Bernstein: escassez de armazenamento continuará até 2028, preço-alvo de US$ 1.300 para Micron (MU.US)

O aplicativo de notícias financeiras Zhihui Finance observou que os principais participantes do ciclo de aumento de preços de armazenamento apresentaram um relatório de resultados “com receita bem acima do esperado, mas com margens um pouco abaixo”. Em 1º de outubro, a equipe do analista Mark Li da Bernstein divulgou um relatório rápido dos resultados do quarto trimestre do ano fiscal de 2026 (encerrado em agosto de 2026) da Micron (MU.US), mantendo a classificação de "outperform" e preço-alvo de 1.300 dólares. A avaliação central deste relatório rápido é: a Micron está mais otimista em relação ao ciclo, esperando que a oferta nos anos naturais de 2027 e 2028 seja “muito mais restrita” do que em 2026 e, embora a capacidade esteja aumentando, devido à demanda contínua dos clientes, atualmente a empresa não vê fim para a escassez.

Receita do último trimestre cresce mais de 30% sequencialmente, aumento de preço do NAND é o principal motor

A receita do quarto trimestre fiscal da Micron foi de US$ 54,229 bilhões, aumento sequencial de 30,8%, superando a estimativa da Bernstein em 6,0% e a estimativa de consenso de 28 dias em 5,3%; a margem bruta GAAP foi de 86,8%, o lucro por ação GAAP foi de US$ 32,87 e o lucro por ação Non-GAAP foi de US$ 33,42, ambos acima das estimativas em 4,3% e 5,5%, respectivamente. O destaque vai para o segmento NAND: o ASP (preço médio de venda) deste negócio subiu cerca de 30% em relação ao trimestre anterior, muito acima dos 18,0% previstos pela Bernstein, com o volume de bits embarcados crescendo cerca de 10% sequencialmente; o ASP da DRAM também registrou aumento “na faixa dos dezessete por cento”, superior à estimativa de 17,8%.

No entanto, a margem operacional não foi tão boa: a margem operacional de 80,7% ficou 2,3 pontos percentuais abaixo da estimativa da Bernstein, não devido à demanda, mas porque as remunerações de incentivos para funcionários elevaram as despesas operacionais — esse bônus afetou tanto as despesas operacionais do trimestre quanto o custo das mercadorias vendidas no novo trimestre, comprimindo os lucros.

Orientação supera expectativas novamente, mas a margem bruta mais uma vez cede lugar aos bônus

A administração forneceu uma projeção de receita para o primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 (setembro a novembro de 2026) entre US$ 60 bilhões e US$ 63 bilhões, implicando um crescimento sequencial de 11%-16% — não apenas acima da estimativa da Bernstein de US$ 58,065 bilhões (superior em 3%-8% em relação à faixa orientada), mas também acima da estimativa de consenso de 28 dias de US$ 55,789 bilhões em 8%-13%, indicando que o aumento do ASP continua. A faixa de orientação para lucro por ação GAAP é de US$ 36,84-38,84, superando a previsão da Bernstein em 3%-9%.

No entanto, a orientação de margem bruta continua suave: cerca de 86,0%, cerca de 1 ponto percentual abaixo da estimativa da Bernstein de 87,2% e da previsão de consenso de 87,0%, ainda devido ao mesmo bônus de incentivo impactando o custo dos produtos vendidos. A avaliação da Bernstein no relatório é que esse vento contrário nos custos deve diminuir posteriormente, e a Micron espera que aumentos moderados de preço impulsionem margens brutas mais altas no restante do ano fiscal de 2027 após o primeiro trimestre.

Avaliação de oferta mais otimista: CapEx líquido novamente elevado para mais de US$ 50 bilhões

A avaliação mais significativa do relatório é sobre oferta e demanda. A Micron tornou-se mais otimista quanto a este ciclo, esperando que a oferta nos anos naturais de 2027 e 2028 seja “muito mais restrita” do que em 2026. Apesar do aumento da capacidade, devido à demanda contínua dos clientes, a empresa atualmente não vê fim para a escassez.

Para acompanhar a demanda, a Micron elevou novamente a orientação de CapEx líquido para o ano fiscal de 2027 para mais de US$ 50 bilhões, sendo cerca de US$ 25 bilhões no primeiro semestre e mais no segundo; a maior parte desse aumento visa antecipar o ritmo de construção das salas limpas até o final de 2028 e além. Deve-se diferenciar que o próprio modelo financeiro da Bernstein prevê um CapEx para o ano fiscal de 2027 de US$ 45 bilhões — esta é uma estimativa do banco, enquanto o "mais de US$ 50 bilhões" é a orientação da empresa.

26 acordos SCA garantem 75% da produção, mas depósitos cobrem apenas 20%

A Micron revelou que assinou até agora 26 Strategic Customer Agreements (SCAs), e a administração estima que esses acordos abrangem mais de 35% da receita até 2030, sendo que essa proporção deve subir para cerca de 50% no futuro. Os termos do acordo se dividem em duas categorias: cerca de três quartos da receita das SCAs têm uma estrutura de preços definida, muitas com faixas de preço mínimo e máximo; o restante tem ajustes periódicos de preço de acordo com o mercado. Os clientes também estão pedindo garantias de fornecimento após 2030 — a Micron já assinou SCAs que se estendem até 2031 e prorrogou dois acordos por mais um ano; qualquer nova negociação de SCA que envolva precificação parte das condições e perspectivas atuais, alcançando preços mais altos.

Incluindo também as ordens de compra de clientes fora das SCAs, mais de 75% da produção do ano fiscal de 2027 da Micron já está “travada” hoje. O compromisso financeiro dos clientes subiu para US$ 32 bilhões, sendo a grande maioria em depósitos em dinheiro.

No entanto, a Bernstein faz uma ressalva sóbria em seu relatório: o compromisso financeiro de US$ 32 bilhões cobre apenas cerca de 20% das obrigações firmes remanescentes (RPO) de cerca de US$ 150 bilhões. O relatório conclui, assim, que “ainda duvidamos da exequibilidade das SCAs” e acredita que a lucratividade futura da Micron ainda dependerá em grande parte da persistência da escassez — em outras palavras, no pior caso, os compromissos sem depósito podem não ser cumpridos.

HBM ficou mais caro, mas ainda é menos rentável que DRAM convencional; retorno de capital sustenta preço das ações

Sobre HBM (memória de alta largura de banda), os acordos de fornecimento para o ano natural de 2027 já estão praticamente fechados, com preços significativamente mais altos. A Micron afirma que isso reduzirá a diferença de margem entre HBM e DRAM convencional — isto é, embora HBM esteja subindo de preço, ainda gera menos lucro do que a memória convencional. Em linha com o modelo da Bernstein, a Micron também prevê que até 2028 o crescimento do volume de bits embarcados de HBM continuará superando o do conjunto da DRAM. Os dados setoriais confirmam essa diferença de margem: a margem bruta do segmento Cloud Memory ficou atrás de outras áreas no quarto trimestre, em grande parte porque a margem da HBM é menor que a da memória convencional, segundo a interpretação da Bernstein; ao mesmo tempo, a participação de receita do segmento Core Data Center subiu para 33%, ante 14% há um ano, destacando a dominância da demanda por IA.

Outro suporte para o preço das ações vem do retorno de capital. A Micron reiterou que devolverá aos acionistas todo o caixa excedente acima do nível-alvo e aumentará recompra após 9 de dezembro; espera-se que o nível-alvo de caixa seja atingido no final do primeiro trimestre do ano fiscal de 2027. Citando a previsão de consenso, a Bernstein diz que de então até o final do ano fiscal de 2028, a Micron pode gerar fluxo de caixa livre de US$ 250 bilhões a US$ 300 bilhões—se todo o excedente acima do nível-alvo for devolvido, isso corresponde a um “rendimento” de 21% a 25%. O relatório avalia que isso é suficiente para suportar o preço das ações.

Avaliação: após alta de mais de 270% desde o início do ano, banco ainda vê espaço para alta de 20%

A Bernstein mantém a classificação “outperform” para a Micron e o preço-alvo de US$ 1.300, com uma âncora de avaliação de 7,6 vezes o lucro por ação projetado a um ano. Seu modelo prevê receita fiscal para 2026 (encerrada em agosto de 2026) de US$ 130,099 bilhões e lucro ajustado por ação de US$ 73,78; para 2027, receita de US$ 273,341 bilhões e lucro ajustado por ação de US$ 173,33 — o que implica um P/L projetado para 2027 de apenas 6,1 vezes.

Em termos de mercado, o valor de mercado da Micron está em torno de US$ 1,2 trilhão; desde o início do ano, as ações subiram cerca de 270%, enquanto o S&P 500 subiu apenas 12% no mesmo período; a faixa de 52 semanas é de US$ 165,50 a US$ 1.255,00. A conclusão do relatório pode ser resumida em uma frase: Em geral, espera-se que 2028 ainda esteja em um cenário de escassez, que é o fator mais positivo — classificação outperform mantida.