Все еще разделенная латиноамериканская Alibaba: электронная коммерция тратит деньги на борьбу, кредитование ужесточает требования

Латиноамериканский «Алибаба» – Mercado Libre (далее $Латиноамериканские коммерческие сервисы (MELI.US)) 6 августа рано утром опубликовал отчет за 2 квартал. В целом бизнес и выручка продолжают демонстрировать сильный рост — номинальные темпы роста доходов приближаются к 50%, что заметно выше ожиданий.

Однако операционная прибыль по-прежнему снижается в годовом выражении (-17%), что в целом совпадает с ожиданиями. Проблема роста без прибыли остается нерешенной, и это по-прежнему не нравится рынку. Подробности:

1. Значительные вложения в логистику, GMV продолжает быстро расти: В сегменте электронной коммерции GMV за квартал вырос на 44% в годовом выражении, а рост при фиксированном курсе составил порядка 36%, что примерно соответствует прошлому кварталу — темпы по-прежнему весьма высоки.

Анализируя составляющие, количество заказов за квартал выросло почти на 45% в годовом выражении, замедлившись на 1 п.п. по сравнению с предыдущим кварталом, но это всё ещё заметно выше стандартных темпов роста около 30% ранее.

Более детально: рост числа уникальных покупателей остался стабильным, а замедление темпов роста по заказам связано с общей динамикой количества заказов на пользователя по группе. Однако, по данным компании, на ключевом для бесплатной доставки бразильском рынке число покупок на пользователя за квартал выросло на 19% в годовом выражении, а после снижения порога по бесплатной доставке рост дневной аудитории продолжает опережать рост месячной аудитории, что доказывает эффективность ускорения доставки и снижения порога для повышения спроса и лояльности пользователей.

2. Добровольное снижение комиссий, ожесточённая конкуренция на бразильском рынке e-commerce: В этом квартале общая выручка в сегменте электронной коммерции выросла примерно на 50% в годовом выражении, немного ускорившись по сравнению с прошлым кварталом (47%). При этом собственный (1P) бизнес рос темпами до 80%, но замедлился по сравнению с прошлым кварталом, а доход платформы (3P) ускорился до 42% в квартальном выражении.

Расчетная средняя монетизация платформы e-commerce составила 20,1%, а этот показатель уже три квартала подряд снижается. Как рассказали в компании, помимо снижения издержек на логистику, Mercado Libre также уменьшила комиссию на определённые категории товаров на рынке Бразилии. Отсюда вывод: Meli применяет более агрессивную стратегию конкуренции в Бразилии.

3. Стабильный быстрый рост платежного бизнеса, первые успехи за пределами собственной экосистемы: Первый сегмент финансового направления компании — платежный бизнес – показывает за квартал рост общего объема платежей на 56% в годовом выражении, что значительно быстрее, чем в прошлом квартале, но за счёт благоприятного валютного курса. Если его исключить, рост ускорился всего на 1,2 п.п.

Главное изменение квартала: объем эквайринговых платежей вне платформы впервые растет быстрее внутренних платежей, что является хорошим признаком — это свидетельствует о прогрессе Mercado Payment в проникновении за пределы собственной экосистемы электронной коммерции и способствует росту платежных доходов (внутренние платежи комиссией не облагаются).

Однако, как мы отмечали ранее, средняя комиссия платежей продолжает снижаться (частично из-за изменения структуры платежей), из-за чего доходы от финансовых услуг, основанные на комиссиях, за квартал выросли на 31%, но темпы роста продолжают постепенно снижаться по сравнению с предыдущим кварталом.

4. Более строгий риск-менеджмент, рост кредитования замедлился: В более важном для финансового сегмента направлении кредитования общий объем кредитного портфеля достиг $16,4 млрд, годовой рост составил 75%, что значительно медленнее, чем 87% в прошлом квартале.

В деталях: основной драйвер роста — потребительские и кредитные карты — снизили темпы роста примерно на 10 п.п. по сравнению с прошлым кварталом. По словам компании, были ужесточены требования к заемщикам, теперь кредиты предоставляются в основном пользователям с хорошей кредитной историей. В результате, рост доходов от кредитования за квартал также замедлился до 72%.

С учётом последних комментариев компании, возможно, Meli предвидела возможный рост кредитных рисков в регионе Латинской Америки и потому ужесточила риск-менеджмент, чтобы избежать избыточных потерь от невозвратов.

5. Чистая процентная маржа продолжает расти: На фоне ужесточения одобрения кредитов, чистая процентная маржа по кредитному бизнесу за квартал выросла до 20,7% по сравнению с 17,8% в прошлом квартале. По структуре основной позитивный фактор — значительное снижение резервов на безнадежные долги: с почти 37% в прошлом квартале до примерно 29% сейчас. Это соответствует более строгой политике риск-менеджмента.

Однако стоимость фондирования в этом квартале заметно увеличилась, что негативно сказалось на чистой процентной марже и может свидетельствовать о возможном ужесточении денежного рынка в Латинской Америке.

6. Сильный рост бизнеса, но давление на прибыль остаётся: В целом, выручка Meli за квартал выросла почти на 50% в годовом выражении, однако скорректированный реальный рост (без учета валютного эффекта) — порядка 43%, что заметно медленнее 46% прошлого квартала. Это в первую очередь связано с замедлением роста объема и доходов по кредитным портфелям. При этом ожидания рынка были ниже полученных результатов.

Основная проблема остаётся в части прибыли: операционная прибыль за квартал – 680 млн, что примерно на 17% меньше в годовом выражении, и это соответствует рыночным ожиданиям. Однако выручка оказалась выше прогнозов, а вот операционная маржа 6,7%, что на 0,2 п.п. ниже ожиданий рынка.

Как и в предыдущие два квартала, основные причины снижения прибыли: вложения в бесплатную доставку и снижение комиссий по некоторым категориям на бразильском рынке, а также рост цен на энергию и IT-оборудование. Также на маржу положительно повлияла кредитная дисциплина и рост чистой процентной маржи, что повысило рентабельность кредитного бизнеса.

Ключевая информация отчета

Мнение Dolphin Research:

1. В целом, основные мотивы результатов Meli похожи на прошлые два квартала — приоритет остается у ускорения роста, расширения долгосрочного потенциала и проактивного ответа на конкуренцию путем увеличения инвестиций с принятием давления на прибыль в среднесрочной и краткосрочной перспективе.

Фактические результаты показывают, что инвестиции оправданы. GMV и объем заказов по-прежнему демонстрируют устойчивый быстрый рост, практически без замедления.

В кредитном бизнесе темпы роста объема платежей ускоряются, причем рост за пределами собственной экосистемы обогнал внутренний рост, что говорит о проникновении Mercado Payment в универсальные платежные сценарии за пределами собственной электронной коммерции — это хороший знак.

В кредитовании компания ужесточила одобрение займов, делая ставку на клиентов с высокой кредитоспособностью, в результате темпы роста кредитного портфеля снизились, но зато уменьшились потери по безнадежным долгам и улучшилась чистая процентная маржа, то есть, рентабельность кредитного бизнеса улучшилась.

Однако из общения на телефонной конференции следует, что рынок опасается ухудшения ситуации на рынке кредитования в таких развивающихся странах, как Бразилия, во второй половине года (рост невозвратов, ужесточение условий финансирования). Хотя по словам компании, таких признаков пока нет, проактивное ужесточение риск-менеджмента может быть превентивной мерой.

Так как основная часть прибыли компании приходит из финансового сегмента, если ситуация на рынке действительно ухудшится, это явно негативно скажется для компании, ведущей «битву» в e-commerce.

3. Для инвесторов сейчас приоритет — определённость результатов, а не «долгосрочные истории». На стадии интенсивных вложений ради роста Meli вряд ли будет фаворитом инвесторов. Кроме того, риск ухудшения ситуации на рынке кредитования нельзя не учитывать.

Хотя темпы бизнес-роста действительно выдающиеся, а сам Dolphin высоко ценит Meli как крупнейшую и самую диверсифицированную интернет-компанию Латинской Америки, в средне- и краткосрочной перспективе важно видеть сокращение инвестиций в e-commerce и, по меньшей мере, стабилизацию операционной прибыли в годовом выражении, чтобы появилась тенденция для инвестиционных идей.

- КОНЕЦ -

Статья далась нелегко, поставьте«Поделиться» — поддержите меня!