За один рік — у 6 разів, за п’ять років — у 20 разів: стрімке зростання акцій MicroStrategy нерозривно пов’язане з механізмом фінансування ATM. У цій моделі MicroStrategy може гнучко залучати капітал на ціновому піку, уникаючи суттєвого дисконту при масових випусках акцій, і водночас “кожен може взяти участь”, не віддаючи переваги інституціональним інвесторам.
$MicroStrategy (MSTR.US)$ колись була типовою жертвою інтернет-бульбашки 2000 року, її акції впали з 300 доларів до 0,42 долара. У 2020 році засновник компанії прийняв доленосне рішення трансформувати MicroStrategy у платформу для інвестування в криптовалюти: все на bitcoin, заявивши, що bitcoin — “найцінніший актив у світі”.
З відновленням bitcoin MicroStrategy знову досягла піку, ставши “тіньовою акцією bitcoin”. Цього року капіталізація MicroStrategy сягнула майже 70 мільярдів доларів, акції зросли в ціні у 6 разів за рік і майже у 20 разів за останні п’ять років. Наразі ціна акції становить 328 доларів.
MicroStrategy постійно здійснює великі покупки bitcoin за рахунок фінансування через емісію акцій і облігацій, і завдяки зростанню вартості bitcoin її акції показують шалене зростання — це і є основна причина феноменального зростання вартості компанії. Успіх MicroStrategy також забезпечила її унікальна модель фінансування — ATM (At-the-market offerings).
ATM — це випуск/додемісія акцій за ринковою ціною, тобто публічна компанія через визначеного брокера поступово продає нові або вже наявні акції на вторинному ринку за поточною ринковою ціною.
Нещодавно MicroStrategy оголосила сміливий план — збільшити фінансування, щоб “зібрати боєзапас” для нової хвилі купівель bitcoin. Цей план називається “21/21”, тобто за три роки залучити 21 мільярд доларів через емісію акцій і 21 мільярд через облігації — разом 42 мільярди. За поточними цінами це означає купівлю майже 600 000 bitcoin, тобто близько 3% від загальної пропозиції bitcoin.
Залучення 21 мільярда доларів у рамках цього плану здійснюється саме через ATM-механізм, і вже залучено понад 3,5 мільярда. Які особливості має ATM-механізм і чи допоможе він MicroStrategy знову досягти нових висот?
ATM-механізм за стрімким зростанням акцій
MicroStrategy — компанія з найбільшим обсягом володіння bitcoin серед публічних компаній США, її акції тісно пов’язані з bitcoin. Спочатку компанія купувала за власний грошовий потік, згодом почала використовувати інструменти фінансування, зокрема ATM, і навіть перевищила bitcoin за динамікою зростання своїх акцій.
MicroStrategy через механізм “випуску за ринковою ціною (ATM)” залучає банки для продажу акцій, що дозволяє компанії продавати акції без додаткової регуляторної звітності. Ця модель дає всім інвесторам рівні шанси на купівлю акцій, не надаючи переваги інституціоналам, і відповідає децентралізованому духу криптовалют.
Модель ATM дозволяє гнучко залучати кошти, уникаючи великих дисконтувань, що характерні для традиційного фінансування, і особливо підходить для таких волатильних акцій, як MicroStrategy. Висока ліквідність акцій MicroStrategy робить можливим великі продажі, а ринкова капіталізація компанії має 2,8-кратну премію до вартості її bitcoin-активів, створюючи арбітражні можливості.
MicroStrategy використовує ATM для залучення коштів, використовуючи високу волатильність ринку акцій і bitcoin для максимізації своїх bitcoin-активів, одночасно підтримуючи високу оцінку вартості своїх акцій. Проте, успіх цієї стратегії сильно залежить від подальшого зростання ціни bitcoin, тому потенційні ризики волатильності ринку не можна ігнорувати.
Британське видання “Financial Times” проаналізувало особливості механізму фінансування ATM:
-
Гнучкість емісії/додемісії акцій через ATM
ATM дозволяє компаніям поступово виводити нові акції на ринок, а не здійснювати масову емісію традиційним способом. Ця гнучкість особливо підходить для компаній із високою волатильністю, таких як MicroStrategy, оскільки вона дозволяє залучати кошти в сприятливі моменти цінових піків і уникати суттєвих дисконтувань при масових емісіях.
-
Відповідає децентралізованим цінностям криптовалют
“Кожен може брати участь”: ATM-емісія дає всім інвесторам рівний шанс купити акції, не віддаючи переваги інституціоналам. Така мінімізація ролі посередників співзвучна децентралізації, яку просувають криптовалюти. Крім того, використання ATM позбавляє топ-менеджмент необхідності витрачати час на зустрічі з фондами чи roadshow для залучення капіталу.
-
Підходить для капіталомістких секторів
ATM-модель популярна у капіталомістких галузях, як-от REIT (фонди нерухомості), науки про життя та енергетика. MicroStrategy демонструє універсальність цього інструменту.
-
Висока ліквідність підтримує ATM-операції
Акції MicroStrategy мають високу ліквідність, що дозволяє продавати великі обсяги через ATM без суттєвого тиску на ринкову ціну. Компанія може поступово продавати акції з огляду на ринкову ситуацію або продавати великі пакети при надходженні великих заявок, зберігаючи повний контроль за цими рішеннями в руках менеджменту.
-
ATM створює арбітражні можливості
Завдяки високому кредитному плечу, ринкова капіталізація MicroStrategy має премію у 2,8 раза до вартості утримуваного bitcoin. Кошти від розміщення акцій через ATM можна спрямовувати на купівлю нового bitcoin. Це означає, що додаткова емісія фактично збільшує кількість bitcoin на одну акцію, створюючи арбітражний ефект.
-
Падіння ціни bitcoin проявляє ризики
Хоча наразі ATM-операції виграють від зростання bitcoin, у статті згадуються два ключові ризики: По-перше, при падінні ціни bitcoin премія акцій щодо чистих активів (bitcoin) може зменшитись або навіть стати дисконтом; по-друге, постійна емісія акцій може поступово “з’їдати” премію, знижуючи акції до фактичної вартості bitcoin.
Редактор/Somer
