Третий по значимости представитель ФРС: базовый сценарий снижения инфляции не изменился, процентные ставки находятся на разумном уровне

По данным Zhihui Finance APP, председатель Нью-Йоркского отделения Федерального резервного банка Джон Уильямс в интервью в понедельник сделал чёткий политический сигнал: он по-прежнему оптимистично ожидает постепенного ослабления инфляционного давления, однако, если инфляция не снизится так, как ожидается, Федеральная резервная система не будет колебаться принять меры по повышению процентных ставок. Это заявление прозвучало после того, как на прошлой неделе ФРС при соотношении голосов 9 к 3 оставила ставку без изменений, а трое «ястребиных» членов проголосовали против, предоставив рынку последнее авторитетное руководство по монетарной политике.

Будучи «третьим лицом» в иерархии ФРС и обладая постоянным правом голоса, председатель Нью-Йоркского ФРБ Уильямс этим заявлением не только подтвердил обоснованность решения не менять ставки в июле, но и тонко охладил избыточные ожидания рынка по поводу повышения ставок.

Оценка инфляции: три основных драйвера ослабевают, цель 2% к 2028 году достижима

Уильямс выделил три основных источника текущего инфляционного давления и дал им соответствующую оценку:

Во-первых, влияние тарифов достигло пика. Уильямс считает, что эффекты торговых пошлин, введённых администрацией Трампа, «уже практически отражены в ценах», и дополнительное влияние на темпы инфляции в ближайшие месяцы значительно сократится. Он отметил, что некоторые основные факторы, которые поднимали инфляцию за последние полтора года, явно ослабевают, а ранее наблюдавшиеся дефляционные силы вновь начинают влиять на экономику.

Во-вторых, влияние конфликта на Ближнем Востоке, вероятно, ослабнет. Несмотря на то, что конфликт между США и Ираном продолжает подталкивать цены на энергоносители вверх, Уильямс считает, что фьючерсные рынки и эксперты по-прежнему ожидают разрешения конфликта, а цены на энергоносители, вероятно, снизятся позже в этом году. Он заявил, что, по крайней мере, в его базовом прогнозе конфликт на Ближнем Востоке не будет продолжать повышать инфляцию во второй половине этого или в следующем году. Как только ситуация разрешится и судоходство нормализуется, улучшение может произойти довольно быстро.

В-третьих, спрос на AI требует дальнейшего наблюдения. Несмотря на то, что сильный инвестиционный спрос, обусловленный AI, способствует росту цен на отдельные товары, Уильямс считает, что пока это не основной инфляционный фактор, отнеся его к переменным, требующим дальнейшего мониторинга.

Исходя из этого, Уильямс сохранил прежний инфляционный прогноз, аналогичный июньскому заседанию FOMC: базовый сценарий по-прежнему подразумевает достижение цели инфляции в 2% к 2028 году. В личном прогнозе он отмечает: «Во второй половине этого года инфляция начнёт замедляться, а в следующем году продолжит снижаться».

С точки зрения драйверов, ожидается, что снижение стоимости жилья, замедление инфляции на товары и спад инфляции в секторе ключевых услуг продолжат способствовать снижению инфляции. Если исключить цены на энергоносители и продукты питания, по мере того, как конфликт на Ближнем Востоке перестанет влиять на цены, основные инфляционные показатели должны ослабнуть.

Политическая позиция: ставка «находится в благоприятном положении», но опция повышения «полностью уместна»

Уильямс вновь подчеркнул, что текущая процентная политика «находится в благоприятном положении» и достаточна для возвращения инфляции к целевым уровням. Он «настоятельно поддерживает» решение FOMC на прошлой неделе сохранить диапазон целевой ставки по федеральным фондам на уровне 3,50%—3,75%. Он считает, что темпы роста экономики США близки к трендовым значениям, рынок труда стабилен и нет признаков перегрева.

Тем не менее, Уильямс также ясно предупредил: «Если траектория развития экономики не позволит вернуть инфляцию к 2%, то принятие мер для возвращения экономики на путь достижения этой цели будет абсолютно уместным». Он особо подчеркнул, что «очень внимательно следит за динамикой ключевых инфляционных показателей в ближайшие месяцы» и за тем, соответствуют ли эти данные тренду приближения инфляции к 2% и устойчивого её снижения.

Смысл этих слов ясен и сдержан: всё будет зависеть от инфляционных данных. Если в ближайшие месяцы основные инфляционные показатели не покажут явного движения к 2%, вопрос о повышении ставок быстро станет актуальным.

Рыночная позиция: не следует за ценами рынка, не признаёт «опережающие ориентиры»

В интервью Уильямс также обозначил два важных сигнала в отношении рамок принятия решений ФРС.

Во-первых, Федеральная резервная система не позволит рынку диктовать свои действия. На вопрос о том, будет ли ФРС корректировать политику в ответ на рыночные ожидания, Уильямс ясно ответил: «Совершенно точно нет». Он подчеркнул, что ФРС будет внимательно следить за изменениями на финансовых рынках, но «всегда должна проводить собственный независимый анализ и соответствующие исследования». Это высказывание является косвенным ответом на значительный рыночный рост ставок по процентным фьючерсам на сентябрь, оно подразумевает, что ФРС не будет слепо следовать рыночному ценообразованию.

Во-вторых, предварительные индикаторы стали «неуместны». Уильямс отметил, что в условиях высокой экономической неопределённости чёткие предварительные ориентиры больше неуместны. Отвечая на вопрос, будет ли ФРС корректировать политику под влиянием рыночных ожиданий, Уильямс недвусмысленно ответил отрицательно. Он пояснил, что ФРС адаптируется к стилю коммуникации нового председателя Кевина Уолша — Уолш постепенно отказывается от так называемых предварительных ориентиров и больше не даёт преждевременных сигналов о будущей политике.

AI и финансовая стабильность: волатильность — норма, риск по кредитному плечу под контролем

По теме AI Уильямс дал довольно оптимистичную оценку: AI — это не пузырь; по его мнению, AI является общей технологией с преобразовательным потенциалом, а текущий инвестиционный ажиотаж отражает рыночные ожидания роста производительности и новых бизнес-моделей. Недавняя волатильность в отрасли AI, по его словам, «не вызывает удивления» и является нормальной для отрасли с высокой инновационностью и быстрыми изменениями.

Во-вторых, уровень кредитного плеча не представляет угрозы. В отношении рисков, связанных с корпоративным заимствованием для инвестиций в AI, Уильямс считает, что текущий уровень долговой нагрузки компаний «далёк от уровня, который стал причиной глобального финансового кризиса 20 лет назад». Большинство таких компаний обладают высокой прибылью, поэтому он не слишком обеспокоен тем, что текущее кредитное плечо может создать риски для финансовой стабильности.