Гіганти Волл-стріт діють першими: JPMorgan знижує оцінку застави приватного кредитування, скорочує кредитний леверидж

JPMorgan демонструє обережність щодо сектору приватного кредитування. Найбільший банк Уолл-стріт добровільно знизив оцінку заставних активів за деякими кредитами, які перебувають у фондах приватного кредитування, зосередившись на кредитах для програмних компаній, що вважаються найбільш вразливими до впливу штучного інтелекту.

За даними Financial Times з Великої Британії, JPMorgan вже повідомив приватні кредитні установи про зниження оцінки частини кредитних портфелів, що використовуються як застава для запозичення, і які сконцентровані на програмних компаніях. Цей крок безпосередньо обмежить обсяги фінансування, яке JPMorgan може надати приватним кредитним фондам під такі кредити в майбутньому. Генеральний директор Джеймі Даймон минулого тижня на закритій зустрічі з інвесторами в рамках конференції з кредитування з високим ступенем левереджу зазначив, що компанія займає більш обережну позицію щодо фінансування, пов’язаного із програмними активами.

За словами джерел, це зниження оцінки наразі не спричинило вимоги щодо додаткових гарантій від жодного фонду і є превентивним заходом, спрямованим на скорочення кредитних ліній, доступних для відповідних фондів. Співгенеральний директор комерційного та інвестиційного бізнесу JPMorgan Troy Rohrbaugh заявив на аналітичній зустрічі у лютому цього року, що банк став більш консервативним у питаннях ризику приватного кредитування у порівнянні з конкурентами. "Світ стає все більш нестабільним... і це очікуваний результат," — сказав він. "Мене дивує, що людей шокує це, але мене дивує саме їхня реакція."

Керівники приватного кредитного сектору наразі відзначають, що аналогічних дій з боку інших банків поки не спостерігається, і JPMorgan залишається поодиноким випадком. Ця серія кроків розцінюється ринком як попереджувальний сигнал щодо кредитної якості в секторі приватного кредитування від великих банків Уолл-стріт.

За даними Financial Times, зниженню оцінки підлягають переважно кредити програмних компаній, які в контексті розвитку штучного інтелекту вважаються особливо вразливими.

Відкритий ринок вже відреагував на цю занепокоєність — акції програмних компаній та пов’язаний з ними борг цього року суттєво втратили в ціні. Приватні кредитні установи, втім, зазвичай зберігають кредити до погашення, і їх портфелі не скорочуються синхронно з ринком, що створює помітний розрив у оцінках активів.

Частина постраждалих кредитів виникла в період переоцінки програмного сектору на тлі тенденції до віддаленої роботи. Тоді Thoma Bravo придбала Medallia, компанію програмного забезпечення для клієнтського сервісу, за $6,4 млрд, а Hellman & Friedman здійснили левереджовану купівлю Zendesk за $10,2 млрд. Вищезгадані боргові зобов’язання будуть погашені протягом наступних років, але ринкове середовище кардинально змінилось порівняно з тим часом.

Приватні кредитні організації обережно оцінюють ситуацію, вважаючи, що програмні компанії продовжують зростати, інвестори й далі підтримують позичальників, а кредити продовжать функціонувати нормально.

JPMorgan має певну особливість у механізмі роботи на ринку приватного кредитування.

Згідно з типовою кредитною угодою, з якою ознайомилась Financial Times, JPMorgan зберігає право на переоцінку заставних активів у будь-який час; більшість інших банків мають аналогічні положення, які активуються лише у разі невиконання позичальником зобов’язань, наприклад, несплати відсотків.

JPMorgan при оцінці кредитної вартості враховує індивідуальний аналіз активів, макроекономічні фактори, а також орієнтується на показники відкритого ринку, включаючи інвестиційні інструменти для купівлі кредитів та окремі приватні транзакції-"еталони". "Головне — діяти своєчасно, а не чекати на кризу," — повідомив один з інформованих співрозмовників.

Фонди приватного кредитування можуть оскаржити результати переоцінки, але це може зайняти кілька місяців й зазвичай вимагає залучення сторонніх оцінювачів. На період вирішення спору, оцінка JPMorgan залишається чинною. JPMorgan відмовився від коментарів з цього питання.

Стрімке зростання сектору приватного кредитування значною мірою залежить від левереджованого фінансування, яке надається регульованими банками; такий левередж є ключовим чинником, що забезпечує доходність вищу, ніж у високодоходних облігацій або фондів з левереджем.

З кінця 2020 року приватні кредитні установи залучили близько $400 млрд від заможних приватних інвесторів, а також кілька сотень мільярдів від інституційних інвесторів. Це дозволило їм видавати більші кредити та безпосередньо брати участь у багатомільярдних левереджованих купівлях, конкуруючи з традиційними банками.

До ключових гравців Wall Street, які активно фінансують приватне кредитування, входять JPMorgan, Wells Fargo та Bank of America. Однією з переваг такого фінансування є те, що регуляторні правила дозволяють банкам виділяти менше капіталу під ці операції порівняно з прямими кредитами позичальникам, що підвищує ефективність використання капіталу.

Керівники приватного кредитного сектору наразі відзначають, що інші банки не зайняли таку саму позицію, як JPMorgan. "Останні три місяці з ними стало складніше вести справи," — зазначає керівник фонду про готовність JPMorgan надати левередж наприкінці угоди. "JPMorgan рідко тривожиться, це вперше у нас виникли проблеми."

Troy Rohrbaugh раніше вже натякав на цю зміну. Він зауважив, що обережна позиція банку є результатом ретельної оцінки, а не поспішної реакції на зміну макроекономічної ситуації. Зважаючи на значну невизначеність із оцінкою програмних активів і впливом AI, крок JPMorgan може стати важливим індикатором зміни ризикованості серед банків Уолл-стріт.