Уолл-стрит готовится не спать! Обратный отсчёт до запуска “23/5” режима торговли на американском фондовом рынке, сможет ли всемирный приток капитала усилить долгосрочный бычий тренд?

На протяжении десятилетий американские фондовые биржи каждую ночь нажимали на паузу, закрывая рынок на несколько часов. Однако уже в декабре этого года, по мере перехода фондового рынка США к круглосуточному режиму торговли в течение 23 часов, серверы бирж будут светиться дольше.

По данным приложения Zhihui Caijing, Nasdaq, NYSE Arca, 24X National Stock Exchange и Cboe EDGX уже разработали планы по введению ночных торговых сессий с 21:00 вечера до 4:00 утра по нью-йоркскому времени, помимо уже существующих обычных, пред- и послеторговых сессий. Расширенный режим работы, который должен быть введён в действие с 6 декабря, направлен на удовлетворение растущего спроса со стороны иностранных инвесторов, а также на конкуренцию с рынками криптоактивов и рынками прогнозов — последние работают в режиме 24/7 и фактически уже изменили традиционные представления о “рабочих” часах Уолл-стрит.

Ночные торги существуют уже много лет, в основном на альтернативных торговых платформах, однако их доля в общем объёме торгов остаётся небольшой. Согласно данным, оглашённым на круглом столе SEC США на прошлой неделе, во втором квартале ночные торги составляли примерно 1% от общего объёма сделок с акциями. Хотя их масштабы в разы уступают дневным операциям, ночные торги быстро растут: объём сделок по сравнению с аналогичным периодом прошлого года вырос на 358%.

Ожидаемый переход к режиму торговли 23/5 вызвал споры относительно того, как изменение длительности торгов может повлиять на участников глобального рынка. Сторонники нововведения считают, что оно устранит барьеры, связанные с часовыми поясами, и упростит зарубежным инвесторам доступ на рынок США. Скептики же полагают, что низкая ликвидность и более широкие спрэды лишь повысят риски для трейдеров.

Приведенная выше диаграмма показывает доли объёма сделок различных типов счетов, источник: SEC США, данные по клиентам и счетам.

Уолл-стрит без сна: круглосуточная торговля акциями вот-вот начнётся

Дэвид Иссоп, старший аналитик по фондовому рынку компании Crisil Coalition Greenwich, отмечает, что крупнейшее беспокойство институциональных инвесторов связано с “качеством рынка в расширенные торговые сессии”, а вопросы операционной и кадровой поддержки пока не являются их главным приоритетом.

В проведённом компанией в прошлом году опросе среди бай-сайд трейдеров акций выяснилось, что участники рынка не заинтересованы в круглосуточной торговле акциями. Причина — малое число активных участников вне обычных сессий и, как следствие, низкий объём сделок, слабая ликвидность и широкие спрэды. По итогам исследования, это может привести к дополнительным операционным рискам, усложнению процессов, и даже негативно сказаться на психическом и физическом здоровье трейдеров.

С момента этого исследования (во второй половине 2025 года) отношение данной группы изменилось. Иссоп отмечает: сейчас люди “всё чаще воспринимают это изменение как неизбежное”, особенно с учётом дальнейших реформ, продвигаемых регуляторами.

Многие годы сама концепция ночной торговли пользовалась поддержкой розничных инвесторов и торговых платформ. Согласно словам генерального директора Blue Ocean Technologies Брайана Хайндмана, как только новые правила будут введены в декабре, “те участники, кто обычно торгует на рынке, обязательно будут присутствовать и готовы”. Компания является одним из операторов альтернативных торговых систем, предоставляющих услуги ночной торговли.

“Но я по-прежнему считаю, что в отрасли остаётся часть игроков, которые пока не подключились — это, собственно, бай-сайд институты и инвестбанки,” добавляет он. “Они всё ещё колеблются, чтобы принять участие.”

Ключевые поставщики рыночной инфраструктуры также готовятся к этому переходу. Основная организация по клирингу акций США — Depository Trust & Clearing Corporation — с июня перешла на режим 24×5, работая с 20:00 воскресенья до 20:00 пятницы по нью-йоркскому времени. Система Securities Information Processor (SIP), отвечающая за обработку и распространение котировок и данных о сделках, также получила одобрение регуляторов на продление времени работы в поддержку ночных торгов.

Джозеф Саллуци, партнёр Themis Trading и соведущий по акциям, отметил, что сторонники перехода рассчитывают: как только инфраструктура будет готова, институциональный спрос последует за этим.

Тем не менее, он скептически относится к подобному изменению.

“Институциональные инвесторы не заинтересованы в торговле на рынке с низкой ликвидностью, широкими спрэдами и высокой волатильностью,” — говорит он, добавляя что объём сделок в пред- и послеторговые часы в совокупности составляет лишь около 10% всей торговой активности. “И по большому счёту, если посмотреть на это с другой стороны, можно сказать, что торговые часы уже слишком длинные, а не слишком короткие.”

Пока институциональные инвесторы скорее занимают выжидательную позицию. По мнению главы департамента структуры рынка Liquidnet Джеффа О'Коннора, если изменения, которые произойдут 6 декабря, действительно улучшат механизм ценообразования в ночные часы, то издержки на операции снизятся, а институциональные управляющие смогут получить дополнительную прибыль в это время.

Естественно, зарубежные инвесторы особенно активны именно в ночные торговые часы. По данным SEC США, во втором квартале на иностранных инвесторов пришлось 37% ночного объёма сделок, для сравнения институциональные счета занимали лишь 7%.

Эти торговые операции распределены неравномерно. В августе, в среднем, только 15 акций обеспечивали половину общего объёма ночных сделок. Обычно это компании, зарегистрированные в материковом Китае и Гонконге, чья цена не превышает 1 доллара. Для сравнения, для обычной сессии понадобится 256 акций, чтобы достичь такой же доли.

В настоящее время основные сессии Nasdaq и NYSE длятся пять дней в неделю с 9:30 до 16:00 по восточному времени США. Кроме того, обе биржи предлагают пред- и послеторговые сессии с ограниченным типом сделок: предторговая начинается уже в 4:00 утра, а послеторговая длится с 16:00 до 20:00 вечера. После расширения с декабря биржи всё равно будут приостанавливать операции с 20:00 до 21:00, чтобы провести техническое обслуживание и обработку транзакций.

Что режим торговли 23/5 означает для долгосрочного бычьего тренда на рынке США и для волатильности?

Американский фондовый рынок вскоре сменит “нью-йоркский торговый день” на почти круглосуточный режим, охватывающий глобальные часовые пояса. Nasdaq, NYSE Arca, 24X и Cboe EDGX реализуют запуск ночной сессии с 21:00 до 4:00 следующего дня по Нью-Йорку, при этом с 20:00 до 21:00 будет выделено окно для технического обслуживания.

Коммерческий стимул проистекает из растущего зарубежного спроса и необходимости конкурировать с рынками криптоактивов и прогнозов, которые торгуются непрерывно: во втором квартале ночной объём торгов вырос на 358% год к году, но пока составляет лишь около 1% от всех сделок, иностранные инвестиционные счета обеспечивают 37% объёма, институциональные — 7%; это указывает на рост мирового спроса и всё ещё ограниченное участие институтов.

Недавний официальный прогресс показывает, что реформа уже на системном этапе: Nasdaq 28 сентября объявил шесть этапов пользовательского тестирования, планируя запустить тестовую эксплуатацию с 1 ноября; NSCC от DTCC уже с июня перешёл на клиринговое обслуживание 24×5, а единая система обработки котировок SIP получила разрешение продлить деятельность, чтобы обеспечить запуск в декабре.

Ключевой вопрос для аналитиков Уолл-стрит по поводу режима 23/5 — сможет ли более длинный торговый день обеспечить достаточную ликвидность и надёжное ценообразование.

23/5 означает, что торги ведутся 23 часа в день, 5 дней в неделю при сохранении основной сессии — по сути это расширение окна доступа капитала и ценообразования между часовыми поясами. Биржи, ночные платформы и розничные инвесторы из Азии ценят удобство, институты обращают внимание на спрэды, глубину рынка и стоимость исполнения крупных ордеров.

В настоящее время ночная торговля имеет ярко выраженный трансграничный спрос, но также отличается высоким уровнем концентрации и малым числом институциональных участников. На микроуровне рынка при малой плотности стакана даже небольшие сделки могут сильно влиять на цену, а маркет-мейкеры расширяют спрэды для компенсации рисков. Поэтому “возможность отдать приказ в любое время” не равняется “возможности исполнить сделку по разумной цене в любой момент” — ликвидность предстоит нарастить.

С точки зрения рыночной микроструктуры, на начальном этапе реформы, если заявки распределяются на более длительный период без увеличения объёма маркет-мейкинга, то ночью малый стакан может привести к сильному ценовому воздействию даже одной сделки и временной неэффективности. С ростом институционального участия, унифицированными котировками и совершенным механизмом арбитража некоторые фундаментальные новости, которые раньше вызывали резкие движения на открытии, станут отрабатываться заранее — разрывы на открытии уменьшатся, однако внутридневная волатильность не обязательно снизится. Режим торговли 23/5 способен упростить участие иностранных инвесторов, увеличить потенциальный пул капитала, снизить премию за ликвидность после её повышения; эффект ощутим в эффективности рынка и поддержке оценки, однако долгосрочный рост остаётся функцией свободного денежного потока компаний, перехода к новой производительности под влиянием AI и комбинации ожиданий по ставкам/доходности гособлигаций и премии за риск акций. Продление торговых часов расширяет канал для входа капитала на рынок США, но именно стабильный рост прибыли определит, как долго продлится бычий тренд.

Финансовый гигант Уолл-стрит JPMorgan присоединился к позитивному взгляду на американские технологические акции вслед за такими игроками, как Goldman Sachs, Jefferies, Yardeni Research, что в значительной мере толкает все больше институциональных и розничных инвесторов к стратегии “покупать на просадках” в ходе недавней коррекции. По мнению JPMorgan, корректировка совокупной оценки для “великолепной семёрки” (Magnificent Seven, Mag 7), обладающей большой долей индекса, в целом завершилась, а рост прибыли снова выходит на первый план. JPMorgan также отмечает, что ожидаемое отношение цены к прибыли семёрки за следующие 12 месяцев уже опустилось примерно на стандартное отклонение ниже медианного уровня за десятилетие.

Jefferies недавно заявил, что на фоне бума инвестиций в AI и опережающих ожидания результатов AI-компаний индекс S&P 500 к концу 2026 года может достичь 8000 пунктов, а к 2027 году — даже 9000. Их прогноз строится на прозрачной логике: в цикле, где рост прибыли на фоне AI втрое превышает исторический средний уровень, игнорировать прибыль — опасно. Базовый прогноз Jefferies на 8000 пунктов по S&P 500 в 2026 году подразумевает прибыль на акцию (EPS) 373 доллара (+35% год к году, что намного выше консенсуса в 29%) и коэффициент P/E 21,5.