A corrida armamentista em IA eleva o custo de captação de recursos: Prêmio de financiamento para empresas de tecnologia nos EUA atinge o nível mais alto desde 2003

A procura por financiamento para a construção de infraestruturas de IA continua a crescer, elevando o custo de dívida para as empresas de alta tecnologia dos Estados Unidos. À medida que as empresas de tecnologia norte-americanas competem para investir centenas de bilhões de dólares em centros de dados e infraestrutura de computação, o mercado de obrigações passou a exigir um prémio de risco maior.

De acordo com dados compilados pela Bloomberg, o prémio médio do custo de financiamento por obrigações para empresas tecnológicas norte-americanas de grau de investimento, em relação ao mercado geral dos EUA, atingiu o nível mais alto desde 2003.

O spread das obrigações de empresas de tecnologia dos EUA subiu para o nível mais alto dos últimos três anos, enquanto o spread do mercado global de obrigações de grau de investimento permanece relativamente estável, ampliando ainda mais o diferencial de custo de financiamento entre o setor tecnológico e outros emissores.

As gigantes tecnológicas norte-americanas continuam a necessitar de grandes volumes de capital para manter a construção da infraestrutura de IA. No entanto, à medida que o volume de emissões aumenta, os investidores passaram a exigir yields mais elevadas para compensar riscos de crédito potenciais e a pressão da oferta. Análises indicam que, com o aumento contínuo da oferta de financiamento, o spread das obrigações de tecnologia nos EUA pode se alargar ainda mais.

Custo do financiamento para IA dispara e empresas diversificam mercados

Centros de dados, chips e infraestrutura de energia exigem investimentos maciços contínuos; empresas tecnológicas de grande porte, como Google, Microsoft, Meta, Amazon e Oracle, estão a recorrer ao mercado de obrigações para angariar fundos destinados a estes investimentos.

Empresas tecnológicas dos EUA estão a tentar diversificar a enorme procura de capital através de diferentes moedas e mercados. O BNP Paribas prevê que o fornecimento líquido de obrigações de empresas de grau de investimento na zona euro cresça 83% até 2027, atingindo 192 mil milhões de euros (214 mil milhões de dólares), em comparação com os 105 mil milhões de euros deste ano.

No entanto, o aumento dos canais de financiamento não significa que a capacidade do mercado de absorver emissões seja ilimitada. Com a elevação do volume de emissões, os investidores também aumentam a exigência de prémio de risco para novas obrigações.

Os financiadores de IA são relativamente pouco sensíveis ao custo do capital, pois precisam de grandes volumes de recursos para manter a vantagem competitiva. Mas, à medida que mais empresas procuram simultaneamente o mercado de obrigações, a capacidade dos investidores de financiar e absorver riscos encontra limites, podendo obrigar as empresas de tecnologia a oferecer yields ainda maiores para concluir as captações.

Crédito de empresas como Oracle sob o radar

A reprecificação dos riscos de financiamento para IA no mercado de obrigações já se reflete no spread de crédito e nos contratos de swap de risco de crédito (CDS) de algumas grandes tecnológicas.

Os yields das obrigações de serviços de cloud em larga escala cresceram recentemente, chamando especial atenção para o spread das obrigações da Oracle. Segundo analistas do JPMorgan, o spread das obrigações da Oracle corresponde a cerca de 2,8 vezes o índice global de obrigações de grau de investimento, um recorde histórico.

O custo de proteção contra risco de crédito de empresas relacionadas à IA está em alta. O custo dos CDS da Alphabet quase duplicou no último ano, e as cotações dos CDS da Oracle também subiram de forma evidente.

De acordo com o Financial Times, a negociação de CDS ligados à IA está a aumentar. O valor nocional líquido de CDS relevantes saltou de menos de 7 mil milhões de dólares há um ano para perto de 30 mil milhões de dólares. O spread do CDS a cinco anos da Nvidia subiu para 141,5 pontos base, refletindo uma crescente preocupação dos investidores sobre o risco de dívida do setor de tecnologia.

A movimentação do mercado de CDS não significa que tais empresas estejam prestes a entrar em default, mas sim que os investidores estão a reforçar as coberturas e a manter uma vigilância mais elevada sobre a capacidade de pagamento e as futuras necessidades de financiamento das empresas ligadas à cadeia da IA.

Retorno dos investimentos em IA e carga da dívida concentram atenções do mercado

O aumento do custo de financiamento das tecnológicas está relacionado com a incerteza entre o tamanho do investimento em infraestrutura de IA e o retorno futuro dos fluxos de caixa.

Grandes tecnológicas continuam a acelerar a construção de centros de dados e expansão de capacidade de computação, exigindo aportes contínuos, mas o tempo de retorno desses investimentos, a rentabilidade dos negócios de IA e o tamanho futuro do capex permanecem incertos.

Com a expansão do financiamento através de dívida, os investidores não só se perguntam se as empresas vão continuar a captar recursos, mas também passam a dar maior atenção à sua capacidade futura de geração de caixa para cobrir a nova carga de dívida.