Alta de juros em setembro está iminente, o dólar iniciará uma nova rodada de valorização?

Após a divulgação dos dados de inflação da semana passada, o mercado consolidou ainda mais o preço para um aumento da taxa de juros em setembro, e várias instituições de Wall Street também revisaram seus relatórios, mudando a previsão para um aumento em setembro. Após a abertura do mercado na segunda-feira, o índice do dólar continuou a subir. Com o atual precificação relativamente completa pelo mercado, será que, após essa alta acontecer, o dólar ainda conseguirá iniciar um novo ciclo de valorização?

Expectativa de alta dos juros amplamente precificada, aumento em setembro é questão de tempo

De acordo com a precificação atual do mercado de futuros de taxas de juros, a probabilidade de o Federal Reserve aumentar os juros em 25 pontos-base em setembro já está próxima de 90%, tornando-se praticamente um consenso de mercado. Considerando esse aumento já precificado, espera-se pelo menos mais três altas nesta fase do ciclo, chegando a uma taxa terminal ao redor de 4,56%.

“Compre no boato, venda no fato”: o dólar pode continuar subindo?

1. O principal fator é o sinal de futuras altas de juros indicado pelo gráfico de pontos

O mercado já precificou amplamente o aumento dos juros. O anúncio em si traz poucas informações adicionais favoráveis para posições compradas. A reação do dólar dependerá do gráfico de pontos e do tom do comunicado da presidente Walsh na entrevista coletiva. Para o índice do dólar romper efetivamente e se manter acima de 100, o Federal Reserve precisa sinalizar, através do gráfico de pontos, a continuidade do ciclo de alta, e não apenas uma elevação pontual de juros.

2. O aumento do déficit fiscal é uma vulnerabilidade estrutural do dólar

A deterioração contínua da situação fiscal dos Estados Unidos tornou-se a principal razão para a divergência entre os rendimentos dos títulos do Tesouro e o comportamento do dólar. Atualmente, o déficit fiscal federal norte-americano está se aproximando de 2 trilhões de dólares, e o pagamento de juros da dívida pública ultrapassou pela primeira vez a marca de 1 trilhão de dólares, levando os títulos de longo prazo a precificar o risco de uma espiral da dívida.

Por um lado, Yellen está fazendo esforços para conter a situação, utilizando diversas operações para estabilizar o mercado de títulos públicos; por outro, Trump continua ampliando os riscos, tendo apresentado na semana passada uma proposta fiscal expansionista. Caso o Partido Republicano continue controlando Câmara e Senado, pretende distribuir um subsídio de 5.000 dólares a todos os adultos americanos. O custo estimado supera 1,2 trilhão de dólares, cerca de 4% do PIB, ampliando ainda mais o risco do déficit fiscal e a pressão de oferta de títulos públicos.

3. Tesouro americano garante os títulos de longo prazo: a “opção de venda” de Yellen

Diante da pressão altista sobre os títulos longos, o Tesouro dos EUA já começou a emitir sinais de estabilização, funcionando como uma “opção de venda” para o mercado. Em 9 de setembro, o Tesouro norte-americano anunciou a recompra de 600 milhões de dólares em títulos de 10 e 20 anos de vencimento, valor abaixo da expectativa do mercado, que girava entre 800 milhões e 1 bilhão de dólares. No entanto, caso o Federal Reserve continue a elevar as taxas e o retorno dos títulos de 10 anos ultrapasse 5%, o Tesouro provavelmente intensificará as operações de recompra para conter a alta excessiva dos rendimentos de longo prazo.

A reunião do FOMC de setembro apresenta riscos assimétricos para o dólar

Cenário dovish: se não houver aumento da taxa em setembro (evento improvável), ou se o aumento for dovish (valor central do gráfico de pontos em 4,125% ou menos, ou seja, menos de duas altas no futuro), pode surgir novamente a dúvida do mercado sobre a independência e credibilidade do Federal Reserve, levando a uma forte queda do índice do dólar.

Cenário hawkish: se houver aumento em setembro e o gráfico de pontos indicar sinal de altas sucessivas (valor central acima de 4,375%, isto é, três ou mais altas futuras), o índice do dólar pode testar o nível de resistência de 100. Do ponto de vista técnico, o índice formou um fundo duplo em 98,5, com resistência na linha do pescoço em 99,8.

Em relação ao yuan, o spread dos juros de 10 anos entre China e Estados Unidos está em um patamar historicamente baixo, o que não favorece uma valorização sustentada da moeda chinesa. Porém, o elevado superávit comercial segue incentivando a conversão de receitas em moeda estrangeira por parte das empresas. Espera-se que, sob a influência desses dois fatores, o USDCNY oscile lateralmente próximo do patamar de 6,70 por algum tempo.