Британський центральний банк планує призупинити продаж довгострокових облігацій — найагресивніший "скорочувач балансу" у світовій борговій бурі натиснув на гальма.

Ukrainian Financial APP дізнався, що, згідно з повідомленнями, Банк Англії планує припинити продаж своїх 20-річних та 30-річних довгострокових державних облігацій задля повного реформування програми продажу облігацій. Посилаючись на інсайдерів, повідомляється, що співробітники Банку Англії, Міністерства фінансів та Debt Management Office (DMO), який представляє уряд у випуску облігацій, вже підготували відповідну схему, хоча джерело не розголошується, остаточне рішення залишається за Банком Англії. Очікується, що цього четверга Банк Англії офіційно оголосить цю позицію поза рамками рішення щодо грошово-кредитної політики.

Найагресивніші учасники global bond market turbulence згортають скорочення балансу першими

Передумовою цього коригування є те, що дохідність довгострокових облігацій зросла до найвищих рівнів за кілька десятиліть. Дохідність 30-річних облігацій Великої Британії зараз перевищує 5.9%, що не спостерігалось з 90-х років; ціни на 20-річні та 30-річні облігації минулого тижня впали до найнижчого рівня з 1998 року.

Банк Англії є найагресивнішим серед центральних банків G7 щодо скорочення балансу, і єдиний, хто активно продає облігації до їх погашення. Починаючи з 2009 року, він накопичив облігації на суму 895 млрд фунтів стерлінгів завдяки quantitative easing, на даний момент цей портфель зменшився до близько 490 млрд фунтів, з яких понад 150 млрд припадає на довгострокові облігації (більше 20 років).

Market participants прогнозують, що Банк Англії протягом наступних 12 місяців, починаючи з жовтня, уповільнить скорочення балансу до 50 млрд фунтів на рік — менше ніж у попередні два роки (70 млрд) та рік до того (100 млрд). Це означає, що активний продаж залишиться на рівні близько 20 млрд фунтів. Однак довгострокові облігації складають лише близько 20% нинішнього обсягу активного продажу — навіть за збереження такої структури фактично буде реалізовано не більше 4 млрд фунтів цих облігацій.

Голова стратегії ринків RBC BlueBay Mike Bell вважає, що центральний банк змістить продаж у напрямку облігацій середнього й короткого термінів, “повне припинення продажу довгострокових облігацій не здивує”.

Насправді, “гальмування” з боку Банку Англії вже розпочалось: за минулий рік він продав лише близько 4 млрд фунтів із понад 150 млрд довгострокових облігацій, здебільшого зосередившись на двох наддовгострокових випусках — за такого темпу повне очищення портфеля займе понад 24 роки. У квартальному плані аукціонів кількість аукціонів облігацій із терміном понад 20 років уже скоротилась до нуля — вперше від старту активного продажу в січні 2023 року.

Головний макроекономічний стратег Європи T. Rowe Price Tomasz Wieladek вважає, що ринково-нейтральна та обережна позиція передбачає скорочення або навіть зупинку продажу довгострокових облігацій, оскільки попит пенсійних фондів на цей тип облігацій стійко зменшується.

“Продати раз — втратити половину”: рахунок

Суть проблеми — збитки. Банк Англії придбав облігації за високими цінами, а зараз продає за низькими — аналітики Deutsche Bank підрахували, що середня знижка при продажу довгострокових облігацій у ході quantitative tightening становить близько 50%. Економісти погоджуються: з 2022 року швидка реалізація довгострокових облігацій принесла британським платникам податків приблизно 22 млрд фунтів збитків; Офіс бюджетної відповідальності (OBR) прогнозує, що протягом наступних п’яти років повне очищення портфеля може коштувати до 100 млрд фунтів.

Після припинення продажу довгострокових облігацій Банк Англії продовжить активний продаж (приблизно 20 млрд фунтів/рік), але повністю позбудеться довгострокової заборгованості; одночасно банк продаватиме середньо- та короткострокові облігації безпосередньо DMO підрозділу Міністерства фінансів, щоб допомогти пом’якшити тиск додаткової пропозиції державного боргу. Така “новозеландська модель” розглядалась ще у 2022 році, але відкладена через побоювання щодо незалежності грошової політики. Замість збереження поточного темпу продажу, припинення продажу довгострокових облігацій до кінця десятиліття може щороку зекономити для Казначейства близько 2.5 млрд фунтів — це надає новому міністру фінансів John Healey цінний простір для маневру під час першої бюджетної доповіді 28 жовтня.

Але інший бік монети так само очевидний: припинення продажу збиткових облігацій означає, що центральний банк зберігає більше резервів, а Міністерство фінансів повинно платити більше відсотків, що ускладнює для Healey виконання правила “балансу поточних витрат”. Глава Банку Англії Bailey неодноразово захищав попередню стратегію продажу, наполягаючи, що негайне зупинення продажу тільки розподілить вже неминучі збитки на триваліший період.

Четвергове рішення: незмінні ставки і розбіжності у голосуванні

Ринки чекають на засідання Monetary Policy Committee (MPC) цього четверга. Більшість експертів прогнозує, що Банк Англії збереже ставки без змін (зараз близько 3.75%) — раніше Bailey на минулотижневих парламентських дебатах заперечив тезу про “неминучість підвищення ставок”. Проте, всередині комітету ймовірні розбіжності у голосуванні, і інвестори будуть уважно стежити за числом голосів проти. Цього тижня виходять важливі британські дані: у середу — інфляція за серпень, у вівторок — неоднозначна статистика ринку праці — рівень безробіття за три місяці до липня тримається на рівні 4.9% (очікувалось зростання до 5%), але кількість заявок на допомогу по безробіттю збільшилась на 27 800 — більш ніж втричі перевищивши прогноз.

Тінь підвищення ставок не зникла. На тлі зростання цін на нафту через конфлікт з Іраном, ціни на бензин і дизель у Великій Британії підскочили до найвищих рівнів з 2022 року, ринки нині активно роблять ставку на чотири підвищення ставок наступного року. Goldman Sachs у понеділок перейшов до “hawkish” прогнозу, очікуючи підвищення в листопаді на 25 базисних пунктів; Citigroup того ж дня долучився до “hawkish” табору. UBS прогнозує, що четвер стане днем “hawkish pause”.