У SpaceX вибухові фінансові результати, але акції різко падають! Goldman Sachs підтримує: AI-бізнес змінює логіку оцінки, Citi у довгостроковій перспективі бачить $900

SpaceX представила свій перший фінансовий звіт після виходу на біржу: всі три основні напрямки бізнесу значно перевищили очікування, що призвело до колективного підвищення оцінок аналітиками з Уолл-Стріт. Інвестиційна логіка цього гіганта космічних технологій отримує системну переоцінку на капітальному ринку.

SpaceX у другому кварталі 2026 року досягла загального доходу в 7,814 млрд доларів США, що на близько 17% вище за прогнози Goldman Sachs і на 15% вище за середній прогноз ринку; операційний прибуток за GAAP також перевищив очікування Goldman Sachs і ринку приблизно на 92% і 91% відповідно.

За даними "Торгової платформи Chasing Wind" ("Платформа для торгівлі Chasing Wind"), Goldman Sachs негайно підвищила 12-місячну цільову ціну на SpaceX з 205 до 220 доларів США, зберігаючи рейтинг "купувати". Це означає потенційний приріст у приблизно 76% по відношенню до поточної ціни 125,33 доларів, і вважається, що вартість акцій SpaceX знизилась приблизно на 42% від пікової ціни після IPO, а співвідношення ризику і доходу є привабливим зараз. Citi зберегла рейтинг "купувати" і цільову ціну 200 доларів, а також повторила свою довгострокову оцінку понад 900 доларів. На момент публікації акції SpaceX впали на 7,46% після завершення торгів.

Керівництво під час конференції з приводу фінансового звіту зазначило, що компанія вже бачить шлях до досягнення річного доходу (ARR) у 100 млрд доларів у грудні та значно прискорила досягнення цілі в 1 трлн доларів річного доходу, перенісши її з 2031 року на 2030 рік, а можливо й на 2029 рік, що значно перевищує поточні очікування ринку.

AI-бізнес став найбільшим сюрпризом, змінюючи попередню оцінку

Сектор AI став основним джерелом перевищення прогнозів у цьому кварталі. За звітом Citi, прибуток цього напрямку у другому кварталі склав 2,6 млрд доларів, що на 24% вище за оцінку Citi і на 27% вище за загальний прогноз ринку; скоригований EBITDA досяг 1,146 млрд доларів, що більш ніж у сто разів перевищує очікування Citi (близько 10 млн доларів) і кардинально відрізняється від загального прогнозу ринку (-300 млн доларів).

Аналітики Goldman Sachs Eric Sheridan, Alex Vegliante та Julia Fein-Ashley відзначають у звіті, що основне перевищення у секторі AI пов’язане з доходами від договорів на хмарні сервіси. Керівництво зазначило, що дефіцит потужностей для AI призвів до того, що економічні моделі кожної нової хмарної угоди стають дедалі кращими, а період окупності капітальних витрат у секторі AI зараз менше одного року, що змушує ринок переоцінити логіку капітального розміщення SpaceX.

Щодо масштабування, керівництво підвищило ціль по наземним потужностям на кінець 2027 року з 4,2 ГВт згідно прогнозу Citi до 5-10 ГВт, і повідомило, що вже реалізовані відповідні плани на розгортання близько 20 ГВт потужності, де основним обмеженням є ланцюжок постачання, а не попит. Goldman Sachs суттєво підвищила прогнози щодо доходів AI-бізнесу з 2026 по 2028 роки, зокрема прогноз на 2027 рік зріс з 34,467 млрд до 70,336 млрд доларів (+104%).

Citi у звіті посилається на попередній огляд сектора, зазначаючи, що сьогоднішнє перевищення прогнозу у AI-бізнесі цілком може стати постійним драйвером перевищення очікувань у майбутньому і зміцнює підґрунтя для довгострокової цільової ціни понад 900 доларів.

Starlink продовжує розширюватись, наземна мережа виходить на передній план

Сектор зв’язку (Connectivity) зберігає сильну динаміку. За даними Goldman Sachs, доходи у другому кварталі склали 4,291 млрд доларів, що на 8,6% вище прогнозу; скоригований EBITDA — 2,597 млрд доларів (+12,3% від прогнозу), кількість користувачів Starlink для масового споживача — 12 млн, трохи вище прогнозу (11,8 млн).

Керівництво оптимістично оцінює обсяг незавершених замовлень від корпоративних і державних клієнтів, зазначаючи, що проникнення Starlink у авіаційну галузь наразі менше 10%, залишаючись із значним потенціалом зростання. Goldman Sachs прогнозує, що середньострокові грошові потоки від сегменту зв'язку стануть основним джерелом фінансування для потреб AI-бізнесу та глибокого космічного дослідження.

Citi розкриває новий стратегічний крок: SpaceX повідомила, що придбаний у EchoStar спектр включає наземні компоненти, і Starlink планує будівництво наземної мережі, яка забезпечить зв'язок для драйву мобільних частот через малі базові станції та фемто-комірки (femto cell), з метою забезпечити ширшу пропускну здатність ніж чинні оператори. Citi вважає, що це позиціонує SpaceX як потенційного четвертого конкурента на мобільному ринку США, але підкреслює, що відсутність національної угоди MVNO ускладнює широкомасштабне впровадження.

Варто відзначити, що ARPU Starlink нижчий за прогноз Goldman Sachs, але залишається стабільним з кварталу в квартал. Керівництво зазначає, що з локалізацією ринкової стратегії змішаний ARPU можливий із часом знижуватись, що відповідає попередньому прогнозу Goldman Sachs.

Starship прискорює прогрес, запуск важливого етапу на горизонті

Космічний сектор (Space) у другому кварталі отримав дохід 962 млн доларів (+17,2% від прогнозу Goldman Sachs); скоригований EBITDA становить -205 млн доларів, а збитки значно скоротились, перевищивши прогноз Goldman Sachs на 57,1%.

Керівництво надало нову інформацію про Starship. За даними Citi, 14-й тестовий запуск Starship може доставити на орбіту V3-супутники Starlink, а також існує шанс вперше здійснити "захоплення другого ступеня корабля за допомогою 'палочок' — Citi вважає, що у разі успіху це стане важливою точкою реалізації довгострокового цінового орієнтира в 900 доларів. Керівництво також підтвердило, що навіть якщо 14-й запуск не досягне цієї мети, завершити синхронне захоплення першого і другого ступеня до кінця року — встановлене завдання. Окрім цього, вирішено проблему термощита Starship, і після підтвердження, більше не буде технологічних перешкод для повної швидкої повторної експлуатації.

Goldman Sachs зазначає, що SpaceX вже домінує у сфері комерційних космічних запусків, завдяки вертикальній інтеграції постійно знижує вартість запуску на кілограм, і конкурентам складно це повторити. Goldman Sachs прогнозує, що до кінця 2027 року компанія матиме п’ять стартових майданчиків, що може підвищити очікувану частоту запусків у наступні 12-18 місяців.

Суттєве підвищення прогнозів, високі капітальні витрати залишаються основною пересторогою

Звіт підштовхнув Goldman Sachs до значного коригування прогнозів прибутку SpaceX. Прогноз доходу на весь 2026 рік піднято з 38,244 млрд до 47,635 млрд доларів, прогноз GAAP EBIT зріс з 1,015 млрд до 10,063 млрд доларів, а прогноз розбавленого прибутку на акцію за рік змінено з -0,09 доларів на +1,00 долар. На 2027 рік Goldman Sachs прогнозує подальше розширення доходу до 107,432 млрд доларів (+55% до попереднього прогнозу).

Goldman Sachs використовує метод оцінки "сумування частин" (SOTP) зі знижкою на прогнозовані результати кожного сегмента у 2029 році і отримує базову цільову ціну в 220 доларів, що відповідає потенційному приросту в 90%; у позитивному сценарії цільова ціна складе 285 доларів. Citi на основі середнього значення трьох методів оцінки визначає цільову ціну у 200 доларів; довгострокова орієнтація понад 900 доларів заснована на повному повторному використанні Starship і масштабованій орбітальній AI-обробці даних.

Варто відзначити, що Goldman Sachs прогнозує стабільно високий рівень капітальних витрат. Керівництво заявляє, що у другій половині 2026 року квартальні капітальні витрати залишатимуться на рівні другого кварталу, що призводить до підвищення річного прогнозу на 2026 рік до 64,589 млрд доларів, а прогноз капітальних витрат на 2027 рік ще більше зростає до 189,115 млрд доларів, і протягом наступних кількох років вільний грошовий потік буде залишатись негативним. Обидві інституції зазначають, що враховуючи високу віддачу AI-капітальних витрат, постійні витрати не є обов’язково значним ризиком, але концентрація управління, операції із засновником і очікування значного розведення акцій залишаються важливими ризиками для інвесторів.