Сотни миллиардов ARR и 18,4 миллиарда убытков: первый квартальный отчет SpaceX(SPCX.US) – противостояние «роста и цены»

Как сообщает Zhitong Finance APP, после закрытия рынка США 4 августа SpaceX (SPCX.US) представила свой первый квартальный отчет с момента IPO. Несмотря на то, что выручка за второй квартал резко выросла вдвое, а руководство дало сильный прогноз на достижение годовой выручки (ARR) в 100 миллиардов долларов к концу года, акции компании после закрытия торгов падали более чем на 9%. На фоне выдающихся результатов и стремительного роста капитальных расходов Уолл-Стрит пересматривает риски и выгоды этого нового гиганта инфраструктуры "связь + вычислительные мощности".

Starlink приносит доход, AI стремительно развивается, космические технологии аккумулируются

Бизнес-структура SpaceX состоит из трех основных направлений: связь (Starlink), AI и космическое направление.

Связь — это, безусловно, "фундамент прибыли". Во втором квартале выручка сегмента связи составила 4,29 миллиарда долларов, что на 66% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, операционная прибыль достигла 1,66 миллиарда долларов — это единственный сегмент среди трех, который показал прибыльность.

Число пользователей Starlink по всему миру достигло 12 миллионов, удвоившись за год, а чистый прирост за квартал — рекордные 1,7 миллиона; ARPU стабильно держится на уровне 66 долларов, при этом ARPU для потребителей снизился с 85 долларов, однако доходы от корпоративного и правительственного сегмента выросли на 108% до 1,8 миллиарда долларов, что эффективно компенсировало удешевление на потребительском направлении.

Кроме того, компания получила многолетний контракт правительства США на сумму более 6 миллиардов долларов по проекту Starshield, а внедрение услуг в авиационной отрасли ускоряется — такие авиакомпании, как United Airlines, British Airways и Southwest Airlines уже внедрили Wi-Fi от Starlink на своих рейсах.

Кроме того, в горячо обсуждаемом направлении прямого подключения телефонов (Starlink Mobile) президент и главный операционный директор Шоттвелл отметила, что недавно одобренная FCC диапазон EchoStar создала фундаментальное конкурентное преимущество для мобильного бизнеса; запуск спутников нового поколения для мобильных услуг стартует в следующем году, а к концу следующего года сервис будет официально предоставляться конечным пользователям.

AI-сегмент — самый быстрорастущий двигатель роста. Во втором квартале выручка AI-сегмента составила 2,561 миллиарда долларов, увеличившись на 247% по сравнению с прошлым годом. Еще более важно, что операционные убытки AI снизились с 2,47 миллиарда долларов в предыдущем квартале до 1,26 миллиарда долларов, что значительно лучше рыночных прогнозов (убыток 2,39 млрд долларов).

Снижение убытков само по себе — сильнейший сигнал, свидетельствующий о том, что инфраструктура вычислительных мощностей AI переходит от стадии "чистых вложений" к масштабной коммерциализации. Маск добавил, что по мере взрывного роста спроса на коммерческие облачные сервисы, доля вычислительных мощностей, используемая для обучения модели Grok, снизится примерно до 10%, а основная часть вычислительных мощностей будет выведена на внешний рынок как инфраструктура для эффективной монетизации.

Космический сегмент сравнительно спокоен. Выручка за второй квартал составила 962 миллиона долларов (+29% г/г), операционный убыток — 542 миллиона долларов. Однако внимание рынка сосредоточено на ходе программы Starship V3: 13-й испытательный запуск в июле успешно вывел на орбиту 20 серийных спутников V3. Маск добавил, что следующий — 14-й запуск — может состояться уже в конце августа и будет предпринята попытка возврата верхней ступени при помощи башни — что станет еще одной вехой в истории многоразовых ракет.

Маск отмечает, что прорыв в услугах Starlink возможен при достижении критической массы — не менее 1000 спутников V3, чего ожидают во втором квартале следующего года. С учетом совершенствования технологий теплозащиты и других ключевых решений ожидается, что через год Starship будет способен совершать не менее одного запуска в день.

100 миллиардов ARR: скачок от цели к "минимуму"

Самым поразительным для рынка стал не факт уже произошедших результатов, а прогнозы руководства.

Финансовый директор Джонсон на конференц-звонке заявил, что на основании уже заключенных в первые недели третьего квартала новых облачных контрактов на 6,7 миллиарда долларов (реализация начнется с октября), а также вклада от приобретения Cursor, компания рассчитывает достичь годового регулярного дохода (ARR) в 100 миллиардов долларов к концу 2026 года.

Маск высказался еще более радикально: "Достижение 100 миллиардов ARR в декабре — это не вопрос, даже если мы вообще ничего не будем делать, мы все равно этого достигнем". Внутренний прогноз по достижению триллионной выручки был перенесен с 2031 на 2030 год.

В основе этих прогнозов лежит вычислительная мощность. Маск подтвердил, что SpaceX эксклюзивно использует GPU Nvidia для обеспечения чипов, и ожидается, что к концу года вычислительная мощность превысит 2 ГВт, а к концу следующего — будет достигать 5-10 ГВт. Финансовый директор уточнил, что возврат инвестиций от новых вычислительных мощностей занимает менее года — это и объясняет, почему руководство готово продолжать существенные капиталовложения на текущем высоком уровне расходов.

"Двойной эффект" капитальных вложений

Обратная сторона быстрого роста — высокие капитальные затраты. Во втором квартале капиталовложения достигли 18,4 миллиарда долларов, из которых около 15,8 миллиарда было инвестировано в инфраструктуру вычислительных мощностей AI. Финансовый директор подчеркнул, что аналогичный уровень капитальных вложений сохранится и в следующих двух кварталах.

Опасения рынка понятны: после выхода SpaceX на биржу, акции компании упали с максимума в 225 долларов до приблизительно 114 долларов, инвесторы взвешивают дилемму: когда у компании одновременно "самая захватывающая история роста" и "самые потрясающие темпы сжигания капитала", на какую чашу весов должен склониться ее инвестиционный потенциал?

Оптимисты видят в происходящем следующее: сегмент связи уже стабильно генерирует прибыль, сегмент AI вышел на порог минимизации убытков, а прогноз по 100 миллиардам ARR означает, что масштаб выручки удвоится за полгода. Пессимисты же обеспокоены постоянными высокими капитальными расходами, оказывающими давление на свободный денежный поток, рисками распродажи акций инсайдерами и тонкими нюансами между радикальными прогнозами Маска и осторожными заявлениями руководства.

В первом квартальном отчете SpaceX показана "трехкомпонентная" история: Starlink с 12 миллионами пользователей и стабильной прибылью подтверждает зрелость бизнес-модели, AI с ростом на 247% и резким снижением убытков демонстрирует устойчивый спрос на аренду вычислительных мощностей, а Starship с успешными испытаниями V3 и перспективой ежедневных запусков доказывает жизнеспособность выбранного технологического пути.

Прогноз достижения 100 миллиардов ARR говорит о том, что SpaceX перестраивается из "ракетной компании" в инфраструктурного гиганта "связь + вычислительные мощности". Для инвесторов же главный вопрос в том: когда компания переходит от "роста за счет сжигания капитала" к "реализации прибыли", насколько готов рынок оценить ее премиально?