Внезапный рост иены вызвал опасения по поводу арбитражных ликвидаций, но Morgan Stanley успокаивает: устойчивость сохраняется, паниковать не следует!

По информации Zhìtōng Finance APP, во вторник курс доллара к иене в ходе торгов опускался ниже отметки 153, достигнув минимума за семь месяцев на уровне 152,89. С начала прошлого месяца, после достижения минимального за 40 лет значения, близкого к 164, иена укрепилась примерно на 7%. Ставки на повышение ставки Банком Японии в сентябре взлетели до 98%, а прорыв ключевого уровня 155 вызвал массовое закрытие стоп-приказов, что дополнительно усилило рост иены. Однако резкое укрепление иены вызывает цепную реакцию на мировых финансовых рынках. Инвесторы опасаются, что арбитражные сделки на триллионы долларов, основанные на заимствовании дешёвой иены для инвестиций в высокодоходные активы развивающихся рынков, могут подвергнуться массовому закрытию позиций, что приведет к распродаже таких активов. В отчете, опубликованном командой аналитиков Morgan Stanley 8 сентября, чётко говорится: укрепление иены само по себе недостаточно, чтобы поколебать арбитражные сделки на развивающихся рынках.

Ключевой вывод Morgan Stanley: волатильность — вот истинный «рубильник», три опоры арбитражных стратегий сохраняются

В докладе под руководством Джеймса Лорда, главы глобальных стратегий по валюте и новым рынкам Morgan Stanley, отмечается, что если не появятся дополнительные факторы, усиливающие общую волатильность рынка, то только на фоне укрепления иены вероятность ущерба для арбитражных сделок с активами развивающихся стран невелика.

Аналитики Morgan Stanley подчеркивают, что по сравнению с динамикой самой иены, именно перспективы глобального экономического роста, тенденции мировых фондовых рынков и фундаментальные показатели ключевых развивающихся стран являются определяющими для успеха арбитражных операций. Они по-прежнему позитивно оценивают эти три фактора, считая, что «устойчивые основы, относительно высокие доходности по арбитражным операциям и прочная динамика мирового экономического роста сохраняют интерес инвесторов к развивающимся рынкам».

Динамика фондовых рынков остаётся главным ориентиром. Стратеги четко пишут: «Рост мировой экономики, динамика глобальных рынков акций и тренды снизу вверх в ведущих развивающихся странах влияют на результаты арбитражных сделок гораздо больше, чем курс иены. В этом вопросе мы сохраняем оптимизм».

Фон укрепления иены: рост ожиданий повышения ставки и страх интервенций

Основной движущей силой нынешнего роста иены стало резкое увеличение ожиданий дальнейшего повышения ставки Банком Японии. Рынок процентных свопов полностью учитывает вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в сентябре, а Nomura Securities даже прогнозирует возможность трёх последовательных повышений. Доходность 10-летних гособлигаций Японии превысила 3%, максимальное значение почти за 30 лет, что усилило ставки на нормализацию политики Банка Японии.

Одновременно открытая поддержка укрепления иены со стороны министра финансов США Джанет Йеллен также придала дополнительную восходящую динамику иене. В августе Япония и США провели крупнейшую за 15 лет координированную интервенцию, а заявления Йеллен поддерживают высокий уровень рыночной настороженности по поводу новых интервенций.

Доказательства устойчивости арбитражных операций

Позиция Morgan Stanley подтверждается данными и не является голословной.

Дивергенция в динамике валют — ключевой сигнал. С 29 июля бразильский реал снизился к иене на 5,1%, колумбийское песо — на 3,4%. Однако за тот же период обе валюты выросли к доллару на 0,7% и 2,4% соответственно. Это чётко показывает, что ослабление валют развивающихся рынков к иене скорее отражает укрепление самой иены, а не массовую распродажу активов новых рынков.

Преимущество по процентным ставкам сохраняется. Аналитики Morgan Stanley отмечают, что при ставке ФРС на уровне 3,50%-3,75%, а ставке Банка Японии около 1%, разница по процентным доходностям при заимствовании в иенах и вложении в высокодоходные активы всё ещё значительна.

Кроме того, источник финансирования для арбитражных сделок уже не ограничивается иеной. Инвесторы расширили круг валют-финансирования до евро и швейцарского франка, в результате влияние динамики иены на общий арбитражный поток стало менее значимым, чем прежде.

Риски сохраняются: нет оснований для самоуспокоения

Несмотря на оптимизм Morgan Stanley в устойчивости арбитражных стратегий для развивающихся рынков, риски полностью не исчезли.

Опыт прошлого требует осторожности. В августе 2024 года резкое укрепление иены уже спровоцировало массовое закрытие арбитражных позиций: индекс Topix за день упал на 12%, индекс S&P 500 просел на 3%. Если рост иены продолжится, давление и распродажи могут разрастись столь же стремительно.

Сектора «перегретых» активов, таких как AI-полупроводники, являются потенциальным «слабым звеном». Во время вынужденных распродаж фонды часто в первую очередь выходят из наиболее ликвидных и прибыльных активов — таких как акции Nvidia, Broadcom, Micron, а также программные компании с высокой оценкой, например Palantir и Snowflake.

В заключение команда стратегов Morgan Stanley отмечает, что при сохранении доходности и риска арбитражные потоки резко не изменятся только из-за роста иены. Они по-прежнему рекомендуют «покупать активы развивающихся рынков на просадках», отмечая, что «устойчивые фундаментальные показатели, привлекательная доходность и устойчивый глобальный рост поддерживают интерес инвесторов к этому классу активов».

Стоит отметить, что позитивная оценка Morgan Stanley основана на определённых условиях. Недавний скачок иены уже вызвал вынужденное снижение кредитного плеча у части макро-хедж-фондов и CTA. Если дальнейшее укрепление иены повысит волатильность мировых рынков, риск сокращения арбитражных сделок может вновь актуализироваться.

Аналитики Morgan Stanley в заключение подчеркивают: «Мы продолжаем рекомендовать покупать активы развивающихся рынков на просадках; сильные фундаментальные показатели, привлекательная доходность и устойчивый глобальный рост способствуют поддержанию интереса инвесторов к этому классу активов».