Tencent Music: Щедрый выкуп акций — вернётся ли вера в «маленькое, но прекрасное»?

Результаты Tencent Music за второй квартал оставляют желать лучшего: на первый взгляд, показатели превзошли ожидания из-за консолидации показателей Himalaya за более чем месяц, однако консенсус-прогноз Bloomberg не в полной мере учитывал это изменение (к концу первого квартала большинство аналитиков ожидали консолидации во втором полугодии; только в середине июля часть игроков обновила прогнозы).

Если же исключить вклад Himalaya, ориентировочно фактические результаты второго квартала примерно такие же, как давал менеджмент в конце первого квартала, а по ядру подписок даже немного хуже: перед нами компания, которая изо всех сил борется в условиях жесткой внутренней и внешней конкуренции.

Единственное, что радует — это возврат для акционеров, что и стало катализатором после пересмотренных ожиданий прошлого квартала. Фактически во втором квартале байбек оказался крайне щедрым: из планируемых 900 миллионов долларов за год, за квартал уже потрачено 400 миллионов.

Подробнее:

1. В пользовательской экосистеме не виден разворот тренда

Компания перестала раскрывать пользовательские данные с начала года. Ориентируясь на тренды Questmobile и косвенное моделирование через подписочные доходы, можно приблизительно восстановить картину за первый квартал — только для справки:

Во втором квартале MAU продолжил снижаться: наибольший спад показал Kugou Music, аудитория которого сильнее пересекается с Qi Shui Music. Консолидация Himalaya пока не смогла существенно затормозить отрицательную динамику, платформе нужно внедрять больше инноваций для синергии.

2. Рост подписок обеспечен длинным аудио-контентом

Доходы от подписок во втором квартале выросли на 8%. Если вычесть 400 миллионов дохода Himalaya, где доля подписок составляет 65%, то подписки только музыкальных сервисов показали рост лишь на 2%. При предположении, что ARPPU снизился на 2% до 11,5 юаней, чистый прирост подписчиков составил всего 600 тысяч — минимальный в истории показатель.

3. Концертная деятельность по-прежнему приносит доход

Доходы от других музыкальных направлений (реклама + офлайн-концерты + цифровые альбомы и др.) выросли на 16% — в основном на фоне высокой базы с замедлением роста в отдельных сегментах. Доходы от рекламы, вероятно, сильнее всего пострадали от макроэкономики и конкуренции Qi Shui Music. Основным драйвером стали офлайн-концерты, что отражает новые возможности, полученные за счет интеграции в индустриальную цепочку Tencent Music.

4. Социальные развлечения не достигли дна

Доходы от прямых эфиров и караоке снизились на 16% в годовом сопоставлении; несмотря на реструктуризацию в сегменте прямых эфиров, возвращения к росту пока не наблюдается, что может быть связано с конкуренцией аналогичных сервисов.

5. Рентабельность немного улучшилась

Валовая маржа во втором квартале немного снизилась — в первую очередь из-за относительно высокой себестоимости офлайн-концертов, однако поглощение Himalaya позитивно сказалось на оптимизации общих расходов на контент.

Операционная маржа выросла незначительно: несмотря на амортизацию нематериальных активов после консолидации Himalaya, рост издержек на продажи замедлился (в первом квартале были резкие инъекции расходов — +36% г/г), а интеграция длинного аудиоконтента принесла дополнительный приток клиентов.

6. Краткая сводка детальных данных отчётности

Мнение эксперта Dolphin

Хотя было консолидировано чуть больше месяца показателей Himalaya, это все же позволило частично скрыть проблемы в основном музыкальном бизнесе. С другой стороны, расширение длинного аудиоконтента действительно укрепляет оборонительные позиции Tencent Music, задерживая негативное влияние конкуренции.

В целом, показатели второго квартала отражают сохраняющееся давление конкуренции. Tencent Music пытается самоспастись за счет двух векторов: своей индустриальной цепочки (развитие офлайн-развлечений) и консолидации активов (поглощения). Однако пока неясно, когда наступит разворотная точка: потенциальные синергии и функциональная интеграция платформ, а также объединение контента между Tencent Music и Himalaya требуют новых продуктовых решений для достижения эффекта "1+1 > 2" с точки зрения пользователя.

Тем не менее, на стороне расходов уже наблюдается улучшение благодаря приобретениям. В будущем за счет ресурсного плеча индустриальной цепочки Tencent Music и поддержки Tencent есть перспектива более заметной синергии.

- END -

Статья получилась непростой. Поставьте лайк и нажмите «Поделиться», чтобы поддержать меня~