Федеральная резервная система: сомнения в поддержке и высокий порог для вмешательства – BNY

Дэвид Там из BNY подчеркивает, что, несмотря на то что Федеральная резервная система сохраняет юридическую возможность поддерживать корпоративный кредит, нынешний Fed под руководством Уорша вряд ли повторит интервенции времен Covid. Он не видит повода для немедленного беспокойства — спреды узкие, спрос устойчивый, — но предупреждает, что в случае будущей распродажи инвесторы не смогут рассчитывать на дилеров или Fed для быстрого сдерживания резкого расширения кредитных спредов.

Fed под руководством Уорша не торопится вмешиваться

«У Fed есть юридические полномочия и институциональные возможности вмешаться в случае по-настоящему неупорядоченного расширения кредитных спредов. В первые дни Covid Fed создала Primary Market Corporate Credit Facility (PMCCF) и Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF). В итоге спрос на PMCCF так и не появился, а через SMCCF прошло всего $14 миллиардов, что значительно ниже заявленной емкости, но эти программы часто приписывают сужение спредов благодаря самому факту их анонса».

«Критики вмешательства во времена Covid, однако, считают, что PMCCF, SMCCF и другие программы Fed увеличили моральный риск. По нашему мнению, планка для Fed под руководством Уорша, чтобы вмешаться в частные рынки с целью сдержать расширение кредитных спредов, как это делалось ранее, крайне высока. Fed под руководством Уорша скорее воспримет подобное событие как локальный кризис или возможность дисциплинировать рынок, который почти 20 лет пользовался поддержкой более интервенционистского Fed».

«Для ясности: пока мы не видим поводов для тревоги. По крайней мере сейчас разница между заявкой и предложением остается минимальной, дилеры структурно занимают короткие позиции по IG-кредиту, конечный спрос со стороны инвесторов, похоже, сохраняется, а спреды остаются на минимальных уровнях. Но инвесторам стоит помнить, что в случае распродажи некоторые обычные предохранители — например, предельный конечный покупатель, готовый вмешаться, сообщество дилеров или Fed — могут быть не так склонны или способны сдержать расширение спредов».

«Поскольку дилеры — первая линия обороны при распродажах, следите за их чистыми позициями и общим числом неисполненных сделок. Если позиции дилеров станут более нейтральными или даже длинными, это может свидетельствовать об ужесточении ограничений по балансу, а дальнейший рост количества неисполненных сделок может говорить о проблемах в процессе посредничества».

«Следите как за спредами, так и за доходностями длинного конца. Расширение кредитных спредов может означать снижение инвестиционных настроений, в то время как снижение доходностей длинных облигаций может сделать ценностное предложение менее привлекательным».