GBP: Долговременная игра, давление постепенно нарастает

В последнее время валютный рынок находится под влиянием многочисленных новостей, а сложность военной ситуации в Иране не требует дополнительных пояснений. Но одно можно сказать наверняка: по мере того как макроэкономическая обстановка переходит от «краткосрочных возмущений» к «длительной игре», вероятность устойчиво высоких цен на нефть становится всё выше. Ставка на валюты с более безопасной энергетической структурой и продажа валют с более уязвимой энергетической структурой сейчас является более надёжной стратегией.На мой взгляд, для валют с уязвимой энергетической структурой, помимо евро и иены, стоит рассмотреть также продажу фунта стерлингов.

Прежде всего, если посмотреть на энергетическую структуру Великобритании, доля потребления нефти и газа превышает 70%, что является одним из самых высоких показателей среди стран G7.Среди чистых импортеров энергии Великобритания опережает только Италию по устойчивости энергетической структуры. 27 марта Организация экономического сотрудничества и развития (OECD) понизила прогноз экономического роста Великобритании (0,7% против прежних 1,2%) и повысила прогноз инфляции (4,0% против прежних 2,5%), что создало значительное негативное влияние.

Во-вторых, факторы, поддерживавшие устойчивость фунта в марте, постепенно ослабевают. Ранее устойчивость фунта была связана с несколькими аспектами:Во-первых, 19 марта Банк Англии (BOE) продемонстрировал ястребиную позицию, вследствие чего краткосрочные гособлигации Великобритании значительно выросли; во-вторых, Великобритания, чья доля энергетических компаний уступает только Норвегии и Канаде, в начальный период конфликта привлекла крупные спекулятивные инвестиции в энергетику; в настоящий момент влияние этих событий постепенно снижается.

Если рассуждать рационально, прежние ожидания почти трёх повышений ставки за год были несколько чрезмерными, а рынок ставок проходит через этап коррекции.Текущий рост доходности 2-летних гособлигаций Великобритании уступает только периоду мини-бюджетного кризиса Трасс в 2022 году, но сейчас риски безработицы явно выше, чем в 2022 (уровень безработицы 5,1%, в 2022 году — 3,6%-4,0%); нельзя также недооценивать влияние роста ставок на расходы по обслуживанию госдолга. Глава Банка Англии Эндрю Бейли в интервью после заседания 19 марта прямо заявил, что рынок «забежал вперёд» (getting ahead).С исторической точки зрения, при прежних подорожаниях сырья в 2008 и 2011 годах Банк Англии проявлял большую осторожность, чем ЕЦБ.

Кроме того, по мере приближения местных выборов в мае в Великобритании растут опасения по поводу возможного ослабления фискальной дисциплины правящей партии ради привлечения избирателей.Майские местные выборы (Local Elections) рассматриваются как ключевое испытание для нынешней правящей партии (Консервативной партии). Если правящая партия выступит неудачно, в осеннем бюджете правительство может развернуть более стимулирующую бюджетную политику (например, снижение налогов) ради повышения электоральной поддержки. С точки зрения структуры сроков, эффекты майских выборов, возможно, ещё недостаточно учтены в валютном ценообразовании.

В заключение сегодняшнего обзора:

1. По мере того как макроэкономическая ситуация переходит от «краткосрочных возмущений» к «долгой игре», прочно высокие цены на нефть становятся всё вероятнее. Ставка на валюты с более безопасной энергетической структурой и продажа валют с более уязвимой структурой — наиболее надёжная стратегия на данный момент;

2. Великобритания отличается уязвимой энергетической структурой, доля потребления нефти и газа превышает 70%, и прежние факторы, поддерживавшие устойчивость фунта (например, ястребиные заявления BOE), ослабевают; кроме того, предстоящие в мае местные выборы усиливают опасения по поводу ослабления бюджетной дисциплины. В совокупности вышеуказанные факторы позволяют рекомендовать продажу фунта при росте, предварительно целясь на уровень около 1,3 по паре GBPUSD.