Руководитель хедж-фондов Goldman Sachs: "опционы с нулевым сроком" подавляют волатильность американских акций, технологии и энергетика остаются лучшим выбором

Американский фондовый рынок находится в состоянии затяжного противостояния между быками и медведями, а скрытая сила со стороны опционного рынка фиксирует внутридневную волатильность индекса S&P 500 в необычно узком диапазоне.

Глава хедж-фондового подразделения Goldman Sachs Тони Пасквариелло в последнем макроэкономическом отчёте предупреждает: "Текущая торговля непроста". Он отмечает, что с одной стороны, рынок акций сдерживается ростом цен на нефть и процентных ставок, а с другой поддерживается ростом корпоративных прибылей, что приводит к общей стагнации. Между тем экономист Goldman Sachs Дэвид Мерикл уже заложил повышение ставки ФРС на 25 базисных пунктов на сентябрьском заседании в свой прогноз, хотя и сам считает, что текущая экономическая ситуация не даёт сильных оснований для такого повышения.

На структурном уровне деривативный стратег Goldman Sachs Брайан Гаррет отметил, что масштабные стратегии "сбора волатильности" — в частности, опционы с нулевым сроком до экспирации (0-DTE) — при отсутствии внутридневных катализаторов искусственно сужают диапазон рыночных колебаний. Несмотря на высокую макроэкономическую неопределённость, Пасквариелло по-прежнему придерживается двойного бычьего взгляда на сектора энергетики и технологий, а устойчивость американских государственных финансов называет главным долгосрочным риском для рынка акций США.

Опционы с нулевым сроком действия создают "27-дневный корсет"

К удивлению Пасквариелло, за последние 27 торговых сессий внутридневной диапазон движения индекса S&P 500 не превышал 1% — это рекорд по продолжительности низкой волатильности с начала пандемии COVID-19.

По словам Брайана Гаррета, данная ситуация имеет структурное объяснение: "Она отражает нынешнее строение рынка. Объёмы торгов низкие, важных новостей мало, что увеличивает значимость опционного рынка во внутридневной торговле. Стратегии по 0-DTE в опционном сегменте S&P 500 имеют огромный масштаб, их исполнение начинается с открытия торгов в 9:30 утра, и при отсутствии катализаторов они вынужденно сжимают волатильность до более узкого диапазона."

Пасквариелло так резюмирует это явление: опционы с нулевым сроком до экспирации способны временно "удерживать" дневную волатильность в одном диапазоне, но это давление не вечно. Как только появился серьёзный катализатор, сдержанная волатильность вырвется наружу концентрированным выбросом.

Ожидания повышения ставки ФРС усиливаются, но фундаментальные экономические основания под вопросом

На макроуровне главный экономист Goldman Sachs Дэвид Мерикл уже включил повышение ставки ФРС на сентябрьском заседании на 25 базисных пунктов в базовый прогнозный сценарий. Однако он при этом прямо заявляет, что для такого решения нет сильных макроэкономических оснований.

По мнению Мерикла, превышение инфляции целевого уровня в 2% во многом обусловлено разовыми причинами, и их воздействие будет постепенно сходить на нет; за последние три месяца базовая инфляция PCE упала до примерно 2,5% — это ранний признак описанной тенденции. Он также подчёркивает, что распространённость инфляции объясняется в основном тарифными мерами, а не перегревом экономики, и угрозы отказа инфляционных ожиданий от якоря сейчас не наблюдается.

Руководитель стратегии по инвестиционному портфелю в США в Goldman Sachs Бен Снайдер проанализировал исторические результаты рынка в семи предыдущих циклах повышения ставок: за первые три месяца после начала повышения индекс S&P 500 в среднем снижался на 2%, но за последующие 12 месяцев средний рост составлял 9%. Единственным крупным исключением было резкое проседание 2022 года. Исследование Снайдера показывает, что на ранней стадии цикла лучшую динамику показывали именно секторы технологий и энергетики.

Технологии и энергетика: костяк стратегии Goldman Sachs

Пасквариелло подчёркивает в отчёте, что 2026 год — крайне особенный, каждая неделя ощущается самостоятельным приключением, а фактор моментов претерпевает резкие колебания. Но на этом фоне связка длинные позиции по энергетике (+44% с начала года) и технологиям (+23% с начала года) продолжает приносить прибыль.

Что касается перспектив технологий, другой аналитик Goldman Sachs Рич Приворотски ссылается на мнение лидеров отрасли: "Те, кто находится на переднем крае технологий, говорят: технологический прогресс идёт такими темпами, что им приходится намеренно замедляться. Это само по себе — весомое доказательство потенциала этой отрасли. Действительно, вопросы безопасности и согласования существуют, и их грамотное разрешение чрезвычайно важно — информация о том, что 'это действительно работает', уже заложена в подобные предупреждения."

Пасквариелло отмечает, что с учетом текущей макродинамики он не намерен отказываться от пары энергетика плюс технологии, а также от длинных позиций по глобальным ставкам и акциям.

Оборонительное позиционирование, рыночные настроения на минимуме года

Данные по открытым позициям на счетах главного брокера Goldman Sachs показывают, что чистая позиция сейчас находится на 26-м перцентиле за последний год, а чистые продажи макропродуктов на прошлой неделе увеличились самыми быстрыми темпами с момента "Дня освобождения".

Индекс настроений по инвестиционному портфелю Goldman Sachs сейчас составляет -0,5 стандартного отклонения — минимум с марта этого года, и также находится на 26-м перцентиле последнего десятилетия.

Пасквариелло отмечает, что он понимает, почему управляющие активами сокращают риск в период сезонной слабости, и также осознаёт, что системные фонды могут быть вынуждены наращивать сокращение позиций по мере падения цен. Тем не менее, он ожидает, что рынок завершит необходимые корректировки в сентябре и октябре, что заложит хорошую техническую базу для последних двух месяцев года.

Финансовая устойчивость — главный долгосрочный риск для американских акций

В своём отчёте Пасквариелло выделяет устойчивость американских госфинансов как главный долгосрочный риск для рынка акций США, прямо заявляя, что эта проблема в перспективе может привести либо к резкому повышению налогов, либо к долгосрочно высоким ставкам — ни тот, ни другой сценарий не выгоден для инвесторов в акции.

Он также отмечает, что несмотря на неблагоприятный сезонный фактор, индекс сырьевых товаров Bloomberg (BCOM) недавно уверенно преодолел максимум 2022 года — и это сигнал заслуживает внимания.

По мнению Пасквариелло, нынешний рынок — это "выжидательное движение с недогруженными позициями, готовящийся к ключевой неделе, для которой рынок месяцами избегал формировать цену". Опционы с нулевым сроком действия способны временно сдерживать внутридневную волатильность, но этот эффект не бесконечен.