TD Securities предупреждает: рынок неправильно оценивает риск повышения ставки, бездействие ФРС может ослабить доллар
TD Securities заявила, что если Федеральная резервная система на этой неделе оставит процентные ставки без изменений, доллар США ослабнет.
По данным приложения Zhìtōng Finances, TD Securities заявляет, что если Федеральная резервная система на этой неделе оставит ставку без изменений, доллар США ослабнет. Стратег этой компании Ховард Ду отметил, что степень ослабления доллара будет зависеть от того, поддержат ли все члены ФРС позицию председателя Кевина Уолша. По его мнению, рынок неверно оценивает риски повышения ставки ФРС, и заявил: «Если ФРС решит сохранить ставку, а число несогласных не превысит двух голосов, то по мере снижения премии за риск из-за вероятности событий доллар должен краткосрочно подешеветь.»
Ожидания повышения ставки Федеральной резервной системой и спрос на «тихую гавань» на фоне конфликта на Ближнем Востоке способствовали росту индекса доллара почти на 3% с конца февраля. Согласно последнему отчету Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), спекулятивные валютные трейдеры, включая управляющие активами компании и некоммерческих участников рынка, недавно увеличили свои ставки на рост доллара. Сейчас их бычий настрой по доллару достиг максимума с 2015 года. Оценив это, Ду сказал: «В размере текущих длинных позиций по доллару уже учтена часть премии за риск того, что июльское заседание ФРС может оказаться более жестким.»
Ду добавил, что если в июльском решении по ставке ФРС не будет возражающих, «это станет для рынка неожиданностью и будет означать, что Уолш сумел сформировать определённый консенсус — ожидается, что это вызовет более масштабные короткие продажи доллара.» TD Securities прогнозирует, что при единогласии среди членов Комитета по ставке индекс доллара может снизиться на 0,5%.
Несмотря на то, что «ястребиные» настроения усиливаются, стратеги TD Securities ожидают, что в среду на заседании ФРС возможно появление двух голосов "против" — от президента Федерального резервного банка Кливленда Бетс Хамак и президента Далласского ФРБ Лори Логан. В этом случае компания ожидает снижение индекса доллара на 0,3%.
В докладе стратеги пишут: «Обострение ситуации на Ближнем Востоке стимулирует рост цен на нефть, увеличивает риск инфляции и усиливает аргументы в пользу повышения ставки. Однако, на наш взгляд, для завоевания поддержки большинства членов ФРС все же необходимы дополнительные доказательства.»
Уолш объявит о втором с момента вступления в должность решении по ставке в четверг в 2:00 по пекинскому времени. Глобальные рынки с замиранием ждут беспрецедентной интриги. Еще месяц назад рынок фактически был уверен в том, что ФРС в июле не изменит ставку. Однако сейчас инструмент CME FedWatch показывает, что вероятность повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов на этой неделе подскочила с 13% на прошлой неделе до более чем 30%.
Снижение индекса CPI в США за июнь заставило рынок какое-то время считать, что ФРС может продолжить выжидательную позицию. Но по мере очередной эскалации на Ближнем Востоке цены на нефть вновь пошли вверх, и с момента июньского заседания ФРС Brent выросла уже на 25%. Рост цен на нефть быстро отразился на стоимости бензина и дизеля, что усилило давление на расходы и потребителей, и промышленность США. Тем временем, администрация Трампа 24 июля ввела новые тарифы от 10% до 12,5% для 60 стран после того, как Верховный суд отменил прежние тарифы, введённые в «День Освобождения» — в качестве альтернативы. Кроме того, инвестиции в искусственный интеллект (AI) продолжаются стремительно — это также увеличивает спрос. Тройное влияние этих факторов изменило мнение рынка по поводу охлаждения инфляции.
Citigroup прямо заявляет, что сейчас — «момент наибольших разногласий с сентября 2024 года». Согласно данным, на прошлой неделе количество открытых позиций по фьючерсам на ставку по федеральным фондам достигло рекорда — 967 136 контрактов по сравнению с 909 714 в прошлую пятницу. Обычно к этому моменту ожидания по итогам заседания ФРС уже едины — но не в этот раз.
Главная переменная этой встречи — сам Уолш. С 22 мая, после вступления в должность, он полностью изменил коммуникационную практику ФРС. Уолш ясно заявил, что отказывается от «прогнозирования» — то есть больше не будет заранее намекать рынку на будущие решения по ставке. На слушаниях в Конгрессе 15 июля он отказался озвучивать какой-либо прогноз по политике ставок на следующие месяцы.
Последствия действий Уолша уже ощущаются — рынок лишился ставшей за последние десять лет привычной «политической навигации». По данным Goldman Sachs, инвесторы считают, что степень неопределённости по итогам июльского заседания необычайно велика как из-за разногласий внутри ФРС, так и из-за неопределённости позиции самого Уолша.
Однако некоторые аналитики отмечают, что сам Уолш, возможно, не поддерживает повышение ставки сейчас. В своем выступлении в Конгрессе 15 июля он назвал энергетический шок «конкретным ценовым шоком, который мы не контролируем». Кроме того, в июне CPI впервые за шесть лет показал снижение, а замедление роста занятости также свидетельствует в пользу паузы. Согласно опросу среди 76 экономистов, все респонденты ожидают сохранения ставки.
Для Уолша главный вызов заключается в публичном обещании в Конгрессе «нулевой толерантности к инфляции», при этом он продолжает скрывать свои планы. Как отмечают в BlackRock, Уолш «осознает, что доверие — самый сильный инструмент центрального банка», но «эти заявления в конечном итоге должны быть подкреплены действиями».
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Цены на нефть и евро движутся синхронно, крупные активы вступают в период перемен
ROI — для министерства финансов под руководством Trump самая сложная часть аукциона — это «хвост»: Маккивер
Мнения, выраженные в этой статье, принадлежат только автору, Джейми МакГиверу, колумнисту Reuters. Орландо, Флорида, 6 октября — Аукционы по размещению государственных облигаций США обычно считаются скучным, предсказуемым и не заслуживающим новостей событием. Но сейчас времена неординарные: администрация Трампа сталкивается с риском, что слабый спрос на облигации станет главной новостью. Министерство финансов США планирует на этой неделе выпустить почти 120 миллиардов долларов в виде облигаций, впервые за две недели — не только краткосрочных казначейских векселей: во вторник будут размещены трехлетние облигации на 58 млрд долларов, в среду — десятилетние на 39 млрд, а в четверг — тридцатилетние на 22 млрд долларов. В обычных условиях эти аукционы прошли бы почти незаметно, но поскольку аукционы с 22 по 24 сентября показали необычайно слабый спрос, к ним привлекли всё больше внимания — особенно аукцион пятилетних облигаций 23 сентября, который вызвал наибольшее с апреля прошлого года повышение доходности облигаций. С тех пор доходности не только не снизились, но и выросли до максимальных за десятилетия уровней по большинству сроков. Стоит отметить, что вероятность “провала” аукциона практически нулевая. Первичные дилеры — 26 оптовых банков и учреждений, одобренных сейчас Федеральным резервом Нью-Йорка в качестве маркет-мейкеров — всегда будут участвовать в процессе размещения. Они фактически несут андеррайтерское обязательство, обеспечивая бесперебойную работу рынка госдолга США на сумму 30 трлн долларов — самого ликвидного рынка мира. В результате, это поддерживает всю мировую финансовую систему: триллионы долларов глобального долга, активов и производных финансовых инструментов использует американские облигации в качестве базиса. Облигации США также служат обеспечением для поддержания “трубопроводов” американской и мировой финансовой системы — включая репо, межбанковское кредитование и финансирование. Короче говоря, пока облигации США остаются основой мировой финансовой системы, на аукционах всегда будут покупатели. Вопрос, как обычно, состоит в цене, по которой эти облигации в итоге будут проданы. Сейчас стоимость заимствований на вторичном рынке достигла максимальных уровней с середины 2000-х, и есть все основания полагать, что проценты по новым аукционам для Минфина тоже будут высокими. Однако, как показали последние размещения, всё же существует возможность неприятных сюрпризов. Слишком большие для рынка? Аукцион пятилетних облигаций на 70 млрд долларов 23 сентября стал одним из самых тревожных за последние годы. Спрос, измеряемый коэффициентом покрытия, оказался самым низким за девять лет. В результате облигации были размещены по доходности 5,033% — на 3 базисных пункта выше уровня рынка на момент завершения приёма заявок. Три базисных пункта — это немного, но для пятилетних облигаций это крайне необычно. Это стало самым большим так называемым tail с июня 2022 года. Как отмечают аналитики JP Morgan, чтобы найти предыдущий аукцион пятилеток с tail в 3 б.п., нужно вернуться к 2011 году — ко времени надвигающегося кризиса потолка госдолга, который привёл к снижению кредитного рейтинга США в августе того года. Сегодня опасения по поводу сложной фискальной перспективы США подталкивают вверх долгосрочные ставки по заимствованиям. Поэтому рынок в целом ожидает, что администрация Трампа будет постепенно смещать акцент финансирования к средней и короткой части кривой — где заимствования дешевле. Вот почему аукцион пятилеток две недели назад вызвал столько беспокойства. “Хвост” в 3 б.п. часто встречается на долгосрочных аукционах, но не на “животе” кривой доходности, где находятся пятилетние облигации. Если Минфину придётся платить всё больше премий для размещения этих облигаций — у нас проблемы. Причины “хвоста” могут быть разными: от волатильности рынка в день аукциона до более глубоких фундаментальных проблем, которые с течением времени могут подорвать спрос. Обычно они идут рука об руку и не исключают друг друга. С более оптимистичной точки зрения, волнения пока не затронули короткий конец кривой доходности. По крайней мере, пока. Доходности трех- и десятилетних облигаций выросли примерно на 50 б.п. по сравнению с предыдущим аукционом месяц назад и составляют около 4,96% и 5,32% соответственно. Доходность тридцатилетних облигаций — плюс 35 б.п., до 5,65%. Должно быть, этого достаточно, чтобы обеспечить сильный спрос и успешные продажи, правда? Наверное. Но если произойдут неожиданные повороты, волатильность и неопределённость могут обрушиться на весь рынок. Инвесторы будут следить за событиями, как ястребы. (Мнения в этой колонке принадлежат только автору, Джейми МакГиверу, колумнисту Reuters) Понравилась эта колонка? Добро пожаловать на новый источник глобальных финансовых комментариев Reuters "Открытые позиции" (ROI). Следите за ROI в LinkedIn и X. Также слушайте ежедневный подкаст "Morning Bid" на Apple, Spotify или в приложении Reuters — получите глубокий анализ главных новостей рынка
Цены на крипто
Далее
