Continua a venda de títulos do Tesouro de longo prazo! O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos ultrapassa novamente 5,2%; o confronto entre a narrativa de “explosão de agentes inteligentes VS aumento dos custos de financiamento” se intensifica.

Segundo informações do site financeiro Zhihui Financeiro APP, a onda de investimentos em infraestrutura de computação para IA está enfrentando uma série de contradições cada vez mais agudas: a forte expectativa de capacidade de computação impulsionada pela rápida expansão de aplicações de agentes de IA reforça a necessidade das empresas garantirem antecipadamente recursos computacionais em larga escala, enquanto a inflação energética e a expectativa de aperto monetário liderada pelo Federal Reserve estão simultaneamente elevando o custo de capital desses investimentos. No início do pregão asiático em 28 de setembro, após Trump rejeitar a última proposta do Irã para a abertura do Estreito de Ormuz, o petróleo Brent subiu 1,4% para US$ 105,80 por barril, e os títulos do Tesouro dos EUA voltaram a sofrer forte venda: a taxa dos títulos de dois anos, sensível às taxas de juros, subiu 5 pontos-base para 4,90%, enquanto a taxa dos títulos de dez anos subiu 4 pontos-base, voltando a ultrapassar os 5,20% desde a última quinta-feira.

No início do pregão asiático, os títulos de dívida pública do Japão e da Austrália também seguiram a tendência dos títulos norte-americanos e sofreram forte pressão de venda. Para empresas de infraestrutura de computação como Oracle, Amazon, Google, CoreWeave, que estão expandindo os data centers de IA por meio de endividamento, isso significa custos de financiamento mais altos, como juros mais elevados; para investidores em ações, significa que os lucros futuros precisarão ser submetidos continuamente a taxas de desconto e custos de financiamento mais elevados. O questionamento se a demanda por computação de IA continuará crescendo, e quanto desse crescimento resultará em retorno de caixa para os acionistas, está se tornando dois pontos que precisam de respostas separadas.

O catalisador direto para este ajuste nos mercados globais de dívida é a reavaliação do tempo para a normalização do fornecimento de energia e de quantos aumentos de juros o Federal Reserve ainda fará. Além disso, para a curva de rendimento de títulos do Tesouro com prazos de 10 anos ou mais, forças estruturais mais importantes advêm de “déficits fiscais crescentes + emissão de dívida para AI”, competindo pelo pool global de fundos de títulos de longo prazo.

Para compreender os títulos do Tesouro de 10 anos, chamados de “âncora de precificação de ativos globais”, é necessário distinguir entre o caminho esperado das taxas de juros de curto prazo futuras e o prêmio de prazo exigido pelos detentores de títulos de longo prazo. O Federal Reserve já elevou as taxas de juros em 25 pontos-base para 3,75%—4,00% em 16 de setembro. A expectativa de novos aumentos de juros devido ao padrão inflacionário será transmitida para os títulos de longo prazo via expectativas futuras de taxa. Além da febre de emissão de dívidas para IA e a expansão fiscal do Tesouro dos EUA disputando o pool global de capital, fatores como financiamento fiscal, incerteza inflacionária e estrutura de oferta e demanda de títulos de longo prazo também afetam a exigência de compensações adicionais por parte dos investidores.

No Japão, o mercado financeiro também está perdendo a acomodação oferecida pelo ambiente de taxas baixas do passado. Cotações recentes mostram que o rendimento dos títulos de 10 anos do governo japonês chegou a 3,115% em 25 de setembro, o maior nível desde 1996; os títulos de 20 e 30 anos tiveram rendimentos de 3,900% e 4,130%, respectivamente, em 24 de setembro. Em 18 de setembro, o Banco do Japão decidiu aumentar a taxa de política de cerca de 1,00% para cerca de 1,25%, apontando claramente que os altos preços do petróleo, a desvalorização do iene e a demanda relacionada à IA estão aumentando os custos das empresas, com parte dessa pressão já sendo repassada aos preços ao consumidor e expectativas inflacionárias e de repasse de salários crescendo.

Pós-rejeição de Trump à proposta iraniana, preços do petróleo sobem e nova onda de venda de títulos

Na segunda-feira, os títulos norte-americanos voltaram a sofrer vendas. Anteriormente, o presidente dos EUA, Donald Trump, rejeitou a última proposta do Irã para reabrir o Estreito de Ormuz, impulsionando os preços internacionais do petróleo. O preço do Brent subiu mais de 2% no início do pregão, chegando perto dos US$ 107, aumentando as preocupações do mercado sobre inflação global.

O rendimento do título do Tesouro americano de dois anos, sensível às mudanças nas taxas de juros, subiu 5 pontos-base para 4,90%, enquanto o rendimento do título de dez anos subiu 4 pontos-base para 5,20%. Os preços dos títulos soberanos do Japão e da Austrália também caíram. Na semana passada, em meio a declarações hawkish de membros do Federal Reserve, os rendimentos dos títulos norte-americanos subiram fortemente para máximas de vários anos, e a onda de venda desta segunda é uma repetição após esse movimento.

Como mostra o gráfico acima, o rendimento dos títulos de 10 anos dos EUA está pairando próximo ao maior patamar desde 2007.

No início da sessão asiática, o preço do Brent subiu 1,4%, para US$ 105,80 o barril. Anteriormente, o Irã afirmou que não vai flexibilizar as condições para reabrir o Estreito de Ormuz, o que novamente aumentou a pressão sobre o Federal Reserve para conter a inflação através de aumentos de juros. Segundo a Axios, Trump afirmou que, embora tenha rejeitado a última proposta de Teerã, as negociações devem ser retomadas esta semana.

Damien McCullough, diretor de pesquisa de renda fixa do Westpac, afirmou: “Os sinais hawkish constantes do Federal Reserve e o preço do petróleo acima de US$ 100 são os principais fatores por trás da fraqueza do mercado de títulos.”

Enquanto isso, o secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, instou os formuladores de política do Fed a manterem uma “mente aberta” com relação às taxas, acreditando que o aumento de produtividade advindo da inteligência artificial e da desregulamentação ajudará a controlar a inflação nos EUA.

“Efeito bumerangue” da prosperidade da IA: quanto maior a demanda por computação, mais preciso precisa ser o cálculo dos custos de capital

A expansão do financiamento voltado à IA já passou dos gigantes do setor investment grade para operações recordes de títulos de high yield. Em 24 de setembro, a SoftBank definiu as condições para a emissão de US$ 10 bilhões e 1 bilhão de euros em novos títulos, totalizando aproximadamente US$ 11,1 bilhões, sendo amplamente considerada pela mídia como a maior operação de high yield da história para uma companhia; de acordo com o comunicado da SoftBank, a data prevista de emissão é 29 de setembro. O cupom do título em dólar de 7,5 anos ficou em 9,75%, com os recursos destinados, entre outras finalidades, ao pagamento da última parcela de US$ 10 bilhões do investimento adicional na OpenAI. Essa operação mostra que os canais de financiamento para IA continuam abertos, mas o preço do acesso a grandes quantias de capital já é bem elevado.

Grandes empresas de tecnologia também estão ampliando o volume de financiamento e estendendo os prazos. A Alphabet, controladora do Google, concluiu em 10 de agosto a emissão de US$ 25 bilhões em títulos, com a série mais longa vencendo em 2066; a Amazon, em sua primeira oferta de títulos em libras, captou £4,25 bilhões em 9 de setembro, o que equivale a cerca de US$ 5,76 bilhões. O mais significativo é a expectativa de oferta: projeções da Goldman Sachs indicam que os grandes provedores de nuvem deverão emitir um total recorde de US$ 420 bilhões em dívida até 2027, 60% acima da estimativa para 2026.

A pressão de financiamento decorre tanto das taxas básicas quanto do spread de crédito. Segundo dados de mercado de 22 de setembro, o spread dos emissores ligados à IA girava em torno de 115 pontos-base, acima dos 78 pontos-base do mercado investment grade amplo. Instituições consultadas destacam que a compensação adicional não está ligada apenas a avaliação de crédito, mas também à oferta crescente de títulos, incertezas no cronograma de emissão e limites de concentração nas carteiras; esses spreads não se traduzem diretamente em maior probabilidade de default. Para financiamentos em dólar a taxas fixas, o custo normalmente é composto pelo rendimento de títulos de referência (geralmente de 10 anos do Tesouro dos EUA, a “âncora de precificação de ativos globais”) mais os prêmios de crédito e liquidez. Quando ambos aumentam simultaneamente, mesmo que a empresa ainda consiga captar recursos, o retorno dos projetos pode ser comprimido.

Esse conjunto de contradições pode ser parcialmente resumido no “efeito bumerangue da curva de rendimento de títulos longos dos EUA” durante a prosperidade da IA: para materializar os dividendos futuros de produtividade, as empresas expandem a demanda por chips, energia, construção e financiamento; se o crescimento da demanda de curto prazo superar a expansão da oferta, custos e pressões inflacionárias podem aumentar, tornando o ambiente de financiamento mais restrito. Bessent enfatiza que a IA e a desregulamentação podem aumentar a produtividade e ajudar no controle da inflação, uma lógica voltada para a melhoria da oferta no longo prazo; já a análise de pesquisadores do Federal Reserve de St. Louis sugere que, mesmo que os ganhos de produtividade ainda não se materializem, o otimismo com o crescimento futuro pode antecipar um aumento na demanda e inflação no presente. São avaliações em horizontes temporais diferentes: o potencial de redução de custos de longo prazo não compensa automaticamente a pressão dos custos de financiamento e restrições de recursos durante o período de construção. Na ótica financeira dos projetos de infraestrutura de IA, o foco central deve ser o espaço restante entre retorno sobre investimento e custo de capital, e se o fluxo de caixa será suficiente para cobrir os compromissos de pagamento da dívida.