Поставка ближневосточной нефти постепенно восстанавливается, но почему цены на нефть остаются высокими?

Поставки сырой нефти с Ближнего Востока постепенно восстанавливаются, однако цена на нефть Brent по-прежнему превышает 100 долларов за баррель. По мнению Goldman Sachs, улучшение поставок пока не смогло снять давление, вызванное низким уровнем мировых запасов нефти и геополитическими рисками, а опасения рынка по поводу возможных перебоев в поставках продолжают поддерживать цены на нефть.

В опубликованном 8 октября отчёте Goldman Sachs отмечает, что экспорт сырой нефти из Персидского залива (включая незарегистрированные поставки) уже достиг или превысил средний уровень 2025 года, однако цена на нефть Brent остаётся трёхзначной. Для объяснения этого расхождения Goldman Sachs обновил модель ценообразования Brent, включив в анализ данные о наблюдаемых наземных запасах нефти за пределами стран OECD.

Данные показывают, что глобальные видимые запасы нефти снизились до почти исторического минимума с 2017 года, что поддерживает спрос на их пополнение на рынке. В то же время, по состоянию на сентябрь средняя премия за риск, связанная с геополитикой и другими факторами, отражённая в сроковых спрэдах по Brent, достигла 22 долларов за баррель, что является вторым по величине показателем за всю историю наблюдений, уступая только апрелю 2026 года.

Goldman Sachs считает, что даже если поставки нефти с Ближнего Востока продолжат восстанавливаться, опасения по поводу перебоев в поставках будут продолжать поддерживать цены на нефть до тех пор, пока не появятся явные признаки дипломатического урегулирования геополитической ситуации. Другими словами, текущие цены на нефть отражают не только фактическое соотношение спроса и предложения, но и включают рыночную оценку будущих рисков перебоев в поставках.

Глобальное сокращение запасов. Физический рынок по-прежнему поддержан

Goldman Sachs делит цену нефти Brent на две части: первая — ценовой базис, отражающий долгосрочные производственные издержки (на данный момент справедливая стоимость трёхлетнего форвардного контракта Brent составляет около 76 долларов за баррель); вторая — премия спот-цены к форвардной, то есть сроковой спрэд, зависящий в основном от запасов, стоимости хранения и оценки риска на рынке.

Ранее Goldman Sachs в основном объяснял колебания срокового спрэда изменениями коммерческих запасов в странах OECD. Однако с 2026 года разница между одномесячными и трёхлетними форвардными контрактами Brent с начала года выросла примерно на 30 долларов за баррель, или на 42%, при том что коммерческие запасы в странах OECD за тот же период почти не изменились, что означает, что традиционного индикатора уже недостаточно для объяснения динамики цен.

В связи с этим, Goldman Sachs включил в модель данные о наблюдаемых наземных запасах нефти за пределами OECD. По их оценкам, сокращение коммерческих запасов OECD на 100 миллионов баррелей поднимает справедливую стоимость Brent примерно на 8 долларов за баррель; аналогичное снижение запасов в других регионах увеличивает справедливую стоимость немного более чем на 2 доллара за баррель. Если поставки уменьшатся или спрос вырастет на 1 миллион баррелей в сутки и эти изменения сохранятся в течение шести месяцев, справедливая стоимость Brent повысится примерно на 6,5 доллара за баррель.

Запасы OECD оказывают большее влияние на цену по двум причинам: во-первых, потому что исторические данные по ним более полные, во-вторых, потому что Brent и WTI тесно связаны с рынком стран OECD. Это также означает, что даже при постепенном восстановлении поставок с Ближнего Востока, если глобальные запасы останутся низкими, физический рынок не сможет быстро перейти к избытку предложения, а цены на нефть будут поддерживаться фундаментальными факторами.

Высокая премия за риск. Финансовый спрос дополнительно поддерживает цены на нефть

Помимо запасов, опасения рынка по поводу геополитических конфликтов и перебоев в поставках также способствуют росту цен на нефть.

Goldman Sachs определяет разницу между фактическим сроковым спрэдом и справедливой стоимостью по модели как премию за риск. По обновлённой модели, средняя премия за риск в сентябре достигла 22 долларов за баррель — это второй по величине показатель за всю историю наблюдений, уступая только апрелю 2026 года. Если учитывать только коммерческие запасы OECD, эта цифра достигала бы 29 долларов за баррель, что показывает: включение данных по запасам других регионов позволяет точнее объяснить напряжённость на физическом рынке.

Как отмечает Goldman Sachs, премия за риск отражает не только опасения рынка по поводу перебоев в поставках, но и стимулируется финансовым спросом со стороны инвесторов. Косвенная волатильность на колл-опционы Brent и индекс геополитических рисков также свидетельствуют о том, что инвесторы стремятся застраховаться от резкого роста цен на нефть.

Кроме того, фьючерсы на нефть становятся инструментом хеджирования для части инвесторов в отношении других классов активов. Когда шоки предложения поднимают инфляционные ожидания, одновременно снижая доходность облигаций и акций, управляющие активами могут увеличить позиции во фьючерсах на нефть для хеджирования убытков по инвестиционному портфелю. Такой спрос ещё сильнее поддерживает цены на нефть, поднимая их выше уровня, который можно объяснить фундаментальными, например запасами.

Goldman Sachs ожидает, что премия за риск в конце концов вернётся к историческому среднему значению, то есть приблизится к нулю. Тем не менее команда предупреждает, что даже при постепенном восстановлении поставок с Ближнего Востока премия за риск может сохраняться на высоком уровне длительное время, если не будет явных признаков дипломатического разрешения геополитических напряжённостей.

Следовательно, восстановление поставок не означает одновременное исчезновение ценовых рисков. Низкий мировой уровень запасов в сочетании с продолжающимися опасениями перебоев в поставках может ограничить снижение цен на нефть и оставить пространство для их дальнейшего роста.