Кевин Уош хочет реформировать Федеральную резервную систему, но рынок настроен скептически

Источник: Global Market Broadcast

Новый председатель Федеральной резервной системы Кевин Уош ясно дал понять, что намерен изменить способы проведения денежно-кредитной политики. С учетом того, что инфляция уже пять лет подряд превышает целевой показатель в 2%, а назначивший его президент продолжает критиковать учреждение, такая цель выглядит логичной. Однако реакция финансовых рынков остается сдержанной. Почему? Каковы перспективы на успех?

За более чем два месяца на посту Уош сосредоточился на трех направлениях: способах коммуникации ФРС, модернизации инфраструктуры данных и моделях, используемых для интерпретации данных. Основания для политики «относительного молчания» в коммуникациях сомнительны и должны быть скорректированы как можно быстрее; критика в адрес данных и моделей представляется более существенной. Тем не менее, ключевым фактором, который может определить успех или неудачу его срока, остается вопрос, до сих пор мало обсуждаемый — постоянный дефицит государственного бюджета США.

Способы коммуникации: ограничения молчания

Уош неоднократно подчеркивал, что рынки должны "играть по правилам, а не обсуждать судью", имея в виду, что ФРС должна меньше говорить о своих намерениях, чтобы заставить рынки обращать внимание на такие фундаментальные показатели, как рост и инфляция. Проблема в том, что, когда речь заходит о процентных ставках, фундаментом сама по себе становится Федеральная резервная система.

ФРС напрямую контролирует ставку overnight, а среднесрочные ставки в значительной степени отражают среднее значение ожидаемых краткосрочных ставок. Инвесторы могут копировать долгосрочные ставки, постоянно перекладываясь в краткосрочные государственные облигации, поэтому долгосрочные ставки тесно связаны с ожиданиями относительно политики ФРС. Если рынки опасаются инфляции в будущем, доходность по долгосрочным облигациям немедленно возрастает, компенсируя риски для покупательной способности.

Долговой рынок обеспокоен нежеланием Уоша обсуждать будущую траекторию процентных ставок. После прошлой недели, когда на пресс-конференции было объявлено о сохранении краткосрочных ставок на прежнем уровне, доходность по долгосрочным облигациям выросла, что отражает эти опасения: действительно ли ФРС предпримет меры в случае необходимости для снижения инфляции? Чтобы рассеять сомнения, не требуется давать обязательства по конкретному курсу ставок — достаточно ясно объяснить, от каких экономических условий будет зависеть изменение ставок.

Данные и модели: обоснованная критика

Уош справедливо отметил, что существующая система сбора данных в США опирается на опросы, уровень отклика на которые со временем падает, что отражается на их своевременности и точности. В академической среде уже идут реформы, например, созданный Национальным бюро экономических исследований в 2025 году Институт экономических измерений, целью которого является использовать информационные технологии 21 века для более эффективной оценки экономических процессов. На практике это означает более широкое использование анонимных сделок, зарплатных и других административных данных для более детального и своевременного анализа. Экономисты ФРС уже активно участвуют в этих инициативах. Если эти усилия получат поддержку председателя, это станет значительным шагом вперёд.

Что касается инфляционных моделей, требование Уоша переоценить используемые ранее схемы также выглядит оправданным. Исследовательское сообщество уже уделяет внимание частоте изменения цен предприятиями, ограничениям мощностей, издержкам, проблемам цепочек поставок, а также шокам предложения и ожиданиям. Последние пять лет показали, что реальность намного сложнее любой одной модели, и сама по себе конструктивная дискуссия приносит больше пользы.

Настоящий ключевой вопрос: ограниченность из-за бюджетного дефицита

Вопрос, который еще не стал непосредственной темой обсуждения рабочей группы, но, возможно, является самым значимым — это взаимодействие макроэкономической политики с дефицитом бюджета и инфляцией. Согласно радикальной точке зрения, бюджетный дефицит — главный источник инфляции, и возникающий разрыв неизбежно приходится покрывать эмиссией со стороны центробанка. Даже если Конгресс со временем возьмет под контроль долгосрочный дефицит, совокупный долг может через рост бюджетных издержек по выплате процентов ограничить свободу действий ФРС.

Такой конфликт между денежной и бюджетной политикой был в центре дискуссий о независимости ФРС после Второй мировой войны. Для успеха Уошу необходимо опираться как на самые современные научные исследования, так и на политические навыки, чтобы привлечь на свою сторону Конгресс и в полной мере реализовать цели Федеральной резервной системы.