Коливання єни впливає на світові фінанси: аналіз того, як єна впливає на золото

汇通网 6 серпня—— У цій статті розглядається рідкісний випадок спільного втручання США та Японії у валютний курс yen, пояснюється логіка функціонування yen як глобальної валюти для фінансування carry trade, розбирається механізм carry trade, фіскальні обмеження підвищення ставок у Японії та глибокі мотиви американського втручання. Стаття поетапно аналізує шлях поширення впливу yen через dollar, прибутковість US Treasuries та ліквідність на gold, зазначаючи, що втручання короткостроково не призведе до значного зростання цін на gold, але в довгостроковій перспективі підкреслює крихкість глобальної фінансової системи; інвестори в золоті повинні особливо відстежувати зміни глобального фінансового середовища.

23 липня курс dollar до yen досяг майже 164, встановивши рекордний максимум за 40 років з 1986 року і довівши курс yen до історичного мінімуму. 30 липня японські офіційні особи втрутилися, швидко знизивши курс до близько 158. Міністерство фінансів США через Federal Reserve Bank of New York також взяло участь у підтримці yen, продаючи euro і купуючи yen, що стало першим спільним втручанням США та Японії з 1998 року. На початку серпня, після офіційного підтвердження операції США, на ринку відбулося значне відновлення настроїв, і курс dollar до yen короткочасно впав до 155, після чого частково відновив спад.

Це рідкісне втручання не є просто регулюванням валютного курсу, а має вплив на глобальну фінансову систему, цінові механізми US Treasuries та динаміку gold, із значним впливом на ринки активів.

1. Yen: глобальна основна валюта для дешевого фінансування

Yen здатний глибоко впливати на глобальні ринки завдяки тривалій політиці монетарної пом'якшення в Японії. Після краху бульбашки на ринку активів у 1990-х роках японська економіка надовго опинилася в стані низького зростання та низької інфляції, а Bank of Japan постійно застосовував нульові ставки, quantitative easing та negative rates, забезпечуючи стабільно низьку вартість фінансування у світі. Навіть після завершення negative rate policy у 2024 році та початку нормалізації монетарної політики, прогнозована ставка у 2026 році становить лише 1%, що створює величезний розрив у понад 2,5 відсоткових пунктів із базовою ставкою США 3.5%-3.75%.

Завдяки перевагам низьких ставок, стабільного курсу та зрілого ринку yen стала основною валютою для carry trade у світі. Інвестори дешево позичають yen, обмінюють його на dollar для інвестування в US Treasuries, американські акції та інші активи, отримуючи стабільну різницю в доходності та бонуси від зростання активів. Основною причиною тривалого знецінення yen є масштабні позики та продаж yen з боку глобального капіталу, що забезпечило yen суттєвий вплив на світові ринки, відмінний від звичайних слабких валют.

2. Парадокс коливань yen: захисні властивості слабкої валюти

Yen тривалий час знецінюється, але може різко зміцнитись при зростанні ринкових ризиків, що зумовлено подвійним рухом carry trade. У спокійний період інвестори позичають та продають yen для купівлі закордонних активів, що тисне на курс yen;

Ринкові коливання у серпні 2024 року — класичний приклад: відбулось масове скорочення leverage у carry trade yen у світі, зміна американського фондового ринку спричинила сильну турбулентність на глобальних фінансових ринках. Це закладає важливу закономірність: зміцнення yen не обов'язково означає зниження ризиків, масове закриття позицій carry trade, навпаки, означає початок глобального deleveraging, що є ключовим сигналом для інвесторів у gold.

3. Дохідність та основні ризики carry trade

Повний дохід від carry trade з yen складається з доходу від закордонних активів, різниці ставок між США та Японією, валютних коливань і витрат на хеджування.

Найбільший ризик цієї стратегії — не невелике підвищення ставок, а швидке короткострокове зміцнення yen. Дані показують, що зростання yen на 4% за тиждень може знищити річну різницю доходності carry trade; значні коливання призводять до масштабних збитків. Високозалучені трейдери легко потрапляють під примусове закриття позицій при одночасному зростанні yen та падінні активів.

Carry trade широко розповсюджений у різних фінансових інструментах і трансграничному фінансуванні, справжній масштаб важко оцінити; якщо реальні сподівання ринку співпадуть, це може викликати ланцюгову реакцію із масовим закриттям позицій та порушенням глобальної ліквідності.

4. Дилема японської політики: обмеження підвищення ставок, втручання як оптимальний вибір

Висока різниця ставок між США та Японією є основною причиною знецінення yen, але Японія не може стабілізувати курс агресивним підвищенням ставок. Данні 2026 року показують, що державний борг Японії перевищує 200% від ВВП — найвищий показник серед розвинених країн — і при цьому економічне зростання становить лише 0,6%, значно обмежуючи можливості підвищення ставок. Агресивне підвищення ставок збільшить витрати на держборг, зашкодить фінансовим інститутам, створить тиск на фінансування в суспільстві й вдарить по реальній економіці; підтримка низьких ставок збільшить різницю у доходності, посилить знецінення yen і імпортовану інфляцію.

Під впливом фіскальних та економічних обмежень Bank of Japan має незалежність щодо монетарної політики, але не може вільно підвищувати ставки, тому оптимальним вибором стала стабілізація курсу шляхом валютного втручання.

5. Глибокі мотиви спільного втручання США

США рідко втручаються у курс yen через прагнення зберегти власну фінансову стабільність. Японія є найбільшим закордонним держателем US Treasuries, її масштабні позиції можуть вплинути на сподівання щодо американських облігацій. Якщо Японія для стабілізації курсу yen буде продовжувати підвищувати ставки чи витрачати резерви, це призведе до закриття carry trade, повернення японського капіталу на внутрішній ринок і скорочення купівлі US Treasuries. При величезному обсязі випуску US Treasuries та високих витратах на фінансування, дисбаланс попиту і пропозиції може напряму вплинути на фінансову систему США.

Також, США не хочуть бачити неконтрольовані падіння чи зростання yen: екстремальні коливання yen призведуть до глобальних порушень ліквідності та вдарять по dollar assets. Суть спільного втручання — управління ризиками шляхом стабілізації yen, уникнення хаосу у глобальній фінансовій системі, захист цін на US Treasuries та стабільність доларових активів.

6. Три рівня передачі впливу yen на gold

Yen не впливає напряму на ціну gold, а діє через три основних чинники: dollar, прибутковість US Treasuries і ліквідність.

Перший — dollar: розширення різниці у доходності, знецінення yen, підтримує dollar і тисне на gold; зміцнення yen завдяки зниженню ставок Federal Reserve і слабкості dollar вигідне gold, проте лише зміцнення yen шляхом валютного втручання не зумовлює довготривалого зростання gold.

Другий — прибутковість: повернення японського капіталу підвищує прибутковість US Treasuries, якщо зростання прибутковості спричинене слабким попитом на bonds, а не сильною економікою, gold може зберігати силу, не залежати від традиційного тиску.

Третій — ліквідність: стрімке зміцнення yen та масове закриття позицій можуть тимчасово спричинити продаж gold через squeezed liquidity, але після стабілізації ринку та відновлення ліквідності gold повертається до захисного зростання.

Висновок

Спільне втручання США та Японії короткочасно стабілізувало yen та зняло системні ризики делевереджу, gold поки не отримав прямого стимулу для зростання та ймовірно залишиться в діапазоні. Однак, подія показала структурну крихкість глобальної фінансової системи, конфлікти між США та Японією щодо курсу, облігацій та капіталу не вирішені остаточно.

Для інвесторів у gold не варто робити поспішні висновки щодо ціни gold на основі короткострокових змін yen; важливо через коливання yen оцінювати зміни глобального ланцюга дешевих грошей. Валютні коливання впливають на короткострокову ціну; глобальне фінансове середовище залишається ключовим фактором для середньо- і довгострокових тенденцій gold.


Денний графік dollar/yen Джерело: Eсинний 汇通网

GMT+8, 6 серпня, 14:52 Курс dollar/yen — 157.81/83