Morgan Stanley снова называет Nvidia (NVDA.US) своим главным выбором среди полупроводников; узкие места в отрасли смещаются на инфраструктуру дата-центров, сотрудничество SpaceX и Amazon открывает возможности для роста.

По данным приложения Zhihui Finance, Morgan Stanley в последнем исследовательском отчете вновь выделил гиганта чипов Nvidia (NVDA.US) в качестве главной рекомендованной акции в полупроводниковом секторе, сохранив рейтинг "покупать" с целевой ценой $300. В институте считают, что узкое место в отрасли быстро смещается с ограничений производственных мощностей полупроводников к скорости строительства новых дата-центров и модели финансирования, при этом Nvidia благодаря архитектуре своих продуктов, глобальной клиентской экосистеме и возможностям по финансированию полностью использует рыночные преимущества. Одновременно специалисты положительно оценивают Muse smart agent и дополнительные поступления от новых клиентов, что открывает потенциал роста для компании. Morgan Stanley подчеркивает, что на данный момент коэффициент цена/прибыль Nvidia по прогнозу на 2028 финансовый год составляет всего 15, что делает оценку крайне привлекательной — даже если показатель не увеличится, компания способна принести стабильную инвестиционную отдачу лишь за счет роста прибыли.

Ключевая логика отрасли: изменение узких мест и прорыв в архитектуре высокой плотности вычислений

Аналитики Morgan Stanley отмечают, что в течение последнего года рынок был сосредоточен на ограничениях производства полупроводниковых чипов, а теперь основная проблема индустрии сменилась на темпы строительства дата-центров и финансовые возможности. Именно в этом проявляются конкурентные преимущества экосистемы Nvidia. Земельные ресурсы, электроэнергия и помещения серверных становятся основными ограничениями развития. В этой ситуации чем выше количество вырабатываемых "токенов" на каждый гига-ватт вычислительной мощности, тем выше конкурентоспособность. На слайде презентации Nvidia отмечено, что архитектура нового поколения Feynman (2028 год) по сравнению с Blackwell обеспечивает в 25 раз большее количество токенов на единицу мощности, что значительно увеличивает доход на каждую единицу мощности и позволяет поднять этот показатель с $40 млрд до более чем $50 млрд, смягчая давление роста затрат на киловатт.

Аналитики также отмечают, что общий спрос на AI-вычисления превышает мощности существующей инфраструктуры, и в ближайшее время дефицита чипов не ожидается. Популяризация интеллектуальных агентов (Agent) приведет к росту спроса на CPU, но основная часть дополнительных инвестиций по-прежнему пойдет на GPU. В случае применения таких агентов, как Muse, отдельные ядра CPU будут задействованы лишь небольшое время на обработку фреймворка, то есть сотни ядер одного процессора смогут обслуживать огромное количество пользователей. При этом один пользователь интеллектуального агента может ежедневно генерировать в 10 раз больше токенов по сравнению с обычными пользователями, что приведет к взрывному спросу на GPU для инференса. Nvidia уверенно оценивает свой план по наращиванию поставок CPU — с $20 млрд в 2026 году до $40 млрд в 2027 году, при этом чуть более половины этого роста, по их мнению, обеспечит основной узел CPU в AI-стойках, остальной прирост — самостоятельные CPU-стойки.

Рост клиентской базы и бизнеса: углубление сотрудничества с SpaceX и Amazon, расширение зарубежной облачной экосистемы

На уровне клиентов SpaceX и Amazon продолжают расширять сотрудничество с Nvidia, выступая в качестве ключевых драйверов роста. SpaceX планирует довести мощность дата-центров до 2 ГВт к концу 2026 года и до 5–10 ГВт к концу 2027 года. По оценке, если из капитальных расходов SpaceX на AI в $132 млрд в 2027 году 79% окажется направлено на фактическое развертывание, этот показатель останется на уровне I квартала 2026 года. Каждый введенный 1 ГВт мощности обеспечит Nvidia около 5% годовой выручки в 2028 финансовом году. Amazon AWS расширяет сотрудничество: в 2027–2028 годах планируется добавить 2 млн GPU и процессор Vera, запуск которого ожидается к концу 2027 года. Интернет-исследовательская команда Morgan Stanley прогнозирует, что расходы Amazon в адрес Nvidia составят $40 млрд в 2026 году и $78 млрд в 2027 году.

Клиентская база Nvidia чрезвычайно обширна: на ее официальном сайте 80 облачных партнеров, из которых 55 расположены за пределами США, что позволяет компании выходить на зарубежные рынки, недоступные для традиционных крупных облачных провайдеров, и получать выгоду от инвестиций в локальные вычислительные мощности и суверенные AI-проекты, а также заключать соглашения о разделе доходов и развивать программные сервисы. Nvidia также привлекает $500 млрд стороннего капитала в AI-дата-центры, заранее резервируя компоненты и ресурсы электроэнергии и создавая конкурентные барьеры на балансе компании, что позволяет выполнить обещание вернуть 50% денежных средств акционерам.

Финансовые результаты, валовая рентабельность и сценарное моделирование оценки

Morgan Stanley считает, что прогноз по выручке Nvidia на 2028 финансовый год имеет потенциал повышения — ранее заложенный рост на 70% исходил из ограниченного предложения, в то время как реальный темп спроса близок к 100%. Прогноз по валовой марже в 72–73% они считают устойчивым "дном". Рост стоимости DRAM и других материалов может быть компенсирован двумя путями: повышением цен на продукцию или снижением аппаратных характеристик. Основываясь на расчетной модели валовой рентабельности для архитектуры Rubin, при ставке в 75% увеличение цен на 15% позволит поглотить рост себестоимости продаж на 30%; понижение спецификаций HBM позволит нивелировать рост затрат на 44%.

Институт предлагает три сценария прогнозов:

Оптимистичный: в 2027 финансовом году прибыль на акцию составит $16, целевая цена — $350. Драйверами выступают выпуск новых CPU и Groq, рост доходов дата-центров выше ожиданий, высокомаржинальный AI-софт и соглашения о разделе выручки, а также расширение рынка AI PC.

Базовый: прибыль на акцию в 2027 финансовом году $15.01, целевая цена — $300, что соответствует P/E около 20; ожидаемый рост выручки в 2026 и 2027 годах — 88% и 70% соответственно.

Пессимистичный: прибыль на акцию в 2027 финансовом году составит $13, целевая цена — $160. Риски связаны с снижением ожиданий по росту, слишком быстрым расширением предложения, ослабеванием спроса на инференс, перераспределением долей рынка конкурентами, экспортным контролем, тарифными и другими негативными факторами.

Инвестиционное мнение

Morgan Stanley вновь выделяет Nvidia как основной выбор. Сейчас компания находится на ранней стадии нового продуктового цикла, а спрос на вычисления органично сочетается с ее конкурентными преимуществами, выход Vera ускорится. P/E на 2028 год всего 15, оценка занижена; возобновление интереса к AI-инвестициям способно простимулировать рост мультипликатора, при этом даже без переоценки акции ожидается неплохая динамика за счет устойчивого роста финансовых результатов. Несмотря на временное снижение интереса из-за ажиотажа вокруг Muse и публикаций, связанных с CPU, а также относительной слабости акций Nvidia, в Morgan Stanley уверены: потребительские устройства останутся долгосрочным драйвером спроса на AI-приложения и токены, а в дальнейшем бумаги компании покажут опережающий рост по сравнению с рынком.