Goldman Sachs: Монополія технологічних гігантів руйнується, переломний момент ринкової концентрації за 15 років настав

Висококонцентроване становище американського фондового ринку, що тривало понад п’ятнадцять років, розпочало руйнування.

Головний глобальний стратег з акцій Goldman Sachs, Peter Oppenheimer, у своєму останньому звіті зазначив, глобальні фондові ринки проходять здоровий процес нормалізації, і прибутковість ринку розширюється одночасно у географічному й галузевому вимірах, значно зростає цінність диверсифікованих стратегій.

Від початку 2025 року ця хвиля "великого розширення" значно прискорилася. Американський фондовий ринок показав найслабші результати серед основних регіонів, у той час як Японія, країни Азіатсько-Тихоокеанського регіону та країни з економікою, що розвивається, демонстрували найсильніший ріст у перерахунку на національні валюти. Тим часом величезні капітальні витрати hyperscalers продовжують підривати їхній показник прибутковості від вільного грошового потоку, спричиняючи зниження оцінки технологічного сектору, а ефект "переливання" підтримує перспективи зростання й оцінки традиційних галузей, таких як промисловість.

Oppenheimer підкреслює у глобальній стратегії під назвою «Моментум, ротація та цінність зростання», що рух сил на ринку у цьому циклі зумовлений основними драйверами прибутковості, а не розширенням оцінки чи зниженням ставок. На його думку, надмірно сконцентроване становище ринкової капіталізації та результатів, що тривало понад десятиліття, зараз переходить до структурних змін, і можливості отримання прибутку через дійсно диверсифіковані стратегії зростають.

Оцінка технологічного сектору під тиском, переваги вільного грошового потоку зменшуються

Упродовж більш ніж десяти років після фінансової кризи технологічний сектор, спираючись на модель легких активів, вибухове зростання попиту на хмарні обчислення і програмне забезпечення, а також премії на оцінку в умовах нульових ставок, досяг високих показників маржі прибутку та рентабельності власного капіталу (ROE), ставши ядром глобальних інвестицій.

Втім, поява ChatGPT спричинила конкуренцію за капітальні витрати серед надвеликих технологічних компаній. Як зазначає Oppenheimer, цей суперцикл капітальних витрат докорінно змінює фінансові характеристики технологічного сектору — масштабні інвестиції поступово підривають їхній вільний грошовий потік, змушуючи компанії звертатися до боргового та акціонерного фінансування.

Оцінюючи за прибутковістю від вільного грошового потоку, домінований hyperscalers американський фондовий ринок значно скоротив свою перевагу над такими ціннісними ринками, як Європа, що стало фундаментальною опорою для нещодавнього переміщення відносних результатів. Тим часом збільшення держборгу, тривалі інфляційні ризики та зростання пропозиції облігацій разом підвищують вартість капіталу, роблячи прибутковість основним фактором отримання доходу на ринку акцій.

Ротація, керована прибутковістю: переоцінка традиційних галузей

Варто зазначити, що це розширення ринку ґрунтується не на бульбашках оцінки чи пом’якшенні монетарної політики, а на стійкому зростанні прибутковості. Oppenheimer підкреслює, що окрім потужних показників прибутку, сам напрямок перегляду очікувань прибутковості був переважно позитивним, що дає додаткову фундаментальну підтримку ринкам акцій.

Масштабні капітальні витрати hyperscalers і чипових компаній, разом з підвищенням державних витрат у сфері енергетичної безпеки, ключової інфраструктури та оборонної промисловості, запустили новий суперцикл капітальних витрат. Ефект "переливання" цього циклу знову привертає увагу до традиційних галузей промисловості, чиї перспективи зростання й оцінки суттєво покращуються.

На рівні країн, ROE залишається високим у регіонах, кореляція між окремими акціями знижується, а алфа-можливості збільшуються завдяки постійній ротації лідерів ринків. Oppenheimer вважає, що попри зниження загального показника P/E в США через вплив технологічного сектору, американський ринок є все ще найбільш привабливим з точки зору ROE у світі.

Переломний момент концентрації, повернення цінності диверсифікації

Goldman Sachs вважає, що зниження кореляції між акціями і стрімке припинення дії стратегій моментуму прискорюють зміну лідерства на ринках, створюючи сприятливі умови для інвесторів, які вибирають цінність у сегменті зростання.

Основний висновок Oppenheimer полягає у тому, що після понад десятиліття високої концентрації ринкової капіталізації і прибутковості, глобальні ринки проходять здоровий процес нормалізації, і диверсифіковані стратегії знову дають реальні прибутки. Він прогнозує збереження цієї тенденції.

Для інвесторів це означає, що ефективність стратегії, яка орієнтується тільки на американські hyperscalers, знижується, а логіка збалансованої диверсифікації між країнами та галузями встановлюється наново.