Ученик "большого медведя" Бэрри предупреждает: Южнокорейский фондовый рынок кажется "капиталистическим раем", но на самом деле скрывает "ловушку стоимости"

По данным приложения Zhihong Finance APP, известный инвестор и прототип героя фильма «Игра на понижение» Майкла Бьюрри — его успешный ученик Фил Клифтон — предупредил, что за дешёвыми южнокорейскими акциями скрываются ловушки: большая часть их стоимости часто недоступна для миноритарных акционеров.

Клифтон является основателем калифорнийской компании Pomerium Capital Management LLC из Купертино. За свою поездку в Корею и Японию в августе он встретился примерно с 20 компаниями. В письме инвесторам от 29 сентября он написал, что эта поездка убедила его: инвестировать в Корею «нужно с особой осторожностью и внимательно следить за мотивацией управленческой команды».

Корейский фондовый рынок: на первый взгляд «рай для капитализма», но на деле интересы часто расходятся

В письме Клифтон отмечает: «На первый взгляд южнокорейский рынок акций — это настоящий рай для капитализма»: повсюду компании с высокой прибылью и устойчивым ростом. Но он подчеркивает: интересы акционеров и компаний-операторов часто не совпадают.

Он утверждает, что многие корейские компании оцениваются с существенным дисконтом по сравнению с мировыми аналогами, но эта избыточная стоимость часто недоступна миноритарным акционерам — особенно в бизнесах, где основатели-семьи сохраняют значительный контроль.

Клифтон был последним портфельным управляющим в Scion Asset Management помимо самого Бьюрри. Бьюрри закрыл этот хедж-фонд в ноябре 2025 года. Бьюрри получил известность после того, как сыграл на понижение американского рынка субстандартной ипотеки перед кризисом 2008 года и стал прототипом главного героя фильма «Игра на понижение». Сообщается, что Бьюрри рекомендовал Клифтон своим клиентам, охарактеризовав его как талантливого молодого инвестора и выдающегося мыслителя. Клифтон основал Pomerium в январе этого года.

Наследственные и дарственные налоги стимулируют контролирующие семьи занижать стоимость акций

Клифтон связывает проблему с южнокорейским налогом на наследство и дарение, ставка которого в отдельных случаях достигает 60%, а доля в публичной компании облагается по рыночной стоимости. Это мотивирует контролирующие семьи занижать цены акций путём скапливания наличных, инвестирования в несвязанные бизнесы и заниженных либо вообще не выплачиваемых дивидендов.

Он отмечает: «Акции таких компаний по сути являются бессрочными облигациями без купона и возврата основного долга, становятся ‘ловушкой стоимости’: какой бы ни была работа основного бизнеса, цены акций не растут».

В последние годы, по мере того как правительство Южной Кореи продвигает реформу корпоративного управления для увеличения доходов акционеров — особенно в конгломератах, контролируемых семьями, — страна привлекает всё больше международных инвесторов. Некоторые инвесторы оптимистично считают, что эти усилия могут привести к переоценке корейского рынка акций. Долгое время южнокорейский рынок страдал из-за так называемого «корейского дисконта» — ранее аналогичные реформы уже приводили к росту японского фондового рынка.

Этот прогресс в реформах, а также ключевая роль Кореи в мировой цепочке поставок искусственного интеллекта позволили корейскому фондовому индексу (KOSPI) в этом году вырасти более чем на 100% и достичь максимума в июне. Однако после усиления сомнений в доходности AI рост начал затухать.

Японский рынок более привлекателен: дисконт ещё не исчез полностью

В отношении Японии Клифтон смотрит с большим оптимизмом. Он отмечает, что до недавнего времени японский рынок был переполнен серьёзно недооценёнными компаниями, но усилия биржи и регуляторов по устранению дисконта на оценку оказались весьма результативными.

Он пишет: «К счастью, японский дисконт ещё не исчез полностью». Это особенно заметно в сравнительно небольших и быстрорастущих компаниях, например, в здравоохранительном технологическом бизнесе Medley Inc., которая является крупнейшей позицией Pomerium.

В августе совет директоров Medley объявил дивидендную политику, предусматривающую выплату около 30% прибыли в виде дивидендов. Хотя Клифтон предпочёл бы активнее выкупать акции по текущей цене, он одобрил этот шаг: «Это, безусловно, гораздо лучше, чем покупать роскошные отели или инвестировать в центры обработки данных», — отметил он.