Altman pode esperar, Masayoshi Son não pode: OpenAI não será listada este ano, SoftBank revela uma lacuna de 20 bilhões de dólares, expondo fragilidade de crédito
A OpenAI adiou sua abertura de capital, colocando o maior acionista externo, SoftBank, em uma crise de liquidez. Nesta semana, a SoftBank foi a Nova York para uma roadshow, planejando emitir entre 10 e 20 bilhões de dólares em títulos para pagar um empréstimo-ponte de 40 bilhões de dólares anteriormente tomado para aumentar os investimentos na OpenAI. A Bloomberg estima que a lacuna de financiamento da SoftBank seja de pelo menos 20 bilhões de dólares, e os títulos em dólar atualmente existentes da empresa já registram um rendimento superior a 8,5%, com precificação próxima ao nível de grau especulativo.
OpenAI adiou a decisão de abrir capital ainda este ano, colocando seu maior acionista externo, SoftBank, sob os holofotes do mercado de crédito — Altman pode esperar, Masayoshi Son não pode.
Segundo relatado pelo Wall Street Visionário, em 13 de setembro, Sam Altman afirmou em entrevista à Fortune que, embora a OpenAI já tenha enviado um pedido secreto de IPO em junho, não irá listar ações este ano, priorizando em vez disso preocupações relacionadas à segurança da IA.
Esta declaração agravou ainda mais a crise de liquidez da SoftBank. Executivos do grupo estão em Nova York nesta semana encontrando investidores, planejando emitir entre US$ 10 e US$ 20 bilhões em títulos de dívida.
Na segunda-feira, as ações da SoftBank despencaram quase 11% em Tóquio e os Credit Default Swaps (CDS) subiram ao maior nível desde março.
Segundo estimativas da Bloomberg, a SoftBank enfrenta um déficit de pelo menos US$ 20 bilhões, e a captação via emissão de dívida será usada principalmente para pagar US$ 40 bilhões em empréstimos-ponte contraídos anteriormente para elevar os investimentos na OpenAI. Como suprir esse déficit tornou-se o maior desafio de Masayoshi Son daqui para frente.
Expectativa de IPO frustrada, pressão de financiamento em alta
O IPO da OpenAI já foi considerado o ponto de saída mais crucial da lógica de investimento da SoftBank.
O mercado esperava anteriormente que a OpenAI abrisse capital já em setembro, com valuation superior a US$ 1 trilhão, sendo que a SoftBank injetou cerca de US$ 64,6 bilhões e detém cerca de 13% de participação; a rodada mais recente avaliou a OpenAI em US$ 852 bilhões.
A declaração de Altman frustrou essas expectativas, impossibilitando à SoftBank a realização de ganhos rapidamente, algo visto como claro sinal de risco pelos investidores do mercado de crédito.
Segundo o Bloomberg Intelligence, mesmo que a SoftBank já tenha garantido US$ 10 bilhões via empréstimo com garantia em ações da OpenAI e captado mais US$ 6,3 bilhões com títulos de varejo japoneses, o déficit de caixa ainda é de pelo menos US$ 20 bilhões.
Caso Masayoshi Son resolva ampliar os investimentos em data centers nos EUA, a demanda real por capital será ainda maior.
A estrutura do balanço patrimonial da SoftBank também preocupa investidores de crédito. Seu portfólio de venture capital é altamente concentrado, com a designer de chips Arm Holdings, do próprio grupo, e as ações da OpenAI respondendo por cerca de 75% do valor total dos ativos.
Mais decisivo ainda, Masayoshi Son alavancou-se para comprar ações da OpenAI, e hoje o fluxo de caixa recorrente, como os dividendos da subsidiária de telefonia do grupo no Japão, já está longe de cobrir os custos com juros da dívida.
Fim da era do carry trade do iene: vantagem do financiamento barato some
A estratégia de carry trade com iene, sustentáculo do padrão de investimento de Masayoshi Son por décadas, está perdendo efeito.
Cerca de metade da dívida da SoftBank é atrelada a iene, enquanto quase todos os seus ativos acionários são denominados em dólar.
Com o rendimento dos títulos japoneses de 10 anos chegando a cerca de 3% e o Banco do Japão prevendo novo aumento de juros esta semana, o dinheiro barato doméstico que sustentou Son deixou de ser facilmente acessível.
A migração da SoftBank para roadshows com investidores institucionais nos EUA reflete diretamente essa nova realidade.
Operadores de mercado já perceberam a oportunidade, apostando que a SoftBank terá que oferecer termos generosos para aliviar a pressão de liquidez. Os títulos existentes em dólar do grupo já negociam a preços próximos dos de empresas B-rated, muito abaixo da nota BB+ da Fitch.
Os títulos de 5 anos emitidos em abril deste ano já rendem mais de 8,5%, similar aos das desenvolvedoras de data center de grau especulativo como Core Scientific.
All-in ou aposta estratégica? O mercado duvida da concentração de riscos
A elevada exposição de Masayoshi Son à OpenAI gerou questionamentos no mercado. Seu primeiro aporte de US$ 34,6 bilhões foi feito quando a OpenAI estava avaliada em cerca de US$ 260 bilhões, proporcionando ótimos retornos.
No entanto, o aporte adicional de US$ 30 bilhões feito neste ano ocorreu após grande valorização e aumentou ainda mais a pressão sobre o balanço da companhia.
Esta estratégia difere marcadamente do que fazem gigantes do setor como NVIDIA, que opta por diversificação, investindo em vários desenvolvedores de modelos de linguagem concorrentes. Son, diferente, concentra sua aposta em uma única empresa.
Para apoiadores, isso poderia ser visto como a melhor expressão da filosofia de investimento "all-in" de Masayoshi Son, que o consagrou como homem mais rico do Japão.
No entanto, investidores do mercado de crédito evidentemente não compartilham do mesmo apetite ao risco. Eles focam mais no risco de concentração de ativos e no déficit de caixa, e estão forçando Masayoshi Son a pagar mais caro por sua convicção ao exigir prêmios maiores.
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