Goldman Sachs: Замедление повышения ставки ФРС замедляет рост золота, но не изменяет тенденцию долгосрочного бычьего рынка

Несмотря на то, что Федеральная резервная система США только что объявила о повышении процентной ставки, а экономисты Goldman Sachs ожидают еще одного повышения в октябре, глобальная команда по исследованию сырьевых товаров Goldman Sachs по-прежнему твердо придерживается целевой цены на золото в 5400 долларов к концу 2027 года.

Согласно сообщению торговой платформы Chase the Wind, Goldman Sachs в своем последнем отчете по драгоценным металлам от 18 сентября направила рынку четкий сигнал: жесткая политика приведет лишь к замедлению краткосрочного роста золота, но ни в коем случае не завершит его длительный бычий тренд. Краткосрочное давление из-за повышения ставок уже в значительной степени учтено рынком, у золота сохраняется потенциал роста.

В отчете говорится, что в настоящее время структурный спрос на золото со стороны мировых центральных банков и спрос на опционы колл, вызванный опасениями по поводу устойчивости государственных финансов стран G10, формируют для цен на золото исключительно прочное основание.

Goldman Sachs ожидает, что справедливая стоимость золота к концу этого года составит 4650 долларов за унцию (значительно выше текущей спотовой цены около 4350 долларов). Кроме того, инвесторам следует крайне осторожно относиться к риску механического резкого роста (short squeeze), вызванного хеджированием участников рынка опционов, а также к спекулятивным сильным колебаниям вокруг промежуточных выборов в США.

Ограниченное влияние повышения ставки: замедление ближайшего пути, отсутствие изменений конечной цели

В своем отчете Goldman Sachs ясно указывает, что несмотря на первое за три года повышение ставки Федеральной резервной системой и ожидание экономистов банка еще одного повышения в октябре, целевая цена на золото в 5400 долларов за унцию к концу 2027 года остается неизменной.

Логика оценки Goldman Sachs заключается в следующем: влияние ужесточения денежно-кредитной политики в основном проявится в замедлении роста золота в ближайшей перспективе, а не в снижении конечной цены. Экономисты банка ожидают, что ФРС снизит ставки трижды в период с сентября 2027 по март 2028 года, при этом конечная ставка останется на уровне 3,25%-3,5%.

Именно поэтому Goldman Sachs понизила прогноз справедливой стоимости золота к концу 2026 года с 4900 долларов за унцию до 4650 долларов, но эта цифра все еще значительно превышает текущую спотовую цену около 4350 долларов за унцию. В то же время в отчете отмечается, что ожидаемое ужесточение денежно-кредитной политики уже в значительной степени учтено в спросе на ETF, что означает ослабление маржинального сдерживающего эффекта ставок на цену золота.

Покупка золота центральными банками: ключевой структурный драйвер бычьего рынка золота

В отчете Goldman Sachs продолжительная покупка золота центральными банками определяется как основной структурный драйвер роста цен на золото, что обеспечивает большую часть ожидаемого прироста в 23% к концу 2027 года.

Модель оперативного отслеживания покупок золота центробанками (Nowcast) от Goldman Sachs показывает, что в настоящее время темпы покупок составляют около 91 тонны в месяц (сезонно скорректированное среднее за три месяца), что в разы превышает историческое среднее значение до 2022 года — 17 тонн в месяц, то есть рост более чем в 5 раз.

Исходя из этой ускоряющейся тенденции, Goldman Sachs повысил предположение по спросу со стороны центральных банков:

• Прежний прогноз: 50 тонн в месяц в 2026 году, 40 тонн в месяц в 2027 году
• Последний прогноз: в среднем 60 тонн в месяц в 2026–2027 годах

Goldman Sachs считает, что вызванный заморозкой активов российского центробанка в 2022 году глобальный спрос на диверсификацию резервов центральных банков — это структурное, а не циклическое изменение, что подтверждается и последними контактами с рядом центральных банков, которые также указали на их неизменный высокий интерес к золоту.

Устойчивый спрос на опционы колл обеспечивает золоту дополнительную поддержку

В отчете уделено особое внимание динамике рынка опционов колл на золото. В настоящее время открытый интерес по опционам колл на золото составляет примерно тройную историческую норму, и даже после объявления повышения ставки ФРС и относительно жесткой пресс-конференции этот уровень открытого интереса проявляет исключительную устойчивость.

Goldman Sachs интерпретирует это как следствие того, что опасения относительно устойчивости государственных финансов стран G10 продолжают поддерживать спрос на золото как инструмент хеджирования макрополитических рисков.

Примечательно, что целевая цена Goldman Sachs в 5400 долларов предполагает стабильный текущий уровень открытого интереса по опционам колл (чистое количество открытых контрактов на колл-опционы GLD составляет около 2,3 млн), и не учитывает дополнительный ценовой эффект при дальнейшем росте таких позиций в базовом прогнозе.

Расчеты Goldman Sachs показывают: при текущем уровне около 2,3 млн контрактов каждое увеличение спроса на 100 тонн ведет к росту цены на золото примерно на 6,8%, тогда как в условиях нормального открытого интереса этот показатель составляет всего около 2%. Это означает, что действия маркет-мейкеров по хеджированию способны механически усиливать рост цены на золото, что может привести к ее превышению относительно базового прогноза Goldman Sachs.

Предупреждение о хвостовых рисках: экстремально жесткая политика и "зона ожидания" перед выборами в США

В своем отчете Goldman Sachs четко обозначает два сценария, которые могут привести к коррекции:

1. Нисходящий риск (экстремально жесткая политика): Если ФРС до конца года превзойдет ожидания и повысит ставку дополнительно три раза и обозначит более высокую конечную ставку, это может устранить сомнения по поводу независимости центральных банков развитых стран, вызвав частичное закрытие макрохеджевых позиций.

В сочетании с чистыми продажами владельцев ETF, чувствительных к ставке, цена на золото в краткосрочной перспективе может опуститься до минимума около 4070 долларов за унцию. Однако благодаря продолжающимся покупкам золота со стороны центробанков, поддерживающим минимальный уровень цен, стоимость золота постепенно восстановится до примерно 4200 долларов за унцию к концу 2026 года.

2. Событийная волатильность (эффект "зоны ожидания" перед промежуточными выборами в США): Спекулятивный капитал зачастую рассматривает золото как "зону ожидания" — защитный актив перед важными, исход которых не ясен, событиями.

Goldman Sachs указывает, что перед промежуточными выборами в США, спекулятивное формирование позиций может вызвать временный рост цен на золото примерно на 5% (при условии, что чистые управляемые позиции на 250 тонн выше текущих, достигая 685 тонн, что соответствует 90-му процентилю с 2014 года). Однако как только итоги выборов станут известны и средства будут перераспределены, может последовать мощная фиксация прибыли. Этот эффект уже проявлялся после Brexit в 2016 году и президентских выборов в США в 2024 году.