Отмена 20-летних государственных облигаций США может оказаться ошибкой? BNP Paribas предупреждает о возможном усилении распродаж на рынке и сохраняет прогноз по росту доходности 30-летних бумаг до 5,8%

По данным приложения Zhihui Caijing, BNP Paribas предупреждает, что министр финансов США Йеллен должна противостоять призывам отменить выпуск 20-летних государственных облигаций США, поскольку эта мера, на первый взгляд направленная на снижение стоимости долгосрочного финансирования, может иметь противоположный эффект: не только не приведет к устойчивому снижению доходности казначейских облигаций, но и может повысить стоимость заимствований и ослабить ликвидность рынка.

Поскольку доходность долгосрочных казначейских облигаций США остается на самом высоком уровне за последние десятилетия, дилеры облигаций обсуждают возможность дальнейшей корректировки структуры госдолга Министерством финансов США, сокращая выпуск долгосрочных облигаций и переключаясь на более короткие сроки. Среди таких обсуждаемых, довольно радикальных, вариантов — сокращение или даже полная отмена выпуска 20-летних облигаций. В настоящее время доходность 20-летних гособлигаций превышает доходность 30-летних, что является инверсией обычно присущего долгосрочным облигациям преимущества по доходности.

Стратеги BNP Paribas во главе с руководителем отдела стратегии процентных ставок в США Гунитом Дхингрой считают, что этот подход «не будет работать». Они отмечают, что отмена выпуска 20-летних облигаций вряд ли устойчиво снизит общую доходность, а напротив, может привести к дальнейшему росту доходности и снижению рыночной ликвидности.

BNP Paribas считает, что если Министерство финансов сразу отменит выпуск 20-летних облигаций, рынок может расценить это как проявление «паники» перед лицом продолжительного роста долгосрочных ставок и сделать вывод, что у ведомства истощаются инструменты для стабилизации рынка облигаций, что еще сильнее активизирует действия так называемых «облигационных полицейских» по распродаже. Банк вследствие этого продолжает рекомендовать короткие позиции по 30-летним облигациям США, ожидая роста их доходности с текущих примерно 5,64% до 5,8%.

В контексте накалившихся обсуждений политики выпуска госдолга, Министерство финансов США 4 ноября обнародует ежеквартальное заявление о рефинансировании, в котором объявит планы выпуска облигаций на следующий этап. Это заявление особенно привлекает внимание, потому что является первым подобным после неожиданной корректировки долгосрочной программы обратного выкупа облигаций Минфином. Ранее Йеллен называла такие действия «операцией Twist» Министерства финансов: она на время сняла давление на долгосрочные облигации, но затем их доходность снова выросла, достигнув максимума за 24 года.

В последнем ежеквартальном заявлении о рефинансировании Министерство финансов США уже осторожно скорректировало формулировки, указав, что рассматривает возможные «изменения» объема выпусков облигаций с купоном и плавающей ставкой в будущем, а не прежнее «увеличение», тем самым оставив место для потенциального сокращения предложений по отдельным срокам облигаций. Тем не менее, BNP Paribas полагает, что полная отмена выпуска 20-летних облигаций все еще остается маловероятным сценарием с низкой вероятностью.

20-летние облигации США с момента возобновления их выпуска в 2020 году постоянно сталкивались с проблемами спроса и ценообразования. Даже до недавнего резкого роста доходности на рынке уже появлялись голоса в пользу отмены этого срока. Во вторник доходность 20-летних облигаций составила 5,68%, а накануне она достигала 5,75% — это максимум с момента возобновления их выпуска в 2020 году.

Министерство финансов США уже имеет прецедент отмены выпуска долгосрочных облигаций. В 2001 году ведомство приостановило эмиссию 30-летних облигаций, однако тогда правительство США находилось в состоянии бюджетного профицита, а потребности в финансировании были значительно ниже нынешних. Сегодня, на фоне высокого бюджетного дефицита и большого объема заимствований, при отмене выпуска облигаций определенного срока соответствующие финансовые потребности неизбежно перейдут на другие сроки.

BNP Paribas отмечает, что даже увеличение объема обратного выкупа долговых бумаг с длинным сроком не смогло остановить рост доходности, что говорит о ограниченном влиянии простого изменения предложения облигаций на ставки. Если сократить выпуск долгосрочных облигаций, Министерству финансов, вероятно, придется увеличить объем выпуска краткосрочных казначейских векселей сроком менее года, однако в условиях повышения ставок ФРС такой способ финансирования также может стать дороже.

Стратеги BNP Paribas считают, что если фундаментальные проблемы — такие как инфляция и дефицит бюджета — не будут решены, простое изменение структуры выпуска или увеличение объема обратного выкупа облигаций не сможет принципиально снизить долгосрочные ставки. По мере того как такие шаги не смогут остановить рост доходности, это лишь усилит опасения держателей облигаций относительно будущего фискальной политики США.