Рішення CFTC щодо кредитного плеча нарешті відкриває двері для гігантів з активами $25 трильйонів увійти на крипторинок

4 грудня Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) схвалила маржинальну спотову торгівлю криптовалютами на федерально регульованих біржах.

Вперше в історії США спотовий Bitcoin та інші криптоактиви можуть торгуватися з використанням маржі в рамках CFTC, яка вже регулює ф'ючерси та опціони, з центральним клірингом і перевіреними системами управління ризиками.

Виконуюча обов'язки голови Каролін Фам назвала це «історичною віхою», яка нарешті дає американцям «безпечні ринки США вже зараз, а не офшорні біржі, які не мають базових запобіжників проти неконтрольованих втрат клієнтів».

Цей крок не знищує офшорні майданчики, які домінували в минулому циклі. Натомість він створює щось більш структурне: тривалий поділ між двома паралельними ринками Bitcoin, які обслуговують різних користувачів і різний рівень ризику.

Велика біфуркація починається

Протягом 15 років законодавство США вимагало, щоб маржинальні роздрібні товарні операції здійснювалися на регульованих біржах. На практиці ця вимога ніколи не застосовувалася до криптовалют, оскільки не існувало таких бірж для маржинальної спотової торгівлі.

Як зазначила Фам, Конгрес ухвалив реформи після фінансової кризи, але «CFTC так і не впровадила цю критично важливу реформу захисту клієнтів, не надавши регуляторної ясності щодо лістингу цих роздрібних біржових продуктів, незважаючи на багаторічний попит ринку».

Результатом став тривалий період регуляторного вигнання. Весь ринок маржинальної спотової торгівлі перемістився в офшорні юрисдикції, такі як Сейшели, Багами та Британські Віргінські острови.

Тамтешні платформи пропонували високе кредитне плече та мінімальний нагляд, ставши рушієм цінового відкриття Bitcoin. Однак, коли збанкрутувала FTX Сема Бенкмана-Фріда, вразливості цієї моделі були повністю розкриті.

Вчорашній крок завершує це вигнання, але не шляхом повернення всього додому. Натомість він формалізує розподіл.

Один ринок залишиться офшорним, з високим кредитним плечем і високим ризиком, обслуговуючи так званих «degen» роздрібних трейдерів, які хочуть мінімальних перепон. Інший розвиватиметься на території США, з меншим кредитним плечем, центральним клірингом і портфельним маржуванням для банків, хедж-фондів і досвідчених пропрієтарних трейдерів.

Фам чітко окреслила ширшу політичну мету. Вона заявила, що з планом президента Трампа щодо цифрових активів CFTC «поверне [Америці] місце світового лідера на ринках цифрових активів».

У цій структурі CFTC не просто схвалила ще один продукт. Вона почала модернізувати інфраструктуру фінансової системи США для інтеграції Bitcoin.

Нові інструменти ґрунтуються на положеннях Закону про товарні біржі щодо «фактичної поставки», щоб створити щось, що поводиться як фізично поставний ф'ючерс, але торгується як спотовий контракт.

Функціонально це перший крок до того, щоб ставитися до Bitcoin так, як регульовані ринки ставляться до валютних пар, де спот, форварди та свопи співіснують у єдиній системі управління ризиками та клірингу.

Криголами, танкери та базисна торгівля

Bitnomial стала першою біржею, яка отримала це конкретне схвалення, і її запуск матиме символічне значення.

Однак, як зазначив криптоаналітик Шанака Анслем, у ринковій інфраструктурі перший гравець часто є лише «одним майданчиком» у набагато більшій структурній зміні.

Він описав Bitnomial як місце, де «маржинальний спот, перпетуали, ф'ючерси, опціони та портфельне маржування» поєднуються під повним федеральним наглядом, і стверджував, що «структурні наслідки вражаючі».

Технічний механізм має значення. Дозволяючи цим спотовим продуктам проходити кліринг через центрального контрагента, CFTC дала змогу портфельному маржуванню для Bitcoin.

За старої моделі трейдер, який купував Bitcoin на споті на біржі США і продавав ф'ючерс на Bitcoin на CME, мав розміщувати повне забезпечення на обох майданчиках. За новою моделлю клірингова палата може розглядати ці позиції як єдиний хеджований портфель, тим самим зменшуючи необхідний капітал.

З огляду на це, Анслем оцінює, що крос-маржування між спотом і деривативами може знизити вимоги до капіталу на 30-50%.

Крім того, Bitnomial — лише криголам, а не кінцева мета цього ключового регуляторного кроку. Відкритий нею канал достатньо широкий для більших «танкерів», таких як CME Group, ICE та інші відомі деривативні майданчики, як-от Coinbase Derivatives, які вже здійснюють величезні обсяги клірингу по ставках, товарах і FX.

Якщо ці платформи впровадять подібні продукти, Bitcoin можна буде крос-маржувати з глибокими пулами традиційного ризику, ще більше інтегруючи його в ядро фінансової інфраструктури США.

Саме тому традиційні фінансові гравці звертають на це увагу.

Нейт Герасі, президент Nova Dius Wealth, стверджує, що новий режим «фактично відкриває шлях для кожного великого брокера пропонувати спотову торгівлю криптовалютами і почуватися впевнено з точки зору регулювання».

Це по суті відкриває ринок для великих традиційних фінансових інститутів, таких як Vanguard, Charles Schwab і Fidelity, які разом управляють активами на понад $25 трильйонів.

Роздрібна омана

Тим часом популярна думка полягає в тому, що це схвалення CFTC негайно поверне більшу частину ліквідності на майданчики США.

Однак ця очікування неправильно розуміє, хто і де торгує. Офшорні біржі, такі як Binance і Bybit, побудували свої імперії, пропонуючи екстремальне кредитне плече, швидку реєстрацію та мінімальний контроль.

Майданчики, що регулюються CFTC, виглядатимуть зовсім інакше. Зобов'язані дотримуватися консервативних стандартів клірингових палат, вони, ймовірно, обмежать кредитне плече до середніх однозначних значень, подібно до основних валютних пар. Платформи також вимагатимуть повної перевірки клієнтів (KYC), звітуватимуть про позиції перед органами США та впроваджуватимуть жорсткі правила маржі та ліквідації.

Отже, трейдер, який намагається перетворити невеликий баланс на життєзмінний прибуток із кредитним плечем 100x, навряд чи перейде в таке середовище. Цей сегмент ринку залишиться офшорним і продовжить спричиняти різкі внутрішньоденні коливання.

Однак на територію США переміститься базисна торгівля та інші інституційні стратегії, які більше покладаються на стабільну інфраструктуру, ніж на екстремальне кредитне плече.

Протягом багатьох років хедж-фонди тримали довгі спотові та короткі ф'ючерсні позиції з однією ногою в Чикаго, а іншою — у Карибському басейні, приймаючи значний контрагентський ризик в обмін на вищу дохідність.

Анслем стверджує, що «американців змусили піти в офшор», і що «мільярди зникли», коли цей ризик матеріалізувався. За нової структури значна частина цієї діяльності може переміститися в межі регуляторного поля США, жертвуючи максимальним кредитним плечем заради захисту капіталу та юридичної визначеності.

Для великих алокаторів така компроміс прийнятний.

Як зазначив аналітик Bitcoin Адам Лівінгстон, крок CFTC — це «вперше в історії США, коли спотові крипторинки працюватимуть у повністю федеральному регуляторному середовищі».

На його думку, це регуляторне зелене світло переводить Bitcoin із категорії «цікавий» у категорію «доступний для алокації» для пенсійних фондів, страховиків, керуючих активами та банків, навіть якщо фактична алокація залежатиме від внутрішніх політик ризику та рішень щодо зберігання активів.

Публікація CFTC leverage ruling finally opens the door for $25 trillion giants to enter the crypto market з'явилася вперше на CryptoSlate.