Семь гигантов завершают этап "снижения оценок"! Muse и Astra разжигают "AI FOMO-трейдинг", технологические акции готовятся к мощному отскоку

По сведениям приложения Zhitong Finance, после того как индекс Nasdaq 100 установил новый максимум на прошлой неделе, финансовый гигант Уолл-стрит JPMorgan начал следовать примеру Goldman Sachs, Jefferies, Yardeni Research и других крупных компаний, демонстрируя бычий настрой по отношении к технологическим акциям США. Это в определённой степени содействовало тому, что как институциональные, так и розничные инвесторы всё больше фокусировались на стратегии покупок на падении во время коррекции фондового рынка США в понедельник. JPMorgan считает, что общая переоценка семи крупнейших технологических гигантов США (так называемой Magnificent Seven, Mag 7), составляющих значительный вес в американском рынке акций, в основном завершена, а рост прибыли вновь может стать основной движущей силой для поддержания цен на акции. По словам JPMorgan, отношение ожидаемого P/E на следующие 12 месяцев для «семёрки» к рынку опустилось примерно на один стандартный отклонение ниже исторического медианного значения, достигнув 10-летнего минимума.

По итогам закрытия американского фондового рынка в понедельник, 28 сентября, большинство популярных акций в теме AI-вычислений, включая AMD, Micron и SanDisk, испытали значительное давление на фоне роста цен на нефть и доходности казначейских облигаций США, но «король AI-чипов» Nvidia (NVDA.US) вопреки тенденции вырос после анонса рекордного разрешения на обратный выкуп акций на сумму 150 миллиардов долларов. Позитивная оценка JPMorgan также не игнорирует изменения в бизнес-моделях: рост капитальных затрат на AI увеличивает капиталоемкость, усиливает потребность в финансировании и оказывает давление на свободный денежный поток, что действительно должно определиться определённым дисконтом в оценке, однако текущий рынок уже в значительной степени отыграл эту корректировку, а последующий рост прибыли всё ещё может компенсировать продолжающееся давление на мультипликаторы оценки.

Apple, Microsoft, материнская компания Google — Alphabet, Amazon, Meta, Nvidia и Tesla — не только ключевые составляющие индексов с большой долей капитализации США, но и формируют глобальные ожидания относительно инвестиций в AI благодаря своим позициям в сегментах AI-чипов/AI-полупроводников, облачных вычислений, AI-приложений и широкой экосистеме конечных устройств. Ранее за период сверхбычьего рынка S&P 500 до конца 2025 года расширение рыночной капитализации на 30 трлн долларов было во многом обусловлено этими семью гигантами и более широкой цепочкой поставок AI-вычислительной инфраструктуры. Таким образом, изменения в прибылях и оценке «семёрки» могут одновременно влиять на курс бенчмарковых индексов, глобальные рисковые настроения на рынке акций и перспективы роста цепочки создания стоимости в AI-секторе.

На фоне нового взлёта AI-агентов после полного развертывания Meta Muse и GPT-6 Astra от OpenAI, «AI FOMO-трейдинг» (то есть покупка или возвращение к активам, связанным с AI, из-за опасения упустить возможности роста) снова стал заметной тенденцией. С точки зрения базовой инфраструктуры AI-вычислений Muse и Astra способны дополнительно расширить сферу применения AI-агентов: их экспоненциальный рост AI-инференции увеличит необходимость в моделях вывода, инструментальных операциях и управлении состояниями, одновременно усилив конкуренцию между некоторыми софтверными компаниями. GPU и TPU — акцент на вычисления моделей; CPU — для браузера, виртуальных машин, поиска товаров, запросов к БД и координации операций; HBM и серверная DRAM отвечают за хранение моделей, контекстов и сред одновременных задач; корпоративные SSD поддерживают индексы, логи и долговременное хранение, а высокоскоростные сети и оптоволоконные соединения обеспечивают обмен данными в распределённых системах.

Так называемые «семь технологических гигантов» (Magnificent Seven, Mag 7), составляющие более 40% веса в индексах S&P 500 и Nasdaq 100, являются ключевой движущей силой постоянных рекордов S&P 500 и рассматриваются многими ведущими инвестиционными институтами Уолл-стрит как наиболее способный принести инвесторам огромную прибыль портфель на фоне крупнейшей технологической революции с эпохи распространения интернета.

JPMorgan: Переоценка семи крупнейших технологических гигантов США, вероятно, в основном завершена

Согласно свежему исследовательскому отчету команды по стратегии акций JPMorgan под руководством Mislav Matejka, «семёрка» крупнейших технологических корпораций США уже прошла через значительную переоценку: ожидаемый P/E на следующие 12 месяцев по отношению к индексу теперь близок к одной стандартной девиации ниже истории и находится на десятилетнем минимуме.

Команда стратегов JPMorgan считает, что по мере снижения перегретости позиций в технологическом секторе США, усиления прибыльности и более реалистичной оценки, технологические акции могут вернуть часть потерянной с конца первого полугодия динамики, поэтому инвесторам рекомендуется вновь обратить внимание на сектор во время рыночной коррекции.

Технологические акции по-прежнему лидируют по росту индекса S&P 500 в этом году, однако в последние месяцы ралли замедлилось, поскольку рынок опасается, что огромные инвестиции в AI могут не принести ожидаемой оптимистами отдачи. Внутри сектора, оценка «семёрки» находится на самом низком уровне за 10 лет, а акции полупроводников выходят из непростого периода — ранее Дарио Амодей из Anthropic и Сэм Олтман из OpenAI призывали скоординированно замедлить разработку передовых AI, что усугубило проблемы сектора.

«Мы сомневаемся, что в итоге произойдет значительное замедление, потому что эта гонка - это всё ещё вопрос выживания и борьбы за лидерство», — отмечается в отчёте команды по стратегии акций JPMorgan во главе с Mislav Matejka. В JPMorgan подчёркивают, что повторения масштабного роста первой половины года ждать не стоит, но значительные возможности сохраняются.

Оценка «семёрки» на 10-летнем минимуме — не только точка зрения JPMorgan. По данным комиссии по глобальным инвестициям в управлении капиталом Morgan Stanley, премия оценки Magnificent Seven по сравнению с остальными 493 акциями из индекса S&P 500 сейчас составляет всего 10%, что является самым низким уровнем за более чем десять лет, при этом в среднем эти компании по-прежнему имеют преимущество годового роста прибыли на уровне около 45%.

Глава по инвестициям в Morgan Stanley Wealth Management Лиза Шалет в докладе отмечает: «Для сравнения, нам кажется, что эти сверхкрупные облачные гиганты сейчас просто слишком дешёвы».

Стратеги JPMorgan добавляют, что семь крупнейших технологических гигантов США вместе с другими частями технологического сектора уже прошли через процесс снижения оценки, который, по их мнению, близок к завершению. Ранее в марте они уже указывали, что переоценка могла быть чрезмерной.

Стратеги отмечают, что изменения в бизнес-моделях этих компаний служат разумной причиной для некоторых мультипликаторных сокращений оценки, включая рост левериджа и снижение свободного денежного потока из-за продолжающегося роста AI-капитальных затрат. Тем не менее, значительная часть переоценки уже состоялась, а чрезвычайно сильная прибыльность облачных гигантов может продолжить поддерживать динамику их акций, несмотря на возможное дальнейшее давление на мультипликаторы.

От «убийства мультипликаторов» к «эстафете прибыли»: JPMorgan и Goldman Sachs видят новую волну роста в технологическом секторе

Стратеги JPMorgan выделяют возможность переформирования портфеля благодаря снижению перегретости позиций, снижению оценки и устойчивости прибыли, особенно предпочитая полупроводники. Согласно их последнему аналитическому отчёту, с июня ожидания по прибыли на акцию в полупроводниковом секторе на ближайшие 12 месяцев повысились примерно на 30%, в то время как прогноз по ПО не показал аналогичного улучшения; прогноз капитальных затрат облачных гигантов, согласно их источникам, составляет: в 2026 г. — около 950 млрд долларов, к 2027 г. — примерно 1,4 трлн долларов, и к 2030 г. — до 3 трлн долларов.

Исходя из данных трендов, JPMorgan склоняется к относительной торговой стратегии «лонг полупроводники, шорт часть высоко-волатильных IT», и одновременно отмечает, что переоценка ПО уже значительна, поэтому массовая короткая позиция нецелесообразна.

Muse и Astra усиливают прикладную базу данной AI-драйвовой логики «эстафеты прибыли»: интеллектуальные агенты трансформируют один пользовательский запрос во многоэтапную работу — поиск, планирование, использование инструментов, исполнение кода и проверка результатов, — и этим создают спрос не только на GPU, но и на CPU, память, хранения и оптоволоконные скоростные передачи данных. Muse уже располагает облачными виртуальными машинами, управлением браузером, непрерывной фоново выполняемой работой и механизмом памяти; Astra усилила возможности выполнения компьютерных задач, работы с ПО и реализации многошаговых профессиональных задач.

Ключевым для инвестирования становится вопрос о том, сможет ли масштабное расширение AI-нагрузки перекрыть эффект снижения стоимости вывода единицы модели и быть трансформировано в облачные выручки, заказы на чипы и устойчивую прибыль. Рынок уже отреагировал на ожидания массового внедрения: в официальном еженедельном отчёте Nasdaq подтверждается, что ранние успехи Muse и разогрев обсуждений AGI благодаря Astra резко усилили эффект AI FOMO, Nasdaq 100 установил 22 сентября исторический максимум, а за прошлую неделю вырос примерно на 3%.

Стратеги Goldman Sachs предлагают иной путь поддержки. Ведущий стратег и партнёр Mark Wilson считает, что шансы на рост к концу года не требуют обязательного завершения промежуточных выборов: если инфляция замедлится, экономический рост также слегка снизится и не перейдёт в рецессию, рынок вряд ли полноценно реализует дальнейшее ужесточение. Экономист Goldman Sachs Ян Хатциус подчеркивает ослабление рисков роста на рынке, стратег Ben Snider считает, что есть отдельные сферы с сверхприбылью, но в целом пузыря прибыли ещё нет. Важным элементом единого умеренно оптимистичного сценария «эффекта Златовласки» от стратегов Goldman Sachs является строгое условие: одновременно со снижением инфляционного и процентного давления, ядро прибыли остается прочным.

AI-рынок, похоже, ищет «окно эстафеты прибыли»: когда сжатие мультипликаторов ослабевает и прибыль на акцию продолжает расти, акции могут дорожать без необходимости возврата P/E к высоким значениям; а при ослаблении процентного давления стабильная оценка создаёт новый потенциал для доходности. JPMorgan делает ставку на положительный сдвиг по прибыли и позициям, Goldman — на улучшение макроокружения, обе позиции акцентируют важность реализации сильных результатов AI-компаний.

Недавно финансовый гигант Jefferies заявил, что благодаря двойному двигателю AI-бума для инвестиций и превышающей ожидания прибыли компаний, связанных с AI, индекс S&P 500 к концу 2026 года, вероятно, поднимется до 8000 пунктов, а к 2027 году дополнительно достигнет 9000. Основная логика Jefferies заключается в следующем: противостоять динамике прибыли в цикле, где AI придаёт темп роста более чем вдвое выше исторических средних — рискованно. Базовый прогноз Jefferies по индексу S&P 500 на 2026 год — 8000 пунктов — строится на прибыли на акцию (EPS) в 373 доллара (годовой рост 35%, намного выше консенсуса рынка в 29%) и мультипликаторе 21,5x.