Os "dois gigantes do armazenamento" distribuem grandes dividendos, mas é difícil eliminar o "desconto coreano", e investidores questionam se as reformas das ações sul-coreanas são suficientes

Segundo informações do app de notícias financeiras Zhihui Financeiro, os impressionantes planos de retorno aos acionistas da Samsung Electronics e SK Hynix (SKHY.US) tornaram-se a pedra de toque inicial das reformas corporativas na Coreia do Sul. Os investidores receberam bem esse inesperado retorno, mas apontaram que, para reduzir a diferença de avaliação que existe há décadas na Coreia do Sul, serão necessárias mais medidas. O boom impulsionado pela inteligência artificial fortaleceu as duas gigantes de semicondutores do país financeiramente, estimulando também a demanda de investidores por dividendos mais altos.

No entanto, apenas neste ano, o valor total destes dois planos ultrapassa 130 trilhões de won sul-coreanos (cerca de 97 bilhões de dólares), ainda assim, não atende completamente às expectativas dos investidores. O índice de referência sul-coreano KOSPI ainda está cerca de 26% abaixo da sua máxima histórica registrada em junho, sendo que essas duas empresas correspondem a quase metade do peso desse índice.

A reação fria do mercado destaca os desafios enfrentados pelo presidente Lee Jae-myung ao lançar, em 2024, o “Plano de Valorização” (Value-Up). O objetivo do plano é resolver o chamado “desconto coreano”, ou seja, a menor valorização das ações sul-coreanas em relação aos pares globais, devido a preocupações com governança corporativa, alocação de capital e direitos dos acionistas.

Clarence Li, principal analista de portfólio da T. Rowe Price, afirmou: “É pouco provável que o desconto coreano desapareça imediatamente só porque a Samsung e a Hynix aumentaram os retornos em dinheiro”.

Li complementou: “Isso ainda é, em parte, uma questão estrutural, e será necessário que mais empresas demonstrem aderência contínua a esse plano.” Ele também disse que estes planos são um passo na direção certa.

Desde o início do ano, a bolsa da Coreia do Sul tem apresentado um dos melhores desempenhos do mundo, com um aumento de até 67% impulsionado pela febre da inteligência artificial e pelas melhores expectativas de lucros. Mesmo assim, de acordo com dados do Goldman Sachs, o índice sul-coreano KOSPI é negociado a um preço/lucro de apenas 4,3 vezes os lucros esperados para 2027, a menor múltiplo de avaliação da região e muito abaixo das 11 vezes do índice Ásia-Pacífico.

Essa diferença evidencia que ainda há um longo caminho para aumentar a valorização das empresas sul-coreanas, pois os investidores não acreditam que outras empresas vão seguir o exemplo dos fabricantes de chips.

Sammy Suzuki, chefe de ações de mercados emergentes na AllianceBernstein, declarou: “Acredito que os enormes retornos absolutos da Samsung e da Hynix não significam, necessariamente, o sucesso do ‘Plano de Valorização’. Esses dividendos expressivos refletem principalmente o ciclo extraordinário de memórias e os fluxos de caixa decorrentes, não uma mudança fundamental no conceito de retorno de capital. Isso ajuda a explicar, em parte, porque os investidores ainda questionam: ‘Isto é suficiente?’”

“Ponto Fraco Fatal”

Embora o plano de distribuição recorde de dividendos da Samsung tenha sido considerado um marco, alguns investidores e analistas alegam que a política carece de detalhes e pode depender fortemente de dividendos extraordinários, que parecem beneficiar mais a família controladora do que os acionistas minoritários. Neste trimestre, a Samsung pagará cerca de 30 trilhões de won em dividendos em dinheiro, como parte do plano de retorno aos acionistas que pode totalizar entre 90 e 110 trilhões de won até 2026. Os detalhes sobre o restante do retorno de capital serão definidos apenas em janeiro do próximo ano.

“O anúncio da Samsung foi extremamente decepcionante”, disse Kim Kyu-shik, gestor de portfólio do fundo de hedge de Cingapura, Vista Global Asset Management.

Kim destacou que a Samsung não fez nenhum compromisso de recompra de ações, o que envia um “sinal negativo” de que a empresa não considera suas próprias ações subvalorizadas. Ele também descreveu a estrutura acionária do grupo empresarial como o “calcanhar de Aquiles”, limitando sua capacidade de recomprar ações.

Planos de recompra e cancelamento em larga escala poderiam fazer com que os principais acionistas, Samsung Life e Samsung Fire & Marine Insurance, ultrapassassem o limite regulatório de participação, o que poderia forçá-los a reduzir sua fatia a menos de 10%.

Analistas e investidores dizem que este movimento poderia provocar uma análise regulatória mais rigorosa sobre a estrutura de controle da Samsung Electronics e abalar o domínio da família Samsung sobre seus principais ativos.

Em comunicado, a Samsung afirmou: “O retorno aos acionistas da Samsung Electronics é centrado nos acionistas. Se as afiliadas financeiras venderão ações para obedecer à regulamentação não é um fator considerado nesta decisão.”

A Samsung acrescentou: “A recompra de ações é apenas uma das diversas ferramentas disponíveis para nós, não a única, e nosso plano até 2026 já inclui dividendos em dinheiro substanciais.” E completou dizendo que a empresa está comprometida em “implementar uma política de retorno que inclua dividendos e recompra/cancelamento de ações”.

E as outras empresas?

Os investidores afirmam que se o “Plano de Valorização” (Value-up), que visa incentivar as empresas a melhorarem a governança e otimizarem a alocação de capital, terá sucesso a longo prazo, isso dependerá de outras empresas seguirem o exemplo, já que até agora a adesão ao plano é voluntária.

“No final, apenas uma dessas duas empresas será líder, então, com base nos dados divulgados até agora, considero decepcionante”, disse Aadil Ebrahim, chefe de ações do Klay Group, destacando que a Samsung deveria ser mais ativa em recompra de ações do que em dividendos. “Porque acredito que muitas outras empresas vão pensar: 'Se essas duas não fazem, por que nós faríamos o esforço?'”

Sinais de mudança começam a aparecer. Segundo a Bolsa da Coreia, até agora, as empresas anunciaram planos de recompra de ações totalizando 39 trilhões de won (cerca de 29,1 bilhões de dólares), superando o total combinado de 2024 e 2025.

Yi Ping Liao, gestor de portfólio da Templeton Global Investments, afirmou que está ficando cada vez mais difícil para as empresas evitarem punições por má alocação de capital, e observou que aquelas que propõem desmembramentos, aquisições ou planos de emissão de ações que não favorecem os acionistas minoritários estão enfrentando pressões destes acionistas.

Apesar disso, investidores alertam que ainda existem desafios estruturais, citando problemas como supervisão pelos conselhos de administração, concentração acionária, holdings de conglomerados (chaebols) e proteção dos direitos dos acionistas minoritários. Liao declarou: “Acredito que as empresas têm a responsabilidade de definir e implementar seus próprios planos de valorização. Agora, a questão já não é mais política de reforma, mas sim execução”.