Данные по занятости вне сельского хозяйства не так важны, главным показателем остается инфляция?

Morning FX

Прошло всего два дня с пятничного отчёта по занятости, а долларовые процентные ставки и индекс доллара полностью отыграли все потери, готовясь к новому рывку вверх. Это вновь подтверждает основную особенность недель, насыщенных данными, в этом году: откат доходностей всегда мимолётен, рынок остается обеспокоен возможным повышением ставок.

График: вероятность повышения ставки в сентябре снова превышает 50%

Рост цен на нефть способствовал тому, что вероятность повышения ставки в сентябре вернулась к 50%. Доходность десятилетних гособлигаций США превысила предыдущий максимум и достигла 4,73%, что выше уровня пика политики.

1. Двойственность инфляционного давления

В прошлой статье мы отмечали сезонный риск ослабления показателей занятости; несмотря на то, что так и произошло, это не изменило функцию реакции по траектории повышения ставок. Представитель ФРС Хамак отметил, что возможно потребуется несколько раундов повышения ставок для сдерживания инфляции, и данные по занятости за июль не изменят фокус на инфляцию.

График: линейный отскок цен на нефть

Аргументы в пользу повышения ставки: до заседания в сентябре выйдут ещё два инфляционных отчета. Прогноз на июль: месяц к месяцу — 0,2%, год к году — 3,5%.Годовой CPI по-прежнему существенно выше цели ФРС.

Аргументы против изменения ставки: рост нефти линейный, при средней цене 80 долларов за баррель еще есть потенциал для отката. Индикатор ожиданий инфляции breakeven стабилен; базовый CPI в годовом выражении - 2,5%, что также намного ниже общего индекса, давление не распространяется; усечённая средняя PCE показывает, что большинство цен растёт умеренно.

График: 5-летние инфляционные ожидания стабильны

2. Волш — ключ к вопросу повышения ставки

Результаты Волша после июльского заседания ФРС подверглись широкой критике за неясную коммуникацию: его приверженность борьбе с инфляцией осталась лишь на словах, без конкретных действий. Если инфляция действительно возобновится, повышение ставки в сентябре станет лучшим способом восстановления репутации.

Но риски носят двусторонний характер. Хотя стабильность уровня безработицы позволяет проигнорировать негативную динамику новых рабочих мест, снижение индекса экономических сюрпризов и слабый спрос на долгосрочные гособлигации США служат аргументами против повышения ставки. Ключевую роль в финальном решении Волша сыграет баланс интересов и консолидация внутренних позиций.

График: индекс экономических сюрпризов Citigroup для США снижается

Именно этого момент рынок пока до конца не осознал: данные предсказуемы, но действия ФРС спрогнозировать гораздо сложнее. Это также причина покупать опционы через FOMC, особенно с учётом того, что волатильность достигла новых минимумов за год.

3. Краткий итог

(1) Слабые данные по занятости не изменили ставку рынка на повышение процентной ставки — рынок всё больше сосредоточен на инфляции.

(2) Динамика цен на нефть с высокой вероятностью приведет к росту инфляции, но давление по-прежнему умеренное, а экономические риски накапливаются. Результаты заседания FOMC, где учитывают множество факторов, важнее самих статистических данных.

【Прогноз по CPI в США за июль】

Цель этого конкурса: годовой CPI в США за июль (прогноз рынка — 3,4%, предыдущее значение — 3,5%). Напишите в комментариях ваше предположение; первые 5 участников, чьи прогнозы окажутся ближе всего к реальному значению, получат фирменную футболку “Доброе утро, FX”, а участники с 6 по 10 место — фирменную сумку-шоппер. Оставьте свой вариант в комментариях!