Уточнение — анализ — перспективы дефицита ASML вынуждают инвесторов обратить внимание не только на спрос

Уточнена должность Марка Слоуна в 13-м абзаце

Тоби Стерлинг/Нейтан Вифлин

Reuters, Амстердам, 15 октября - В апреле генеральный директор производителя оборудования для чипов ASML Кристоф Фукэ сообщил акционерам, что эта компания, обладающая самой высокой рыночной капитализацией в Европе, будет «любой ценой» избегать того, чтобы стать узким местом для индустрии чипов.

Шесть месяцев спустя Фукэ признаёт, что поставки литографического оборудования ASML, необходимого для производства передовых логических чипов и чипов памяти, которые подпитывают бум искусственного интеллекта, не смогут удовлетворить спрос ни в 2027, ни в 2028 году (link).

Для клиентов, инвесторов и самой ASML, чья стоимость акций за год выросла почти на 70%, вопрос теперь в том, сможет ли компания достаточно быстро нарастить производственные мощности, чтобы получить выгоду от высокого спроса. Тем временем рынок становится всё более нервным относительно устойчивости ажиотажа вокруг искусственного интеллекта и прогнозов на несколько лет вперёд.

«ASML сама сейчас превратилась в узкое место», — говорит Ханс Диперинг, генеральный директор управляющей компании Aureus, владеющей акциями ASML, добавляя, что руководство уже открыто признало, что даже увеличение мощностей на 30% к 2027-2028 годам будет недостаточным.

Диперинг отмечает, что обсуждения будущих заказов распространились уже на 2029 и 2030 годы, и он считает, что это указывает на то, что спрос, возможно, останется выше предложения даже после текущего рыночного цикла.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-CHIPS/lbpgmxkmypq/chart.png

Споры об оценке

В число мер, разработанных ASML для решения проблемы скопившихся заказов, входят сокращение времени сборки, модернизация уже используемого оборудования и выпуск более быстрых моделей. Изначально компания планировала довести ежегодную производственную мощность до 110 литографических машин стоимостью 200 млн долларов к 2028 году, но сейчас рассматривает возможность добавить около 12 машин сверху.

Компания также наращивает производственные мощности в Эйндховене (link), хотя первая очередь должна заработать только к 2029 году.

В среду Фукэ заверил инвесторов в одном: собственная цепочка поставок ASML — включая ключевого снабженца оптическими системами Carl Zeiss — не является сдерживающим фактором.

Инвесторы отмечают, что уровень неопределённости после 2028 года возрастает, и это отражается на оценке компании. Начиная с июня, несмотря на повышение прогнозов по прибыли со стороны финансовых аналитиков, стоимость акций ASML относительно будущей прибыли снижается.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/zjpqloyggvx/chart.png

Старший аналитик Stonehage Fleming Марк Слоун отмечает, что благодаря перспективам роста и лидерству ASML на рынке её оценка снизилась с более чем 45-кратного forward P/E в июне примерно до 30, что делает акции весьма привлекательными. В портфеле фонда «Global Best Ideas», которым управляет Слоун, доля ASML составляет 3,5%.

«Мы пристально следим за вопросами внедрения и инноваций в области искусственного интеллекта, а также за инвестиционными программами наших крупных клиентов», — говорит он. — «Мы считаем, что предложение, а не спрос, скорее всего, останется главным ограничителем для ASML».

Ранее ASML также заявляла, что ценовая политика на 2027 и 2028 годы обеспечит ей дополнительную прибыль.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/zgvoyxzxovd/chart.png

Опасения по поводу коррекции на AI-рынке

Не все инвесторы разделяют этот оптимизм. Скептики сомневаются, приведёт ли взрывной рост расходов на AI-инфраструктуру, в конечном счёте, к достаточной для оправдания многомиллиардных инвестиций отдаче.

Рост ставок усугубляет опасения, что крупным проектам в области искусственного интеллекта и центров обработки данных станет сложнее получать финансирование, что давит на акции чиповых компаний (link). В четверг стоимость дефолтного страхования технологических компаний США достигла рекордного уровня (link).

Аналитик Jefferies Джанардан Менон отмечает, что опасения из-за финансирования AI-проектов, а также такие ограничения для расширения дата-центров, как электроснабжение, могут оказать давление на ASML. На фоне массивных распродаж на рынке стоимость акций компании в четверг снизилась на 5%.

«Главная причина для снижения оценки — скепсис на рынке по поводу крайне высоких ожиданий на 2028 и 2029 годы», — подчёркивает Менон, добавляя, что в периоды спада коэффициент P/E ASML может опускаться к уровню чуть выше 20.

https://www.reuters.com/graphics/AI-CDS/znpngnmybvl/chart.png

«Мы не хотим говорить ‘всё распродано’»

Клиенты ASML по-прежнему стремятся заполучить её уникальное оборудование для производства сложнейших чипов. Сейчас компания требует от заказчиков внесения крупного депозита при оформлении заказа; по словам финансового директора Роджера Дассена, если клиент впоследствии попытается отказаться от заказа, залог «будет означать для него убытки».

Крупнейший клиент — TSMC 2330.TW, компания, производящая чипы для Nvidia NVDA.O и Apple AAPL.O, — в июле заявила, что не ожидает ограничений по поставкам оборудования, которые могли бы затормозить её планы по расширению. В четверг компания подтвердила свой инвестиционный план на 2026 год — от 60 до 64 млрд долларов (link).

На фоне высокого спроса на чипы памяти для AI, Samsung 005930.KS, SK Hynix 000660.KS и Micron MU.O также активно резервируют производственные мощности ASML.

Потенциальные новые клиенты могут создать дополнительное давление. Инициатива TeraFab Илона Маска, хотя ещё не выпустила ни одного чипа, потенциально может стать крупным покупателем передового оборудования, тогда как ограничения со стороны США в отношении Китая по-прежнему создают риски для продаж литографических аппаратов среднего класса (DUV) от ASML. Ожидается, что в этом году на долю Китая придётся порядка 20% продаж компании.

Несмотря на высокий спрос, ASML пока не принимает заказы на 2029 и 2030 годы, чтобы оценить готовность клиентов и собственные возможности по удовлетворению будущего спроса.

«Мы не хотим прямо сейчас принять заказы от клиентов A, B и C, а затем сказать клиенту D, который ещё не разместил заказ на 2029 или 2030 годы: “Извините, мы уже всё распродали”», — сказал Дассен аналитикам на конференц-звонке по итогам квартала.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/lbvgdlxnepq/chart.png

(Для удобства лиц, не являющихся носителями английского языка, Reuters автоматически перевёл данный материал на несколько других языков. Поскольку автоматический перевод может содержать ошибки или не соответствовать контексту, Reuters не гарантирует точности перевода — это предоставляется только для удобства читателей. Reuters не несёт ответственности за возможные убытки или ущерб, возникшие в связи с использованием автоматических переводов.)