Пересмотр - ROI - Для Министерства финансов под руководством Трампа самой сложной частью аукциона является "хвост": Маккивер

Повторение, содержание не изменено

Jamie McGeever

Reuters, Орландо, Флорида, 6 октября - Аукционы по продаже государственных облигаций США должны быть скучной, предсказуемой и не представляющей новостной ценности процедурой. Но сейчас не обычное время, и администрация Трампа сталкивается с риском того, что вялые продажи государственных облигаций могут стать главной темой новостей.

Министерство финансов США планирует на этой неделе выпустить почти 120 миллиардов долларов государственных облигаций, что станет первой за две недели продажей облигаций, кроме краткосрочных казначейских векселей: во вторник будет выпущено 58 миллиардов долларов трехлетних облигаций, в среду — 39 миллиардов десятилетних, а в четверг — 22 миллиарда тридцатилетних облигаций.

В нормальных условиях эти аукционы были бы незначительным событием, но из-за необычайно слабых результатов торгов с 22 по 24 сентября к ним приковано особое внимание — особенно к аукциону пятилетних облигаций 23 сентября, который спровоцировал крупнейший с апреля прошлого года скачок доходности. С тех пор доходности не только не снизились, но даже выросли по большинству сроков обращения до максимальных значений за десятилетия.

Стоит отметить, что вероятность "провала" аукциона государственных облигаций США почти равна нулю. Первичные дилеры — то есть 26 банков и организаций, одобренных в настоящее время Федеральным резервным банком Нью-Йорка для работы на рынке государственных облигаций Уолл-Стрит, — всегда участвуют в этих процессах. Фактически они выполняют функцию андеррайтеров, гарантируя, что этот глобальный рынок государственных облигаций с оборотом в 30 триллионов долларов и наивысшей ликвидностью работает бесперебойно.

Это, в свою очередь, обеспечивает бесперебойную работу всей мировой финансовой системы. Долги, активы и производные финансовые инструменты на триллионы долларов по всему миру используют гособлигации США в качестве ориентира. Государственные облигации США также используются в качестве залога для "смазки" финансовой системы США и мира — в том числе в сделках РЕПО, межбанковских кредитах и финансировании.

Проще говоря, пока государственные облигации США остаются опорой мировой финансовой системы, на их аукционах всегда будут покупатели. Вопрос, как всегда, заключается в том, по какой цене в итоге эти бумаги будут проданы. В настоящее время стоимость заимствований на вторичном рынке достигла максимума с середины 2000-х, поэтому есть основания полагать, что Министерству финансов США также придется платить повышенные процентные ставки на первичном рынке.

Однако, как показали последние раунды аукционов, остается вероятность появления неприятных неожиданностей.

Слишком велик для "поглощения рынком"?

Аукцион пятилетних государственных облигаций на сумму 70 миллиардов долларов, состоявшийся 23 сентября, стал одним из наибольших поводов для тревоги за последние годы. Спрос, измеряемый коэффициентом покрытия заявками, оказался самым низким за девять лет. В итоге Министерство финансов продало облигации с доходностью 5,033%, что на более чем 3 базисных пункта превышает рыночную доходность на момент окончания приема заявок.

3 базисных пункта могут показаться несущественными, но для аукциона пятилетних облигаций это крайне необычно. Это наиболее крупная так называемая "хвостовая разница" (tail) с июня 2022 года. По словам аналитиков J.P. Morgan, чтобы найти пример "tail" в 3 базисных пункта на аукционе пятилетних облигаций, нужно вернуться к 2011 году — когда нарастающий кризис потолка госдолга в итоге привел к понижению кредитного рейтинга США в августе того же года.

Возвращаясь к текущей ситуации — опасения по поводу напряженной фискальной перспективы США поднимают стоимость долгосрочных заимствований. Поэтому общие ожидания рынка предполагают, что администрация Трампа постепенно сместит акцент на финансирование Минфина в сторону короткого и среднего конца кривой доходности, где стоимость заимствований ниже.

Вот почему аукцион пятилетних облигаций две недели назад вызвал такие опасения. "Хвост" в 3 базисных пункта — это обычное явление для аукционов по длинным бумагам, но редкость для "живота" кривой доходности. Если Министерство финансов окажется вынуждено выплачивать еще более высокую премию, чтобы разместить бумаги, — у нас проблемы, Хьюстон.

Значительный "хвост" на аукционе может быть вызван рядом факторов, включая волатильность на рынке в день аукциона или, что тревожнее, фундаментальные проблемы, которые со временем могут подорвать спрос. Обычно сложно различить, какое из этих движений влияет, поскольку они не исключают друг друга.

С более оптимистичной точки зрения, эта нервозность пока не распространилась на короткий (front end) конец кривой доходности. По крайней мере, пока не распространилась.

Доходности по трех- и десятилетним облигациям на момент аукционов примерно на 50 базисных пунктов выше, чем месяц назад, и составляют около 4,96% и 5,32% соответственно. Доходность тридцатилетних облигаций выросла примерно на 35 базисных пунктов до 5,65%. Такой уровень, по идее, должен быть достаточно высоким, чтобы обеспечить сильный спрос и успешное проведение аукционов, верно?

Наверное, да. Но если все-таки возникнет неожиданный сюрприз, волатильность и неопределенность могут охватить весь рынок. Инвесторы будут следить за событиями... как ястребы.

(Мнение автора выражает исключительно его точку зрения, он является обозревателем Reuters)

Понравилась эта колонка? Приглашаем вас посетить Reuters Open Interest, ваш новый незаменимый источник аналитики о глобальных финансах. Подписывайтесь на ROI в LinkedIn и X.

Вы также можете слушать ежедневный подкаст Morning Bid на Apple, Spotify или в приложении Reuters. Подпишитесь и слушайте подробный анализ главных новостей рынков и финансов от корреспондентов Reuters семь дней в неделю.

​

(Для удобства пользователей, чей родной язык не английский, Reuters автоматически переводит свои материалы на другие языки. Так как автоматический перевод может содержать неточности или недостаточно учитывать нюансы контекста, Reuters не гарантирует точности текста автоматического перевода; он предоставляется исключительно для удобства читателей. Reuters не несет ответственности за какие-либо ущерб или убытки, возникшие вследствие использования функции автоматического перевода.)