Европейский рынок "впадает в панику": шторм казначейских облигаций США распространяется, европейские облигации переживают "черный четверг"

Глобальная распродажа на рынке облигаций распространяется от американских казначейских бумаг к Европе: доходности европейских государственных облигаций резко выросли, спреды быстро расширяются, и беспокойство рынка по поводу нового витка долговых рисков заметно усиливается.

В четверг европейский долговой рынок подвергся мощным распродажам, доходность 10-летних французских государственных облигаций поднималась до 4,96%, что стало максимумом с 2002 года; спред между французскими и немецкими бумагами вырос до 1,4 процентных пункта, одновременно росли доходности итальянских и греческих бондов; доходность 30-летних британских облигаций впервые превысила 6%. В то же время доходность 10-летних американских бумаг внутри дня поднималась до 5,34%, что является максимумом почти за 24 года, после чего откатилась к 5,24%.

Управляющий инвестиционным портфелем Columbia Threadneedle Эд Аль-Хусейни предупреждает, что рынок “е делает намек на надвигающийся кризис”.

Волна распродаж вызвана в основном возросшими ожиданиями по инфляции и процентным ставкам. Ближневосточный конфликт подталкивает энергорынки вверх: Brent в четверг дорожала на 4,4%, до $102,31 за баррель. Одновременно экономические данные из США остаются сильными, что усиливает опасения рынка в долгосрочных высоких ставках. Внутреннее фискальное давление на европейские долговые рынки, а также принудительное закрытие высоколевериджированных позиций хедж-фондов, еще больше увеличили волатильность.

Резкая волатильность на долговом рынке негативно отразилась и на рискованных активах. Европейский индекс Stoxx 600 снизился на 1,3%, FTSE 100 — на 1,7%, европейские банковские акции явно под давлением, евро опустился к минимальным уровням за более чем год; американский фондовый рынок был более устойчив: индекс S&P 500 вырос на 0,2%, Nasdaq 100 — на 0,3%.

Доходности трежерис США на 25-летних максимумах: предупреждение о “порочном круге”

Доходность 10-летних американских облигаций в четверг внутри дня поднималась до 5,34%, достигнув максимума за 24 года, затем снизилась и закрылась на уровне 5,24%, что на 5 базисных пунктов ниже по сравнению с предыдущей сессией.

Глава отдела макроэкономических исследований Nomura Роб Суббараман отметил, что масштаб последних распродаж на рынке государственных бондов уже “пугает” трейдеров, а рост инфляционных ожиданий плюс опасения по поводу устойчивости дефицита бюджета способствуют росту доходностей.

Директор по рыночной стратегии RBC BlueBay Asset Management Майк Белл указал, что множество инвесторов вынуждены фиксировать убытки или выходить из позиций по мере роста доходностей, что втягивает рынок в “порочный круг”.

Тем не менее, на фоне сильных распродаж европейских облигаций, американские трежерис получили спрос как “тихая гавань”. Стратег по рынку процентных ставок RBC Capital Markets Изаак Брук отметил, что фокус сместился от макроэкономики США к зарубежной доходности — инвесторы ищут “безопасные активы”, что способствует притоку средств в американские гособлигации.

Давление на облигационный рынок уже начинает передаваться в реальный сектор. По данным Freddie Mac, на этой неделе средняя ставка по стандартным 30-летним ипотечным кредитам в США поднялась до 7,28%, прыгнув за неделю на 25 базисных пунктов — максимальный недельный рост за четыре года.

Французский бюджет не оправдал ожиданий по укреплению доверия: политические риски усиливают давление на долговой рынок

Франция оказалась в центре нынешней волны волатильности на европейском рынке облигаций. Дневной диапазон колебаний доходности французских 10-леток достигал 16 базисных пунктов — вдвое больше среднего дневного показателя; спред между французскими и немецкими бумагами вырос до 1,4 процентных пункта — максимума с времен долгового кризиса в еврозоне.

В четверг французское правительство представило бюджетный план на 2027 год, который предусматривает сокращение расходов примерно на 43 млрд евро и повышение налогов, с целью снизить бюджетный дефицит до 5% ВВП. Однако реакция рынка осталась вялой. Стратег по ставкам ING Бенджамин Шредер отметил: “рынок ожидал более позитивной реакции на попытку бюджетной консолидации, но этого шага просто не произошло”.

Экономист TS Lombard Давиде Онеглия отметил, что опросы во Франции показывают рост поддержки крайне левого кандидата Жан-Люка Меланшона на предстоящих президентских выборах весной. Ранее он выдвигал идею аннулирования части французского государственного долга, находящегося в собственности Центробанка — этот призыв стал своего рода “сигналом к шортам” по французским гособлигациям для инвесторов.

Принудительные ликвидации хедж-фондов усиливают волатильность на европейском долговом рынке

Как сообщает The Wall Street Journal со ссылкой на трейдеров, в нынешней волне нестабильности на европейском рынке облигаций значительную роль сыграло принудительное сокращение плеча хедж-фондами.

Годами многие инвесторы, включая хедж-фонды, наращивали активность на рынке французских государственных облигаций, зарабатывая на разнице доходности между госбумагами и соответствующими свопами по процентным ставкам. Эти операции сильно зависят от кредитного плеча и требуют стабильности доходности. По мере дальнейшего роста доходностей, связанные позиции за последние недели ликвидируются, особенно массово — в четверг.

Американский стратег по рынку процентных ставок RBC Capital Markets Блейк Гвинн отметил, что на европейском рынке облигаций скопилось много “переполненных” популярных сделок, “все эти структурные позиции потерпели убытки”.

Когда ликвидность французских гособлигаций иссякает, инвесторы переключаются на распродажи итальянских и греческих бумаг, что распространяет риски в другие страны Европы и вновь подогревает опасения по поводу “заразности” долгового кризиса. Стратег по ставкам TD Securities Пуджа Кумра отмечает, что соответствующая волатильность “уже весьма значительна” и требует четких сигналов к вмешательству со стороны регуляторов.

Основатель Alphidence Capital Игорь Ельник предупреждает, что текущее отношение заемных средств хедж-фондов выше, чем в период предыдущих высоких ставок, и это может усилить порочную спираль.

Давление на рынке облигаций распространяется на кредитный рынок, ожидания повышения ставок ЕЦБ снижаются

Влияние распродажи облигаций уже распространяется и на рынок корпоративных долгов. По данным ICE BofA разница между доходностями европейских корпоративных облигаций инвестиционного уровня и суверенных бондов на этой неделе выросла до ~90 базисных пунктов — максимального значения с апреля этого года.

Руководитель отдела инвестиций Vontobel Andrew Jackson отмечает, что по мере дальнейшего роста доходностей гособлигаций, вероятность расширения кредитных спредов возрастает.

Тем временем, давление на политиков Европейского центробанка также усиливается. В четверг инвесторы резко сократили ставки на дальнейшее повышение процентных ставок регулятором: теперь цены на рынке подразумевают менее трех повышений за год.

Главный рыночный стратег Zurich Гай Миллер подвёл итог текущему глобальному синхронизму на рынке долгов: “по мере роста доходностей, рынки тянут друг друга.”