O S&P perdeu 2,8 trilhões em um único dia, BTIG alerta: Este não é o fundo, a verdadeira venda ainda está começando

As ações dos EUA passaram por uma típica reprecificação de risco, mas a BTIG acredita que isso se parece mais com o início das vendas do que com a confirmação de um fundo.

Nesta queda, todos os setores do S&P 500 fecharam em baixa, com o valor de mercado estimado evaporando cerca de US$ 2,8 trilhões em um único dia. O VIX subiu para o maior nível desde abril, enquanto o índice da Filadélfia de semicondutores caiu 12%, registrando o pior desempenho diário desde 2020.

Jonathan Krinsky, estrategista chefe técnico da BTIG, disse em seu relatório mais recente que o mercado já apresenta sinais iniciais de "venda capitulante", mas ainda está longe de uma liquidação plena. Sua avaliação central é que o mercado dificilmente formará um fundo importante enquanto os indicadores de amplitude permanecerem elevados.

Para os investidores, o risco não está apenas na cadeia de IA e semicondutores, que já caiu muito. A BTIG alerta que o mais crucial daqui para frente é se setores considerados refúgios, como saúde e bens de consumo essenciais, começarão a compensar perdas. Se as vendas se espalharem de ações de alta tecnologia de grande peso para ações mais amplas, o S&P 500 pode cair ainda mais.

A venda tem características de "capitulação", mas ainda está incompleta

Pelo desempenho do pregão, esta queda já desencadeou vários sinais típicos de pânico.

Segundo as estatísticas intradiárias de Jonathan Krinsky, o volume de negociação em queda na NYSE representou cerca de 86%, marcando o primeiro dia em quase um ano que esse volume excede 80%. Todos os setores do S&P 500 caíram, e 10 dos 11 setores recuaram mais de 1%. O VIX saltou cerca de 10 pontos, a razão de opções de venda/compra aumentou, e o volume de negociações do SPY pode atingir o nível mais alto desde o fundo de março.

Esses sinais geralmente são considerados condições próximas de fundo. Um alto percentual de volume em queda indica que as vendas não estão mais limitadas a algumas ações, enquanto a volatilidade elevada mostra que o mercado está rapidamente reduzindo sua exposição ao risco.

Mas Krinsky acredita que o problema é que esses sinais apenas mostram pânico no mercado, mas não significam que o risco foi totalmente liberado.

Amplitude ainda elevada, fundo carece de elemento-chave

A BTIG está mais preocupada com a amplitude do mercado do que com a queda diária.

Krinsky aponta que, antes desta queda, quase um quarto das componentes do S&P 500 estava sobrecomprado, com cerca de 70% ainda acima da média móvel de 200 dias. Esse percentual está próximo do decil mais alto dos últimos dois anos.

Em outras palavras, a maioria das ações ainda não estava realmente em condição de sobrevenda. As quedas se concentraram principalmente nos setores de IA e semicondutores, enquanto saúde, bens de consumo essenciais e muitas ações do índice de peso igual ainda estavam perto das altas.

Dados da BTIG mostram que a proporção de componentes do S&P 500 acima da média móvel de 200 dias estava em torno de 69,5%, perto do máximo anual, muito superior à faixa de 40% a 45% vista nos fundos de março e final de setembro.

A questão que Krinsky faz para investidores que tentam identificar um fundo é: será possível encontrar um fundo importante quando essa proporção estiver acima de 60%? Ele admite que houve uma situação semelhante em julho, mas o rali durou apenas alguns dias e não resultou em uma alta sustentável.

Média móvel de 200 dias temporariamente segurada, BTIG mira 7.000 pontos

Em termos técnicos, a BTIG anteriormente acompanhava a média móvel de 200 dias do S&P 500, por volta de 7.323 pontos. O fundo do pregão atingiu 7.362 pontos, apenas 39 pontos de distância.

Krinsky acredita que essa região pode oferecer uma breve consolidação, mas não significa que a queda terminou. Em seu relatório, ele afirma que o S&P 500 provavelmente vai testar a região próxima dos 7.000 pontos, acompanhada por uma deterioração mais abrangente da amplitude do mercado.

Pela estrutura da BTIG, 7.000 pontos está cerca de 4,5% abaixo da média móvel de 200 dias e aproximadamente 10% abaixo da máxima de outubro, próxima dos 7.800 pontos. Isso se aproxima de uma correção típica de 10%, em vez de uma simples recuperação após um dia de pânico.

Em termos de fluxo de capital, também existe pressão. O UBS alerta que fundos de controle de risco podem vender mais de US$ 100 bilhões em ativos no próximo dia de negociação. John Flood, da Goldman Sachs, disse que as ligações de clientes aumentaram significativamente e citou o ditado "antes do amanhecer é sempre mais escuro", mas o mercado ainda precisa lidar com os próximos dados de emprego.

Semicondutores mais próximos da sobrevenda, mas rali pode ser oportunidade para reduzir posições

A BTIG acredita que o setor mais próximo de uma liquidação é justamente o centro desta onda de vendas: os semicondutores.

Krinsky anteriormente tinha como alvo para a queda do iShares Semiconductor ETF, SOXX, a região da máxima de abril. Isso significaria devolver completamente o movimento parabólico que ele acredita ter começado em abril. Segundo ele, SOXX ainda tem de 10% a 13% de espaço para queda até esse alvo.

À medida que SOXX chega perto da região alvo, o risco-retorno de um rali de curto prazo se torna mais atraente. Mas a BTIG não vê isso como um sinal de nova montagem de posição.

Krinsky afirma que o setor de semicondutores já confirmou um topo de seis meses, então qualquer rali na faixa de US$ 150 a US$ 155 é mais provavelmente uma oportunidade para reduzir exposição ao risco. Segundo o relatório, SOXX estava por volta de US$ 134 na época, e US$ 150 a US$ 155 corresponde a cerca de 12% a 16% acima desse patamar.

John Flood, da Goldman Sachs, também observa que a narrativa por trás das vendas de semicondutores está mudando. O mercado teme que, com o controle do Congresso pelos democratas e questões de licenciamento de data centers em foco, até 2028 haja risco de excesso de chips e escassez de infraestrutura para data centers.

Setores "seguros" podem se tornar próxima fonte de risco

A BTIG acredita que o pior risco-retorno atualmente não está nos semicondutores já bastante depreciados, mas nos setores onde o capital buscou refúgio, especialmente saúde XLV e bens de consumo essenciais XLP.

Krinsky afirma que se os semicondutores raliarem, esses setores defensivos serão vulneráveis ao giro de fatores e à regressão à média. Se os semicondutores continuarem caindo, o pregão atual mostra que esses setores tampouco conseguem escapar totalmente.

Os gráficos da BTIG mostram que, antes desta queda, o XLV tinha a maior distância em relação à média móvel de 200 dias desde o final dos anos 90. Mesmo após o recuo intradiário, o ETF ainda estava cerca de 16,5% acima da média móvel de 200 dias.

O setor de bens de consumo essenciais teve desempenho relativamente resistente no dia, caindo apenas cerca de 0,5%. Mas Jim Chanos observa que migrar de ações de tecnologia penalizadas para ações de consumo de baixo crescimento, cujo valuation chega de 30 a 100 vezes os lucros, pode não ser uma escolha sensata.

Divergências persistem, mas BTIG aposta na ampliação das vendas

O mercado não está sem oposição. Scott Rubner, da Citadel Securities, disse mais cedo que, após o valuation dos semicondutores cair para 13,8 vezes, a direção de menor resistência ainda é para cima. Rich Privorotsky, da Goldman Sachs, acredita que a exposição líquida do mercado já está baixa, dificultando novas quedas do índice.

Mas o desempenho do dia enfraqueceu essas visões otimistas. Os semicondutores continuaram a cair em condição de sobrevenda, setores defensivos também começaram a recuar, e todos os setores do S&P fecharam em baixa.

Krinsky já havia descrito um cenário pior, a "venda correlacionada igual a um", em que ativos sobrevendidos não conseguem rali e ativos sobrecomprados começam a corrigir. Esta queda já mostra os primeiros sinais desse padrão.

A avaliação central da BTIG é que um verdadeiro fundo normalmente exige que "generais" e "soldados" caiam juntos. As ações de tecnologia de grande peso já foram seriamente afetadas, mas a maioria das componentes ainda não foi totalmente liquidada. Se essas ações que sustentaram o índice começarem a corrigir, a pressão de queda do S&P 500 pode não ter sido completamente liberada.