Os títulos soberanos europeus soam o alarme, mas o mercado de ações continua resiliente! O diferencial entre França e Alemanha registra o maior aumento semanal em mais de 30 anos, e o Deutsche Bank alerta que esse descompasso pode não durar.
O mercado de títulos soberanos europeus enfrentou uma pressão significativa na semana passada, mas os mercados acionários europeus e o mercado de crédito corporativo reagiram de forma discreta, resultando em uma rara divergência entre diferentes classes de ativos.
Segundo o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Caijing APP, o mercado de títulos soberanos europeus enfrentou uma pressão significativa na semana passada, mas os mercados de ações europeus e o mercado de crédito corporativo reagiram de forma fraca, resultando em uma rara divergência entre diferentes classes de ativos. Henry Allen, estrategista macro do Deutsche Bank, destacou que, em comparação com o comportamento de propagação de risco em ocasiões anteriores nos mercados europeus, o alargamento abrupto dos spreads dos títulos soberanos atualmente não foi acompanhado por uma forte queda dos ativos de risco, o que é “muito incomum”. O Deutsche Bank acredita que essa discrepância é difícil de sustentar por muito tempo e, se as pressões financeiras recentes não forem rapidamente amenizadas, ativos de risco como as ações europeias podem enfrentar uma pressão de baixa cada vez maior.
Diferencial dos títulos de 10 anos entre França e Alemanha registra maior aumento semanal em mais de 30 anos
A volatilidade do mercado de títulos soberanos europeus na semana passada chamou especialmente a atenção. Dados mostram que o diferencial entre os rendimentos dos títulos de 10 anos da França e da Alemanha aumentou 32 pontos base na semana, o maior salto semanal registrado pela Bloomberg desde a unificação da Alemanha em 1990, elevando o spread entre títulos franceses e alemães de 10 anos ao nível mais alto desde 2012. Ao mesmo tempo, o diferencial entre os rendimentos dos títulos italianos e alemães de 10 anos também aumentou 23 pontos base, indicando que a pressão no mercado de títulos soberanos europeus não está concentrada apenas na França.
Os spreads dos rendimentos dos títulos soberanos geralmente são vistos como um importante indicador do grau de preocupação do mercado com o risco fiscal e de crédito de diferentes países. Os títulos alemães são há muito tempo considerados o ativo de referência da zona do euro; portanto, o rápido aumento do prêmio de rendimento dos títulos de países como França e Itália em relação aos títulos alemães significa que os investidores estão exigindo uma compensação de risco maior.
Allen observou que o desempenho do mercado de títulos soberanos europeus na semana passada é reminiscentes dos períodos de crise anteriores. Durante a crise da dívida europeia de 2011 a 2012, em março de 2020 e na turbulência dos mercados em 2022, a pressão nos mercados de títulos soberanos se espalhou para outros ativos e as bolsas europeias também costumavam experimentar quedas acentuadas.
No entanto, desta vez, a reação dos demais ativos de risco foi consideravelmente mais branda.
Mercado de títulos soberanos em forte turbulência, bolsas e crédito corporativo europeus relativamente estáveis
Apesar do forte aumento dos spreads dos títulos soberanos europeus, na semana passada o índice europeu STOXX 600 caiu apenas 1,1%, permanecendo a menos de 4% do seu pico histórico. Da mesma forma, o mercado de crédito corporativo europeu não mostrou níveis de tensão compatíveis com os observados no mercado de títulos soberanos. Na última sexta-feira, o spread de crédito dos títulos corporativos de grau de investimento da zona do euro subiu para 101 pontos base, mas ainda está significativamente abaixo dos níveis atingidos em períodos de tensão anteriores.
Allen afirmou que a combinação de um grande alargamento no spread dos títulos soberanos, uma queda limitada nos mercados acionistas e um modesto aumento nos spreads de crédito corporativo é “muito incomum”. Em outras palavras, atualmente os sinais dados pelos mercados europeus de taxas de juros e pelos demais ativos de risco em relação às perspectivas econômicas e financeiras estão em clara discordância.
De acordo com o Deutsche Bank, pelo desempenho do mercado de títulos soberanos, o mercado de taxas de juros já está precificando a possibilidade de disseminação de risco para outros mercados e um possível choque significativo ao crescimento econômico; contudo, tal expectativa pessimista ainda não está refletida plenamente nos preços das ações ou no mercado de crédito corporativo.
Essa divergência entre classes de ativos também implica que, doravante, ou o nervosismo do mercado de títulos soberanos desaparece rapidamente, ou os demais ativos de risco terão que ser reprecificados para refletir o risco já incorporado no mercado de taxas de juros.
Divergência dos mercados é insustentável, ativos de risco podem enfrentar maior pressão
O Deutsche Bank acredita que a descoordenação atual de preços entre diferentes classes de ativos europeus não deve durar muito tempo. Um cenário relativamente otimista seria o rápido alívio da pressão recente no mercado de títulos soberanos; o banco compara esta situação ao movimento do mercado após o colapso do Silicon Valley Bank em março de 2023—naquela época, o mercado financeiro passou por forte turbulência, mas a tensão diminuiu rapidamente e não se transformou em uma venda generalizada de ativos de risco.
No entanto, se a recente pressão no mercado de títulos soberanos europeus não for rapidamente revertida, será cada vez mais difícil para ativos de risco como ações e crédito corporativo manterem o comportamento relativamente calmo atual. Isso significa que a questão-chave enfrentada pelo mercado europeu não é apenas o rendimento dos títulos soberanos, mas se o sinal de risco emitido pelo mercado de títulos acabará se propagando para outras classes de ativos.
Em crises anteriores, a rápida elevação dos spreads soberanos geralmente foi acompanhada por uma queda na propensão ao risco dos investidores, queda nos preços das ações e aumento dos spreads de crédito corporativo. Se o atual nervosismo do mercado europeu de títulos persistir, enquanto o mercado acionário permanecer próximo aos máximos históricos, a diferença de precificação entre ambos pode continuar a crescer ainda mais.
O Deutsche Bank, portanto, alerta que, a menos que a tensão financeira observada na última semana seja rapidamente dissipada, os ativos de risco europeus poderão enfrentar uma pressão crescente. Atualmente, o mercado de títulos soberanos já está refletindo o risco de propagação e o possível impacto negativo sobre o crescimento econômico, enquanto as bolsas europeias e o mercado de crédito corporativo ainda não responderam de forma equivalente.
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