Após ser selecionado, a lógica de precificação dos centros de dados mudou! Adeus à expansão desordenada, agora o foco é sair da competição por crescimento e entrar na competição pela escassez.

O principal ponto de referência para precificação no setor de data centers está mudando. Após a inflexão política das eleições parlamentares nos EUA, o mercado rapidamente deixou de focar na capacidade adicional para dar prioridade à escassez de ativos já construídos, aprovados e em construção.

Segundo Mesa de Negociações Fã do Vento, o JPMorgan apontou em seu relatório de Pesquisa de Crédito na América do Norte de 4 de novembro que o Partido Democrata conquistou o controle da Câmara e do Senado, além de vencer as eleições para governador em estados-chaves para data centers, como Texas, Geórgia, Novo México e Nevada. Enquanto isso, das 45 medidas locais para restringir data centers, 42 já foram aprovadas ou tendem a ser aprovadas.

Isso significa que os desenvolvedores de data centers enfrentarão barreiras de aprovação mais altas, ciclos de construção mais longos e restrições políticas locais mais complexas. A narrativa expansionista antes preferida pelo mercado está sendo reprecificada por fatores como certeza regulatória, acesso à energia elétrica e capacidade já entregue.

Para os investidores, as áreas mais diretamente afetadas incluem financiamento de projetos de alto rendimento, produtores independentes de energia, fornecedores de energia de ponte e desenvolvedores de data centers. O JPMorgan prevê que os planos de capital para 2027 terão poucas alterações, com a verdadeira pressão concentrada em projetos para 2028 e posteriormente.

Mudança de direção política eleva o patamar para novos projetos

O JPMorgan afirma que a “onda azul” tem impactos profundos para os setores de data center e energia elétrica. As plataformas de campanha para governador merecem atenção especial, pois mudanças de política após a eleição geralmente não se afastam de suas promessas de campanha.

No Texas, Gina Hinojosa propôs claramente, durante sua campanha, a suspensão imediata de novos data centers e a concessão de mais poder de decisão às comunidades locais para o desenvolvimento. Ela também destacou o congelamento das tarifas e o fortalecimento da fiscalização sobre a infraestrutura de data centers para controlar os custos de energia residencial.

Na Geórgia, Keisha Lance Bottoms não incluiu explicitamente data centers como questão principal, mas apoiou a suspensão do desenvolvimento de novos data centers por “um a seis meses ou mais”, com o objetivo de avaliar seu impacto de longo prazo no estado. O Senador Jon Ossoff adota um posicionamento ainda mais restritivo, defendendo uma suspensão total e investigação sobre os projetos de data centers na Geórgia.

No Novo México, o plano de Haaland exige suspensão de novos projetos de grande porte até que haja definições claras de regulamentação. Em Nevada, Ford propôs suspender benefícios fiscais aos data centers, fixar padrões de salários e benefícios para funcionários e exigir que os data centers arquem com os custos extras decorrentes do aumento das tarifas residenciais de energia. Em Ohio, Acton apoia uma suspensão condicional, exigindo que os data centers cubram 100% dos custos das concessionárias, usem mão de obra sindicalizada e aumentem a transparência operacional.

Os resultados das votações locais reforçam essa tendência. O JPMorgan cita dados da Ballotpedia mostrando que, das 45 medidas locais para restringir data centers, 42 já foram aprovadas ou estão prestes a ser aprovadas, com falha apenas em Harwood, Dakota do Norte, e outras duas medidas ainda sem resultado divulgado.

Essas medidas estão concentradas principalmente no Centro-Oeste, em formatos como limites de MW, exigência de aprovação dos eleitores ou proibição direta de desenvolvimento. Por estado, Ohio lidera com 20 medidas, seguido de Illinois e Maine. O relatório avalia que, dado o elevado índice de aprovação e a participação pública nestas votações locais, medidas restritivas semelhantes podem se espalhar ainda mais em 2028. Uma fonte do JPMorgan explica: “A eleição de 2028 já começou”.

Prêmio sobre ativos construídos aumenta, projetos aprovados têm vantagem relativa

A lógica de precificação do mercado de data centers está, portanto, mudando. De acordo com o JPMorgan, data centers e infraestrutura de energia já construídos, totalmente aprovados ou em fase de construção agora valem mais do que antes das eleições.

O relatório cita um trader: “O mercado costumava pagar prêmio por contratos de locação com grau de investimento, agora o prêmio está nos ativos já construídos”. Essa observação resume a mudança de foco dos investidores: contratos de alta qualidade seguem importantes, mas a capacidade de entrega e a certeza regulatória têm pesos cada vez maiores.

Em estados-chave como Texas, Geórgia, Novo México e Nevada, obter licenças e concluir a construção de novos data centers deverá tornar-se mais difícil, mais lento e caro. O JPMorgan avalia que a chance de suspensões temporárias tornarem-se proibições permanentes é limitada, mas o ritmo de expansão do setor certamente já foi impactado.

Regiões mais amigáveis devem receber mais atenção. O relatório destaca Louisiana e Dakota do Norte, sugerindo que esses estados podem atrair mais desenvolvedores e captar recursos com custos de capital mais atraentes. Além disso, com o ambiente americano de desenvolvimento cada vez mais complexo, projetos internacionais de data centers também podem ter maior destaque.

Projetos já aprovados ou em implementação tendem a ser menos impactados. Segundo o JPMorgan, o projeto nuclear de 2,6 GW da Vistra Energy relacionado ao Meta em Ohio e Pensilvânia está em andamento e, por envolver ativos nucleares, tem maior resistência a impactos de possíveis políticas de suspensão. Na Geórgia, o projeto de 3,2 GW da Georgia Power relacionado ao OpenAI já foi aprovado pela Comissão de Serviços Públicos e deverá começar em finais de 2026. O relatório considera o projeto relativamente seguro.

No Texas, a American Electric Power Texas pode receber algum suporte. Recentemente, a empresa elevou para 1,6 GW o volume de projetos de data centers aprovados no estado. Em contrapartida, projetos ainda não aprovados, financiados ou em construção enfrentarão desconto maior.

Texas se torna o foco dos investidores

No segmento de computação de alto desempenho e financiamento de projetos de alto rendimento, os investidores estão mais atentos às mudanças regulatórias no Texas. De acordo com o JPMorgan, aproximadamente 27% da capacidade de data centers já financiada desta categoria está em construção no Texas.

O risco concentra-se principalmente nos projetos previstos para energização em 2028 e 2029, que podem acabar atrasados ou, em cenários extremos, até cancelados. A fila de projetos ainda não financiados também ficou mais incerta e o acesso a recursos tornou-se mais difícil.

Entre as construtoras de data centers de alto rendimento monitoradas pelo JPMorgan, cerca de 78% estão em Texas, principalmente Cipher e Galaxy. O relatório afirma que isso torna as mudanças de políticas no Texas um dos fatores mais importantes para o mercado de crédito desses ativos.

Empresas do segmento neocloud também enfrentam riscos indiretos. Caso haja atraso nas obras de data centers, a entrada em operação da capacidade será postergada, impactando o ritmo de execução dos contratos. Segundo informações públicas, a CRWV tem data centers alugados ou em processo de locação em Dakota do Norte, Illinois, Geórgia, Texas, Carolina do Norte, Oklahoma, Virgínia e Nova Iorque, além de possuir data centers na Pensilvânia e Nova Jérsei; seus projetos internacionais abrangem Reino Unido, Dinamarca, Indonésia, Índia e Canadá.

Setor de energia pressionado; impacto mais rápido sobre energia de ponte

A desaceleração dos projetos de data centers afetará primeiro as projeções de demanda de energia. O JPMorgan prevê que a maioria dos produtores independentes de energia deve sofrer pressão, especialmente aqueles mais expostos ao Texas, Ohio, Pensilvânia e Geórgia.

O relatório ressalta que a maioria dos estados ainda não proibiu diretamente o desenvolvimento de data centers, mas as exigências para aprovar novos projetos ficaram mais altas, favorecendo projetos já autorizados. A desaceleração no desenvolvimento pode pressionar o preço da energia, mas a entrada significativa de nova capacidade de geração só deverá ocorrer por volta de 2029.

Fornecedores de energia de ponte e energia “behind-the-meter” podem ter impacto de curto prazo ainda maior. O JPMorgan aponta que a extensão dos ciclos de construção enfraquecerá a demanda por soluções de energia de ponte, especialmente no Texas e no mercado PJM.

O impacto sobre concessionárias reguladas é relativamente suave. O relatório afirma que a demanda por data centers sustentou anteriormente expectativas de crescimento de 6% a 9% no lucro por ação de algumas concessionárias, mas uma redução dos investimentos associados pode aliviar pressões no balanço patrimonial, especialmente em um cenário no qual os CAPEX devem crescer pelo menos até 2030.

Oferta de títulos pode desacelerar, escassez sustentará precificação da capacidade computacional

O JPMorgan prevê que os planos de capital para 2027 não passarão por grandes alterações, pois a maioria dos projetos previstos para aquele ano já começou suas obras. Os maiores impactos virão em 2028 e no futuro.

Do ponto de vista do mercado de financiamento, a maioria dos projetos para 2027 já assegurou recursos. O mercado, então, precisará avaliar quando os projetos para 2028 e anos seguintes conseguirão suporte financeiro. O relatório projeta que a oferta de títulos de curto prazo pode desacelerar, com as primeiras novas operações concentradas em “jurisdições seguras” para implantação de data centers e GPUs.

Essa desaceleração traz efeitos positivos. Com curva de crescimento menos íngreme, o ritmo de comercialização pode alcançar o CAPEX, ao mesmo tempo mantendo a oferta de capacidade computacional apertada por mais tempo. Para investidores, o setor de data centers está deixando de ser um ciclo apenas de expansão para se precificar segundo fatores como permissões, energia, progresso das obras e status de implantação dos ativos.