десятирічних держоблігацій Японії також піднялася до близько 3.04%, що є найвищим для 30 років, а тридцятирічні держоблігації Японії ще 1 вересня підтримувалися біля 4.18% — на рекордних рівнях. Знову посилення політики центральних банків і зростання премії за термін обслуговування довгострокових боргових паперів спільно випробовують “глобальний якір оцінки активів” і приваблюють контрциклічні купівлі; в цьому контексті керівник управління активами Morgan Stanley Боб Мічел вже почав купувати довгострокові облігації США, Японії та Австралії.

З точки зору початкової номінальної дохідності нового капіталу, при дохідності близько 5% для десятирічних і більше держоблігацій США їхня привабливість для розміщення дійсно зросла, але “зафіксувати грошовий потік” і “вигравати на зниженні дохідності” — це дві різні логіки.

Для інвесторів, які тримають одиничну звичайну облігацію з фіксованою ставкою до погашення, при дотриманні контракту основний відсоток і номінал при погашенні визначаються заздалегідь: наприклад, якщо купити облігацію з номінальною ставкою 5% за її номіналом, щороку дійсно отримуватиметься фіксований відсоток у розмірі 5% від початкової суми, і проміжне зростання ринкової дохідності не зменшить цю виплату; але ринкова дохідність у 5% до погашення не означає, що всі доступні для купівлі облігації мають номінальну ставку 5%.

Для активних менеджерів привабливість також полягає у можливих капітальних прибутках через зниження дохідності: за першою наближеною поправкою до “модифікованої тривалості”, якщо тривалість портфеля становить 8 років, а дохідність знизиться на 50 базисних пунктів — ціна зросте приблизно на 4%; якщо дохідність навпаки підвищується на 50 базисних пунктів, ціна приблизно падає на 4%, що не враховує відсотки, виплату, конвексність та інші зміни. Висока початкова дохідність забезпечує кращі умови для отримання відсотків, але не знімає ризик волатильності вартості, зниження купівельної спроможності через інфляцію тощо; тому деякі стратеги вважають, що, хоча вартість довгострокових облігацій визнається, не можна стверджувати, що дохідність десятирічних і більше держоблігацій США вже досягла піку.

Довгострокова номінальна дохідність приблизно є середнім прогнозом короткострокових номінальних ставок у майбутньому плюс премія за термін (Term Premium): якщо центральні банки посилюють політику, підвищують довіру до можливості контролювати інфляцію, то навіть якщо короткострокова ставка зростає, вимоги ринку до дальших ставок і компенсації ризику можуть знизитися — саме це є механізмом, за яким може діяти контрциклічна торгівля Мічела. “Підвищення ставки може бути вигідним для довгострокових облігацій” — це питання перепозиції майбутніх ставок і премії за термін, а не автоматичне зниження довгострокової ставки через одне підвищення. Програма Бессента з викупу облігацій може підвищити ліквідність старих облігацій, але дії Міністерства фінансів не дорівнюють програмі кількісного пом’якшення центрального банку і не можуть самостійно зняти тиск фінансового фінансування; вплив на чисту пропозицію тривалості ринку також залежить від плану випуску нових облігацій.

Для глобального бичачого ринку акцій з 2023 року, що підтримується AI-інвестиційними тенденціями, класичний ланцюг “зростання цінності довгострокових облігацій — полегшення тиску дохідності — масштабне розширення прибутків на базових індексах під впливом теми AI обчислювальних потужностей — розширення оцінки” може працювати тільки за певних умов.

З огляду на механізм ціноутворення: якщо зниження довгострокової дохідності виникає в основному через відновлення енергетичних поставок, полегшення ризику інфляції та премії за термін, при стабільних кредитних спредах і без погіршення прогнозу прибутків — це допомагає знизити тиск на дисконтну ставку для капіталу та на витрати на фінансування підприємств; навпаки, якщо зростання довгострокових облігацій в основному відображає очікування рецесії, то акції одночасно піддаються ризику зниження грошових потоків і підвищення премії за ризик, і не обов'язково зростають. Високі дохідності зараз приваблюють контрциклічні купівлі довгострокових облігацій; якщо ці купівлі поєднуються зі спадом ризику інфляції, це може створити умови для продовження супербичачого ринку, на який впливають прибутки AI. Стабілізація довгострокових облігацій може стати каталізатором, але параметри дотримання прибутків і дисципліна оцінки визначають, наскільки далеко зможе піти бичачий ринок.

Goldman Sachs у минулий вікенд опублікував дослідження, де описаний сценарій “прибутки — головне”, який обгрунтовує стійке продовження довгострокового бичачого ринку акцій США, що розпочався після глобального успіху ChatGPT у 2022 році. Очікується, що прибуток на акцію індексу S&P 500 у 2026 році досягне $340, що означає значне зростання на 24% від великої бази; у 2027 році очікується прибуток $385 (повний рік +13%).

Водночас майбутній коефіцієнт P/E знизився з 22 до 19 з початку року, що показує, що зустрічний вітер від ставок вже проявився у зниженні оцінки. Історичні дані показують, що в перші три місяці з початку циклу підвищення ставки S&P 500 в середньому знижувався на 2%, а через 12 місяців – зростав на 9%. Ці дані не підтверджують “неминуче завершення бичачого ринку після підвищення ставок”, але також не гарантують повторення минулих прибутків; у дослідженні Goldman Sachs підкреслено, що справжньою ключовою умовою є те, чи зможуть реальні результати компенсувати подальше зниження оцінки.

У ланцюгу інфраструктури для AI дата-центрів попит на обчислювальні потужності від AI агентів може швидко поширюватися на GPU/ASIC, HBM, серверний DRAM, корпоративні SSD, внутрішнє високошвидкісне оптичне з’єднання дата-центрів, CPU дата-центрів, електричний ланцюг дата-центрів тощо; у цьому ланцюгу, безсумнівно, вже є перевірене підґрунтя для прибутків: Nvidia у другому кварталі 2027 фінансового року отримала дохід від дата-центрів у розмірі $89 млрд, що на 117% більше, а скоригований прибуток на акцію склав $2.22 (+120%), що свідчить, що зростання вже не лише у витратах на капітал, а й у реальних прибутках. Крім сильних фінансових результатів компаній-лідерів в AI-індустрії, значний попит на AI обчислювальні ресурси також проявляється у рекордному експорті напівпровідників із Південної Кореї та довгострокових контрактних домовленостях. Митниця Південної Кореї повідомляє, що за 1—10 вересня експорт напівпровідників склав $16.5 млрд (+270% рік до року), а у серпні — $46.65 млрд (+209%).

Інший гігант Wall Street — Jefferies, нещодавно заявив, що під впливом інвестиційної хвилі AI та перевищення прибутків AI-компаній очікується, що індекс S&P 500 до кінця 2026 року зросте до 8000 пунктів, а у 2027 році — до 9000. Ключова логіка Jefferies полягає у тому, що спроба протиставити себе тренду прибутків у два рази більшому, ніж історичний середній показник, в AI-циклі є ризикованою. Базова оцінка індексу S&P 500 на рівні 8000 до кінця 2026 року спирається на прибуток на акцію (EPS) $373 (зростання на 35%, що набагато перевищує консенсус у 29%) та P/E у 21.5.