A história de alto crescimento enfrenta um teste rigoroso e as ações da Shopify (SHOP.US) despencam após os resultados! JPMorgan vai contra a corrente: estrutura de crescimento de lucros permanece inabalada

Segundo o aplicativo de notícias financeiras do Brasil, após a divulgação dos resultados do terceiro trimestre, as ações da gigante canadense de e-commerce Shopify (SHOP.US) fecharam em queda de 8,74% na terça-feira. Apesar dos lucros terem superado as expectativas e das projeções para a temporada de festas estarem em linha com as previsões do mercado, dois indicadores que sustentam a alta valorização das ações — volume transacionado na plataforma e lucro bruto — não atingiram o ritmo de crescimento apostado por algumas instituições, tornando-se fatores importantes que pressionaram o desempenho das ações.

O relatório financeiro mostra que a receita da Shopify no terceiro trimestre aumentou 32% em relação ao ano anterior, atingindo US$ 3,742 bilhões, basicamente em linha com as expectativas do mercado; o lucro por ação ajustado foi de US$ 0,49, acima dos US$ 0,46 esperados. O volume bruto de mercadorias (GMV) cresceu 29,5% em relação ao ano anterior, para US$ 119,145 bilhões, abaixo do consenso de mercado de US$ 119,9 bilhões citado pelo Royal Bank of Canada (RBC). O lucro bruto aumentou 28% em relação ao ano anterior, ficando abaixo da faixa de aproximadamente 31%-32% prevista recentemente pela equipe de estrategistas do Morgan Stanley.

As projeções para a temporada de festas também não foram suficientes para impulsionar significativamente as expectativas de lucro. A Shopify espera que a receita do quarto trimestre cresça pouco acima de 30% em relação ao ano anterior, e o aumento do lucro bruto fique próximo de 30%, mas sem ultrapassar esse patamar. Antes da divulgação do relatório, as previsões de Wall Street para os dois indicadores estavam em torno de 30% e 28%, respectivamente. A empresa prevê uma taxa de fluxo de caixa livre estável em cerca de 19%, igual ao mesmo período do ano anterior. Em outras palavras, a orientação está basicamente em linha com o consenso e não prevê uma queda brusca do consumo. No entanto, segundo estimativas do Morgan Stanley antes do relatório, o preço das ações da Shopify era cerca de 60 vezes o fluxo de caixa livre projetado para 2027, enquanto a média para grandes empresas de software ficava em torno de 36 vezes. Com essa valorização, “manter um crescimento forte” e “crescer o suficiente para justificar uma reavaliação” são dois patamares diferentes.

No entanto, o JPMorgan destacou em relatório recente que, após a divulgação dos resultados do terceiro trimestre, a lógica otimista de longo prazo para a canadense Shopify (SHOP.US) segue válida até 2027, apesar de duas disputas-chave ainda precisarem ser monitoradas: 1) Como a empresa manterá um crescimento sustentado de 30% na receita? 2) O atual nível elevado de despesas é apenas temporário?

Segundo o JPMorgan, em relação ao crescimento da receita, a Shopify já alcançou, por seis trimestres consecutivos, crescimento superior a 30% tanto em GMV quanto em receita, graças ao desempenho forte e abrangente entre lojistas de diferentes portes, canais de vendas e regiões geográficas. A Shopify continua a ampliar sua participação de mercado: nos últimos três anos, a taxa composta de crescimento anual (CAGR) das vendas online dos EUA pela empresa chegou a 23%, superando facilmente o crescimento de 8% do mercado de e-commerce dos EUA; ao mesmo tempo, no mercado de e-commerce europeu, atingiu uma CAGR de 37%, também acima dos 8% do mercado europeu em geral.

Desde o início de 2025, a Shopify contribuiu com cerca de 50% do crescimento das vendas do e-commerce nos EUA e mais de 40% na Europa. Em comparação, há três anos esses percentuais eram de cerca de 20% nos EUA e 25% na Europa.

A execução dos negócios enterprise e o crescimento do volume de transações permanecem sólidos, embora haja diferenças no uso das diversas soluções por lojistas de diferentes portes, o segmento enterprise ainda impulsiona o crescimento adicional da receita. Diante do sólido desempenho em todos os portes de lojistas, grupos de clientes, canais de vendas e regiões, o JPMorgan segue otimista quanto à capacidade da Shopify de manter um crescimento superior a 30% na receita durante a temporada de compras da Black Friday até a Cyber Monday (BFCM), e não vê a empresa enfrentando pressão macroeconômica. O banco prevê que a receita do quarto trimestre da Shopify crescerá 33% (34% em moeda constante), e em 2027, crescerá 29% (também 29% em moeda constante).

Em relação às despesas, a Shopify está reduzindo os custos relacionados à inteligência artificial (IA) recorrendo à seleção de modelos, destilação de modelos e técnicas de cache; o investimento em infraestrutura está temporariamente elevado até o fim do ano; o aumento das despesas de marketing no quarto trimestre reflete um ajuste no cronograma de gastos da empresa após testes incrementais de eficácia realizados no terceiro trimestre, e não uma mudança estrutural na estratégia de marketing.

Mais importante ainda, desde 2026, o crescimento absoluto do lucro bruto da Shopify sempre superou o crescimento das despesas operacionais. O JPMorgan prevê que, em 2027, todos os itens de despesas não-GAAP da empresa mostrarão alavancagem positiva de custos em relação ao ano anterior.

Além dos fatores fundamentais, a Shopify segue como líder chave no ecossistema de comércio orientado por agentes. Com dados acumulados em mais de 20 anos, a empresa está posicionada para se tornar o sistema operacional de todo o setor de comércio. A integração de IA continua a trazer tráfego de alta conversão para os lojistas, enquanto Sidekick ajuda os lojistas a acelerar a execução do roadmap de produtos.

O JPMorgan detalhou os principais pontos da teleconferência de resultados do terceiro trimestre da Shopify, incluindo:

1. Shopify continua a ampliar participação de mercado, impulsionado por crescimento diversificado

A Shopify mantém, por seis trimestres consecutivos, crescimento acima de 30% tanto em GMV quanto em receita, resultado da expansão robusta e abrangente entre lojistas de diferentes tamanhos, canais de vendas e regiões. Assim como nos trimestres anteriores, o crescimento da empresa continua impulsionado tanto pelo aumento das vendas nas mesmas lojas (SSS) quanto pela captação de novos lojistas, ambos equilibrados.

No recorte por porte, lojistas com GMV anual entre US$ 2 milhões e US$ 25 milhões responderam pelo maior volume adicional de GMV, enquanto o segmento com GMV anual acima de US$ 25 milhões segue como o grupo de crescimento mais acelerado.

A performance empresarial e o aumento do volume de transações seguem sólidos, mas há diferenças no nível de uso das soluções conforme o porte dos lojistas, e o segmento enterprise continua gerando crescimento de receita incremental.

A penetração do serviço de pagamentos aumentou em cerca de 300 pontos-base, atingindo aproximadamente 68%; o GMV do Shop Pay cresceu 50% em relação ao ano anterior. O segmento de publicidade e demais soluções também registrou crescimento.

As soluções de assinatura (Subscription Solutions) continuaram a se beneficiar do desempenho robusto dos planos Standard e Plus, além do aumento das tarifas variáveis da plataforma. Esse crescimento veio tanto do número maior de lojistas ultrapassando o volume mínimo de transações (MVT) quanto do crescimento contínuo das vendas dos grandes lojistas, ambos sustentando o equilíbrio do desempenho.

Por região, a Shopify registrou crescimento de 33% no GMV europeu em moeda constante devido aos serviços de pagamento localizados; ao mesmo tempo, a empresa segue ampliando sua presença nos mercados asiático e latino-americano.

Considerando o sólido desempenho em todos os portes de lojistas, grupos de clientes, canais de vendas e regiões, o JPMorgan segue otimista quanto ao crescimento superior a 30% nas receitas da Shopify durante a temporada de compras da BFCM, e não identifica pressões macroeconômicas. O banco projeta que a receita do quarto trimestre crescerá 33% (34% em moeda constante) e que, em 2027, o crescimento será de 29% (também 29% em moeda constante).

2. Estrutura de crescimento lucrativo permanece inalterada

Embora as despesas incrementais com IA, especialmente com Sidekick, continuem pressionando as margens ano a ano, a Shopify está reduzindo os custos por meio da seleção de modelos, destilação e tecnologias de cache. O número de conversas entre lojistas e Sidekick subiu 14% trimestre a trimestre, mas o custo por conversa caiu 28%, resultando em queda de 18% no custo total do Sidekick no período. Os investimentos em infraestrutura também seguem elevados, pois a Shopify está adquirindo capacidade computacional antecipadamente para a BFCM, aprimorando funções de busca e apoiando o Sidekick.

Fora o aumento em infraestrutura, a Shopify transferiu parte dos gastos de marketing do terceiro para o quarto trimestre. Antes, a empresa havia suspendido parte dos investimentos de marketing para realizar testes incrementais de desempenho. No entanto, a estratégia de marketing da Shopify não mudou, mantendo disciplina rigorosa nos critérios de gasto.

O mais importante é que, desde 2026, o crescimento absoluto do lucro bruto da Shopify supera constantemente a expansão das despesas operacionais. O JPMorgan espera que, em 2027, todos os principais itens de despesa não-GAAP apresentem alavancagem positiva ano a ano. O banco estima que, em 2027, o lucro bruto absoluto da Shopify vai crescer 26% ano a ano, com margem do fluxo de caixa livre atingindo 20,4%, um aumento de 150 pontos-base.

3. Comércio orientado por agentes continua gerando tráfego de alta conversão e empoderando os lojistas

Atualmente, os lojistas estão focados em dois objetivos ao utilizar a Shopify: 1) construir o futuro do comércio orientado por agentes; 2) impulsionar o crescimento das operações de suas lojas online.

A Shopify reiterou seu posicionamento como o sistema operacional do comércio orientado por agentes, apoiando esse ecossistema por meio de integrações com parceiros como Muse, Instinct, Claude Duet e Grok Bot. A empresa está promovendo a descoberta de produtos em todos os principais canais de IA.

O Catálogo da Shopify é construído em mais de 20 anos de dados de comércio e hoje comporta mais de 1 bilhão de itens. O tráfego proveniente desse catálogo tem uma taxa de conversão aproximadamente duas vezes maior que aquela da busca comum por IA.

O tráfego central orientado por agentes cresceu 2,6 vezes ano a ano e os pedidos relacionados aumentaram 3,3 vezes; em comparação com a busca orgânica, os compradores impulsionados por IA têm 64% mais chance de conversão.

O comércio orientado por agentes está ampliando continuamente o mercado total endereçável (TAM). No terceiro trimestre, cerca de 74% das transações de compra por IA vieram de categorias fora do top 100.

O número de lojistas ativos diariamente no Sidekick cresceu 3,7 vezes ano a ano, e o número de sessões diárias aumentou 4,2 vezes; no terceiro trimestre, o Sidekick criou cerca de 67% de todos os fluxos de trabalho (flows).

O Sidekick também apoia o Canvas, ajudando os lojistas a lançar lojas online mais personalizadas até 20% mais rapidamente.

O Sidekick está ajudando os lojistas a ampliar seu GMV. O JPMorgan avalia que a Shopify mantém capacidade de precificação de longo prazo, mas, no curto prazo, o foco segue sendo o crescimento dos lojistas.

No geral, dado o posicionamento de liderança da Shopify em canais de IA, Shop Pay, Sidekick, Catálogo e Protocolo Universal de Comércio (UCP), o JPMorgan reforça sua visão de que a empresa ocupa posição vantajosa no comércio orientado por agentes e deve se tornar líder deste segmento.

O JPMorgan classifica a Shopify como sua principal escolha e inclui a empresa em sua lista de foco de analistas. O banco projeta que, em 2027, a receita da empresa crescerá 29%, o lucro bruto absoluto subirá 26% ano a ano e a margem do fluxo de caixa livre (FCF) atingirá 20,4%, um aumento de 150 pontos-base.

O JPMorgan reiterou sua recomendação de “Overweight” (compra/alto potencial) para Shopify, com preço-alvo de US$ 200 até dezembro de 2027. Esse preço-baseia-se em uma avaliação de cerca de 23 vezes o lucro bruto projetado de US$ 11,1 bilhões para 2028, corroborada pelo modelo de fluxo de caixa descontado (DCF) do banco. Segundo o JPMorgan, o crescimento em GMV, receita, disciplina contínua de custos e ganhos de eficiência operacional impulsionarão a expansão estável das margens operacionais e do fluxo de caixa livre.