Expectativas de aumento das taxas de juros pelo Federal Reserve impulsionam venda de títulos do governo dos EUA! Títulos japoneses seguem a tendência, com rendimento de 10 anos se aproximando de 2,8%.

Segundo o aplicativo de notícias financeiras ZhiTong, devido ao fato de que os dados do CPI dos EUA em outubro superaram as expectativas, aumentando as apostas de que o Federal Reserve poderá adotar medidas mais agressivas de aumento de juros, os títulos do Tesouro dos EUA foram vendidos em massa na terça-feira, e os títulos do governo japonês caíram na quarta-feira seguindo o mercado americano durante a noite. O rendimento do título japonês de 10 anos subiu acentuadamente 10,5 pontos-base, para 2,795%; o rendimento dos títulos de 5 anos aumentou 9,5 pontos-base, para 2,195%; enquanto o rendimento dos títulos mais sensíveis à política monetária, os de 2 anos, subiu 8,5 pontos-base, para 1,86%.

A taxa mensal tanto do CPI geral quanto da núcleo dos EUA em outubro ficou acima das expectativas do mercado, indicando que as pressões sobre os preços permanecem elevadas e reforçando a justificativa para que o Federal Reserve continue elevando os juros. Os dados divulgados na terça-feira pelo Bureau of Labor Statistics (BLS) dos EUA mostraram que o CPI de outubro subiu 0,4% em relação ao mês anterior, acima da previsão de 0,3% e do valor anterior de 0,6%. Excluindo itens voláteis como energia e alimentos, o núcleo do CPI subiu 0,3%, acima da previsão de 0,2% e igual ao valor anterior de 0,3%. (Não há dados anuais do CPI e núcleo de outubro devido à paralisação do governo dos EUA em outubro do ano passado, que causou a falta dos dados.)

Esses dados do CPI são os últimos antes da reunião de política monetária do Federal Reserve marcada para 8 e 9 de dezembro (o dado de novembro será divulgado em 10 de dezembro, um dia após a decisão, restabelecendo a comparação anual). Na semana passada, os postos de trabalho não-agrícolas de outubro superaram em muito as expectativas, adicionando 165 mil empregos, e a taxa de desemprego caiu para 4,1%. Com o núcleo da inflação mostrando persistência, o foco do mercado se voltou para saber se o ajuste de dezembro será de 25 ou 50 pontos-base.

Após a divulgação dos dados do CPI de outubro, o mercado aumentou as apostas de alta de juros pelo Federal Reserve. Além da precificação de quase 100% de uma alta de juros em dezembro, aumentaram também as apostas para uma elevação de 50 pontos-base no próximo mês e para pelo menos mais duas altas até meados de 2027.

A reação do mercado de títulos dos EUA foi particularmente notável. Após a divulgação dos dados de inflação, os rendimentos dos títulos de curto prazo subiram rapidamente. O rendimento do título de 2 anos dos EUA, o mais sensível às expectativas de política do Federal Reserve, chegou a saltar 18 pontos-base, refletindo uma reavaliação do caminho dos juros para os próximos meses por parte dos investidores. Ao mesmo tempo, os rendimentos dos títulos de 10 anos também subiram de forma significativa, reacendendo preocupações de que o ciclo de aperto monetário possa ser estendido.

A queda dos títulos japoneses reflete uma interligação global cada vez mais estreita entre os mercados de títulos. Os dados de inflação dos EUA reacenderam preocupações de maior aperto monetário pelo Federal Reserve, impulsionando rapidamente os rendimentos dos títulos americanos e exercendo pressão sobre os mercados de títulos do Japão e de outros países asiáticos. Como os rendimentos dos títulos americanos são uma referência importante para o mercado financeiro global, sua alta frequentemente eleva as exigências de rendimento dos títulos de outras economias importantes, especialmente num contexto de reavaliação das políticas dos principais bancos centrais pelos investidores globais.

No caso dos títulos japoneses, o impacto do aumento dos rendimentos americanos não se limita ao sentimento de curto prazo no mercado. O diferencial de juros EUA-Japão é um dos principais fatores que influenciam o câmbio do iene e a alocação de ativos transfronteiriços. Quando as expectativas de juros americanos sobem enquanto o Banco do Japão ainda ajusta sua política monetária gradualmente, o diferencial pode se expandir novamente, afetando a disposição de investidores nacionais e estrangeiros em apostar nos ativos em iene. Se os rendimentos dos títulos americanos continuarem subindo, os títulos japoneses precisarão oferecer rendimentos ainda mais atraentes para manter certa atratividade para os investidores.

Essa onda de vendas também marca uma reversão na trajetória do mercado de títulos japoneses. Nos dias anteriores, devido à queda acentuada das ações dos EUA desencadeando demanda por ativos de refúgio e à redução nas expectativas de alta dos juros pelo Banco do Japão, os títulos japoneses vinham se recuperando.

Kadota Shinichiro, chefe de estratégia de câmbio e juros do Barclays no Japão, afirmou que o aquecimento no sentimento de risco “mostra que o mercado está mudando de uma trajetória anterior de forte queda dos rendimentos para uma tendência de reversão”. Ele descreveu o declínio anterior dos rendimentos japoneses como “um tanto exagerado” e acredita que ainda há espaço para os rendimentos se recuperarem, revertendo parte da queda recente.

Títulos japoneses enfrentam pressão de políticas locais. Fatores fiscais e de oferta e demanda de títulos também merecem atenção

Além do impacto externo dos títulos americanos, a direção da política monetária do Banco do Japão também é um fator crucial para os rendimentos dos títulos japoneses. Em setembro, o Banco do Japão elevou a taxa de juros para 1,25% e manteve a taxa inalterada na reunião do final de outubro. Contudo, também sinalizou estar mais atento aos riscos de alta da inflação, indicando espaço para novos aumentos. O presidente do Banco do Japão, Kazuo Ueda, afirmou que a autoridade discutirá questões de juros em todas as reuniões, incluindo a próxima em dezembro, sem se comprometer antecipadamente com um ritmo fixo de alta.

O relatório “Perspectiva Econômica e de Preços” do Banco do Japão publicado em outubro apontou que a inflação subjacente do Japão já atingiu aproximadamente a meta de estabilidade de preços de 2%. O banco acredita que os salários, o comportamento de precificação das empresas e as expectativas de inflação dos lares e empresas têm mudado gradualmente, tornando a inflação mais persistente do que apenas o repasse de choques externos de custos. Diante da aproximação da inflação subjacente ao objetivo, a política monetária deve se concentrar no risco de um eventual excesso em relação à meta.

Esse sinal de política indica que a fase de ultraafrouxamento monetário mantida pelo Banco do Japão ao longo dos anos já está mudando. À medida que a inflação se estabiliza próxima de 2%, o mercado passa a prestar mais atenção ao momento e ao nível final da próxima alta dos juros japoneses. A ata da reunião de setembro mostrou que vários dirigentes são favoráveis a aumentar ainda mais os juros, e alguns membros acreditam que, se a inflação superar as expectativas, o banco central pode precisar acelerar o ritmo. Por isso, o mercado vê uma nova elevação de juros em dezembro como uma opção relevante.

A normalização da política monetária pelo Banco do Japão também trouxe um ambiente de precificação diferente para o mercado de títulos japonês. Por anos, o Banco do Japão comprou títulos em larga escala e controlou a curva de juros para manter os custos de empréstimos de longo prazo extremamente baixos. Agora, com a elevação das taxas e mudanças graduais no programa de compra de títulos, o mercado precisa reavaliar o rendimento justo dos títulos japoneses. As expectativas dos investidores para as taxas futuras, mudanças no balanço do banco central e avaliações sobre a inflação de longo prazo podem contribuir para uma maior volatilidade nos rendimentos dos títulos.

É importante notar que o aumento dos rendimentos japoneses não é causado apenas pelas expectativas de política do Banco do Japão. A diretora do banco, Junko Koeda, apontou anteriormente que as taxas de longo prazo também são influenciadas pelo prêmio de risco de inflação, riscos fiscais e relações de oferta e demanda dos títulos. Por exemplo, o aumento internacional do preço do petróleo pode intensificar preocupações globais sobre inflação, elevando os juros de longo prazo no Japão pelos canais de interligação dos mercados.

Enquanto isso, fatores como o volume de oferta de títulos públicos, demanda dos investidores e as mudanças no estoque de títulos detidos pelo Banco do Japão também afetam o prêmio de risco requerido pelo mercado. O mercado de títulos japonês sofre pressão do quadro fiscal e de mudanças estruturais na oferta e demanda dos títulos de longo prazo. Com a dívida do governo japonês permanecendo alta, dissipa-se a confiança e, se o mercado passar a temer maior gasto fiscal ou mais emissões de títulos, os investidores exigirão rendimentos mais elevados para compensar os riscos fiscais e de prazo.

De modo geral, o recente declínio dos títulos japoneses é resultado combinado do impacto externo das taxas de juros e das expectativas de normalização da política monetária interna. No curto prazo, os dados sobre a inflação dos EUA e os sinais do Federal Reserve continuarão a dominar o sentimento dos mercados globais de títulos; caso os rendimentos dos títulos americanos sigam subindo, podem impulsionar ainda mais os rendimentos dos títulos japoneses. No médio e longo prazo, a retirada gradual do Banco do Japão da política ultraexpansionista, a persistência da inflação doméstica e mudanças nos prêmios de risco trazidas por fatores fiscais e de oferta e demanda de títulos significam que os rendimentos japoneses podem permanecer em níveis mais altos em relação ao período de longo histórico de juros baixos.