Теория заговора Уолл-стрит: нарочно ли Walsh поднимает доходность долгосрочных гособлигаций США?

На рынке широко обсуждается версия, что председатель Федеральной резервной системы Волш намеренно использовал пресс-конференцию для повышения доходности долгосрочных казначейских облигаций США с целью ужесточения финансовых условий — Bank of America Securities однозначно с этим не согласна и указывает, что такая логика не соответствует операционной структуре ФРС и вряд ли получит поддержку FOMC.

По информации от Chasing Wind Trading Desk, Bank of America Securities в опубликованном 7 августа исследовательском отчёте по ставкам отметила, что после июльского заседания FOMC доходность долгосрочных облигаций США заметно выросла, инфляционные ожидания расширились, и некоторые клиенты сделали вывод, что это было намеренное действие Волша. Их аргумент: чтобы сдержать инфляцию и противостоять смягчённым финансовым условиям и инвестиционному буму, Волш должен был бы целенаправленно повышать долгосрочные ставки, а пресс-конференция служила бы для этого инструментом.

Стратег по ставкам Bank of America Securities Марк Кабана и экономист Адитья Бхаве прямо опровергли этот вывод в отчёте, заявив, что и другие члены FOMC также не поддержат такую идею. Резкий рост долгосрочных ставок на прошлой неделе и расширение инфляционных ожиданий как раз напомнили FOMC о рисках операций вне зоны их прямого контроля.

Политический каркас ФРС: ключевым инструментом остаётся ставка федеральных фондов

В отчёте ссылаются на «Декларацию FOMC о долгосрочных целях и стратегии денежно-кредитной политики», согласно которой изменение целевого диапазона по ставке федеральных фондов прямо указано основным методом корректировки курсовой позиции FOMC. Только если ставка федеральных фондов ограничена эффективным нижним пределом, используются более широкие инструменты. Весь текст декларации ни слова не упоминает доходность долгосрочных казначейских облигаций США. Документ был впервые принят в январе 2012 года и переутверждён в январе 2026 года.

Исходя из этого, в отчёте подчёркивается, что Волш не имеет права единолично менять механизмы реализации политики ФРС. Если он захочет инициировать изменение операционного каркаса, ему необходимо заручиться поддержкой всего FOMC, а этот рубеж весьма высок.

Долгосрочные ставки: ограниченный контроль, высокие риски

Далее в отчёте с операционной позиции объясняется, почему ФРС остаётся приверженной инструментам управления краткосрочными ставками.

В докладе отмечается, что у ФРС есть прямая и точная управляемость по ставкам овернайт: инструмент гибко позволяет регулировать через ставки и резервы, при этом у ФРС большой опыт в таких операциях, а волатильность ставок относительно контролируема. Ограничение в том, что передача изменений на долгосрочные ставки зависит от ожиданий рынка по будущей политике — здесь ФРС может влиять только косвенно через коммуникацию и форвардные указания.

По сравнению с этим, непосредственное влияние ФРС на долгосрочные ставки крайне ограничено — за исключением случаев запуска масштабных программ покупки активов (LSAPs). Остальные меры воздействуют косвенно — в основном через формирование ожиданий по политике или премии за срок (term premium). В докладе особо подчеркивается, что премию за срок сложно точно контролировать, возникает риск чрезмерных колебаний, и в случае потери контроля волатильность может быть весьма существенной.

FOMC не откажется от контролируемых инструментов

Резкое повышение долгосрочных ставок на прошлой неделе само по себе служит предупреждением, показывающим, что вне зоны прямого контроля управление сопряжено с издержками. В отчёте делается вывод, что FOMC вряд ли захочет делать ставку на такие недостаточно проверенные и слабо апробированные инструменты.

Окончательный вывод Bank of America Securities краток и ясен: Волш не в состоянии единолично изменить операционную практику FOMC, и, скорее всего, FOMC продолжит использовать ставки овернайт как основной инструмент политики. Так называемая «четырёхмерная шахматная доска» по управлению долгосрочными ставками — не более чем избыточное толкование рынка.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~